周子勛

金融體系改革，不能走“成熟一個(gè)改一個(gè)”的路子，需要協(xié)調(diào)性、系統(tǒng)性地推進(jìn)各項(xiàng)改革。

今年以來，中國金融市場改革呈現(xiàn)出“謹(jǐn)慎前行”的場景。之所以說“謹(jǐn)慎前行”，分析起來，主要有兩方面原因：其一，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。其二，金融市場動蕩引發(fā)市場對大力推進(jìn)金融改革的顧慮。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成日前在“2015中國金融創(chuàng)新論壇”上說，中國金融改革“開弓沒有回頭箭”，不能因?yàn)榻鹑谑袌霾▌佣诱`改革時(shí)機(jī)。他還提出，“不能因?yàn)槿嗣駧哦虝嘿H值而否定這一次匯率改革，目前推進(jìn)匯率改革正當(dāng)其時(shí)?！边@些觀點(diǎn)并不新鮮，是央行的主旋律。但盛松成對當(dāng)前金融改革與其他改革的關(guān)系，以及對金融改革中不協(xié)調(diào)問題的分析，對市場理解當(dāng)前金融改革的復(fù)雜性和未來的金融政策可能很有啟發(fā)，值得留意。

比如我國的利率、匯率改革與資本賬戶開放就不完全協(xié)調(diào)，匯率改革和資本賬戶開放相對緩慢。匯率改革、資本賬戶開放滯后，抬高了均衡利率水平。每當(dāng)國際金融市場動蕩，就通過各種金融創(chuàng)新繞過利率管制，給我國金融市場帶來壓力。

再如實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革滯后于金融改革，金融指標(biāo)往往超調(diào)。由于實(shí)體改革滯后，財(cái)務(wù)軟約束長期存在。當(dāng)政府和部分企業(yè)不計(jì)成本增加投資時(shí)，利率迅速上升；當(dāng)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，加杠桿難以為繼時(shí)，利率又會下降。利率頻繁波動，導(dǎo)致債券和股票價(jià)格甚至匯率的大幅波動。

此外，金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管已無法適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的需要。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品余額已突破20萬億元，其中表外理財(cái)超過14萬億元，表外理財(cái)?shù)扔白鱼y行已成為我國金融市場的一股重要力量。很多短期資金成為國內(nèi)游資，在各金融市場尋找套利機(jī)會。而由于分業(yè)監(jiān)管，很難形成監(jiān)管合力。

有學(xué)者認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)的下行壓力不僅來自于國內(nèi)外市場的變化，很大程度上還與我國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)發(fā)展上，也出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)矛盾：實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，金融業(yè)則過快和過度發(fā)展。以銀行、證券、保險(xiǎn)三行業(yè)的資產(chǎn)變化為例，2014年我國銀行業(yè)總資產(chǎn)172.34萬億元，比2008年增長276.2%；2014年證券業(yè)總資產(chǎn)4.09萬億元，比2008年增長304%；2014年保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)為10.16萬億元，比2008年增長334.2%。而2014年我國GDP為63.61萬億元，比2008年增長199.6%。還有專家分析說，從我國金融業(yè)過于激進(jìn)地模仿金融創(chuàng)新，以及多個(gè)地方爭相創(chuàng)建不同層次的金融中心來看，我國金融業(yè)發(fā)展可能出了方向問題。如果金融業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)不打好——包括實(shí)業(yè)、金融市場、政策與制度基礎(chǔ)等，市場的結(jié)構(gòu)布局還沒完成，就在杠桿市場上開始激進(jìn)動作，最后可能又要全國人民來為過于激進(jìn)的金融改革買單。這反映出的就是金融改革的系統(tǒng)性問題。

大家都已看到了，我國市場波動的推力往往不在市場本身，而在市場之外，是很多制度性因素導(dǎo)致的；改革與創(chuàng)新缺乏系統(tǒng)性，造成改革措施不匹配，比如金融放開價(jià)格很快、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新力度很大，但監(jiān)管與制度建設(shè)不足；我國市場并不缺乏流動性，但各種非市場化的梗阻卻使金融資源的配置效率迅速降低，不僅使制度性金融資源供給不足，也扭曲了金融市場的價(jià)格信號。

所以，中國金融體系改革，不能走“成熟一個(gè)改一個(gè)”的路子。只有繼續(xù)協(xié)調(diào)推進(jìn)各項(xiàng)改革，金融改革才能真正深化，進(jìn)而降低改革成本和風(fēng)險(xiǎn)，化解潛在危機(jī)。endprint