韓熔桓

在A股上市公司中，國(guó)企上市公司數(shù)量占比超過30%，圍繞著國(guó)企改革的市場(chǎng)化重組大潮正在開啟，或撬動(dòng)超30萬億市值

中共中央、國(guó)務(wù)院近日印發(fā)的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）是新時(shí)期指導(dǎo)和推進(jìn)國(guó)企改革的綱領(lǐng)性文件。隨著此次國(guó)企改革“靴子”落地，從中央到地方政府的國(guó)企改革具體路線方針，也將開始實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)涉及國(guó)企改革的上市公司，也將迎來新機(jī)遇。

在A股上市公司中，國(guó)企上市公司數(shù)量占比超過30%，市值占A股總市值的50%以上，因此，國(guó)企改革對(duì)穩(wěn)定股市具有重要意義?！吨笇?dǎo)意見》發(fā)布后，國(guó)企改革系列文件還將以“1+N”形式對(duì)外公布，提出更細(xì)化的改革方案，圍繞著國(guó)企改革的市場(chǎng)化重組大潮正在開啟，或撬動(dòng)超30萬億市值。

國(guó)企改革投資主線

《指導(dǎo)意見》提出，首先，到2020年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果，形成更符合我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的國(guó)資管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)。其次，國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)類和公益類，積極引入各類投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市。最后，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)是促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高國(guó)有資本配置和運(yùn)行效率。在上述內(nèi)容中，與A股上市公司關(guān)系最直接的大體分為兩大類：一是積極引入各類投資者實(shí)現(xiàn)多元化，大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改制上市；二是創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市。這兩方面對(duì)應(yīng)的是資本市場(chǎng)的兩大類投資機(jī)會(huì)，但相較于股權(quán)多元化，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市或許更值得關(guān)注。

凱基證券執(zhí)行董事及研究部主管鄺民彬指出，與民生有關(guān)的項(xiàng)目會(huì)加快發(fā)展，例如醫(yī)改、養(yǎng)老政策、人口政策、深化環(huán)保政策等，這些分類的前景可看高一線。此外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將繼續(xù)。鄺民彬指“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”等布局，均有助中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)，投資者可留意相關(guān)股份。

目前市場(chǎng)存在“國(guó)企改革+”5條投資主線。民生證券首席策略分析師李少君認(rèn)為，“國(guó)企改革+”“一帶一路”主線中應(yīng)該關(guān)注集團(tuán)層面國(guó)企改革加速，尤其是存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的集團(tuán)下屬企業(yè)，聚焦建筑、機(jī)械、船舶等技術(shù)投入較高行業(yè)國(guó)企，有望推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)；而“國(guó)企改革+”“中國(guó)制造 2025”則應(yīng)布局積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)行業(yè)國(guó)企、成長(zhǎng)型智能制造非國(guó)有企業(yè)；在國(guó)企改革+油氣改革中應(yīng)該布局具有業(yè)績(jī)彈性、致力轉(zhuǎn)型升級(jí)的企業(yè)，關(guān)注研發(fā)型企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合；在國(guó)企改革+電力改革中，應(yīng)該布局獲得電力轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)項(xiàng)目的企業(yè)，具有集團(tuán)資產(chǎn)注入承諾且業(yè)績(jī)良好的電力公司；此外，在國(guó)企改革+金融改革中，應(yīng)該聚焦具有混改深化需求、人力成本高但仍未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的國(guó)企。

撬動(dòng)數(shù)十萬億市值

隨著《指導(dǎo)意見》的印發(fā)，改革也將進(jìn)入快車道，而作為推進(jìn)混合所有制改革的重要方式，圍繞著國(guó)有企業(yè)的兼并重組將加速，部分國(guó)資上市平臺(tái)資源將獲得整合的機(jī)會(huì)。業(yè)內(nèi)人士表示，按照方案設(shè)計(jì)的路線，本輪改革的方式也主要集中在如何對(duì)國(guó)企加強(qiáng)監(jiān)管，以及如何通過融資上市及在內(nèi)部引入和推行董事會(huì)制度等市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)和管理方式提高效率，隨著國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力將大大激發(fā)。

《指導(dǎo)意見》提出，要組建國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，并將開展試點(diǎn)，將國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)類、公益類，對(duì)于商業(yè)類國(guó)有企業(yè)要著力推進(jìn)整體上市。一方面進(jìn)一步向社會(huì)資本開放，另一方面加快推進(jìn)央企整體上市，無疑是下一步改革的重要路徑。央企整合將成為國(guó)企改革重要方向，特別是目前而言，我國(guó)企業(yè)和國(guó)外企業(yè)相比，在產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力上存在一定差距，甚至在很多領(lǐng)域都或多或少存在著惡性競(jìng)爭(zhēng)，且產(chǎn)業(yè)分散，產(chǎn)能過剩情況還很嚴(yán)重，加快推進(jìn)并購(gòu)重組，優(yōu)化資源配置，延伸產(chǎn)業(yè)鏈勢(shì)在必行。因此，后期大規(guī)模的央企重組整合的趨勢(shì)會(huì)很明顯。

隨著改革頂層設(shè)計(jì)方案的出臺(tái)，國(guó)企改革將全面鋪開，將提升A股國(guó)企上市公司的估值水平，國(guó)企改革概念股將成為資本市場(chǎng)重大機(jī)遇。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在目前A股所有上市公司中，實(shí)際控制人為國(guó)資委、地方國(guó)資委、地方政府、中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、大學(xué)以及集體企業(yè)的上市公司總計(jì)高達(dá)1040家，占到了A股所有上市公司的三分之一以上。按照9月14日兩市收盤價(jià)格計(jì)算，上述1040家“國(guó)資系”的上市公司的總市值高達(dá)25.75萬億元，占到滬深兩市目前總市值（46.8萬億元）的一半以上。不僅如此，在地方層面，截至目前，已有20個(gè)省市出臺(tái)了國(guó)有資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)，各地區(qū)提出的資產(chǎn)證券化率目標(biāo)一般在50%以上。

目前多數(shù)省份國(guó)企證券化率不到30%，提升幅度很大，國(guó)有資產(chǎn)證券化未來將提速，地方和央企資產(chǎn)證券化的推進(jìn)，將會(huì)釋放出很大的市場(chǎng)空間。財(cái)富證券分析師趙歡表示，初步測(cè)算，未來幾年內(nèi)將有30萬億之巨的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)入股市。因此，國(guó)資證券化帶來的并購(gòu)重組、資產(chǎn)注入、整體上市等將廣受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)分析，目前國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的48萬億凈資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的部分僅三分之一左右，大量資產(chǎn)在體外，將帶來資產(chǎn)重組、整合及整體上市機(jī)會(huì)，給A股市場(chǎng)的估值提升帶來新動(dòng)力。