韓熔桓

近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》有諸多條款涉及推動國資證券化，要求實現(xiàn)股權(quán)多樣化，著力推動整體上市

近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》有諸多條款涉及推動國資證券化。第5條中指出對于主業(yè)處于充分競爭性行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國企，積極引入其他資本實現(xiàn)股權(quán)多樣化，著力推動整體上市。第7條中指出，大力推動國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市。第14條指出，支持企業(yè)依法合規(guī)通過證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場。

無論是實施混合所有制改革，還是加快重組整合，國企改革均需要借助資本市場實現(xiàn)，推動國資證券化是最佳路徑。首先，國資證券化有助于促進(jìn)政企分離。國資證券化實現(xiàn)政企分離的改革阻力小，通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券可實現(xiàn)增資降杠桿，是政府愿意接受的改革方式。國資證券化之后，國企產(chǎn)權(quán)將直接由政府控制的單一主體變?yōu)槎嘣黧w，多元化產(chǎn)權(quán)則意味著政企分開，有助于國企形成股東會、董事會和管理層相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)。其次，國資證券化有助于實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。資本市場的外部監(jiān)管壓力促使國企完善公司治理，建立有效的激勵約束機(jī)制，提高盈利能力。資本市場可以發(fā)揮國資布局和調(diào)整的作用，可以通過增資擴(kuò)股、借殼上市等方式調(diào)整國資在上市公司的比例，將資源進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)的上市國企集中，也可以開展兼并重組，將國資布局到有盈利前景、有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的高端設(shè)備制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

此次改革的一大優(yōu)勢在于資本市場和金融工具比以往更完善，為推動國資證券化創(chuàng)造了條件。國資證券化一方面可以解決誰來買國有資產(chǎn)、誰來盤活國有資產(chǎn)的問題，另一方面可以通過公開市場的競價和監(jiān)督促進(jìn)政企分離，有效避免國有資產(chǎn)流失的問題。對于證券化程度不同的國有企業(yè)，可采取如整體上市、借殼上市、反向收購母公司等不同模式提高證券化率，目前已有12個省市公布了量化的國資證券化目標(biāo)，未來5年國資證券化率均有較大提升，給市場帶來投資機(jī)會。

未上市的國企實現(xiàn)證券化的途徑，一是企業(yè)整體或部分業(yè)務(wù)IPO；二是將資產(chǎn)注入現(xiàn)有公司，實現(xiàn)借殼上市。IPO是指一家企業(yè)或股份有限公司首次將它的股份向公眾出售，包括分拆上市和整體上市。但隨著證監(jiān)會對上市公司業(yè)務(wù)獨立性的要求越來越高，整體上市越來越成為公司IPO的主要模式。借殼上市是指一家企業(yè)通過把資產(chǎn)注入到一家市值較低的已上市公司，得到該公司一定程度的控股權(quán)，利用其上市公司地位，使母公司的資產(chǎn)得以上市。部分業(yè)務(wù)已經(jīng)成功上市的國企需要提高證券化率，主要途徑一是上市公司通過反向收購母公司，實現(xiàn)整體上市；二是將未上市資產(chǎn)單獨上市；三是通過定向增發(fā)收購資產(chǎn)，將資產(chǎn)注入集團(tuán)已上市公司。

與指導(dǎo)意見相比地方推動國資證券化更加積極，目前已有22個省市公布了國企改革方案，提高國有資產(chǎn)證券化率成為各地國資改革的主要目標(biāo)之一。其中，12省市提出了國資證券率的明確目標(biāo)。目前國有資產(chǎn)證券化率還不到30%，初步測算估計，未來幾年內(nèi)將有高達(dá)30萬億的國有資產(chǎn)進(jìn)入資本市場。