李鳳桃

股市“黑天鵝事件”不斷上演。5月20日上午，在20分鐘內(nèi)， 漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)股價(jià)直線下跌47%，其母公司漢能控股集團(tuán)董事局主席李河君的財(cái)富瞬間縮水1000多億港元。

由于此前對(duì)于漢能有著太多的疑惑和猜想，社會(huì)對(duì)于這個(gè)“意外”并未報(bào)之惋惜。在網(wǎng)絡(luò)股吧中，有股民笑稱“20分鐘與首富拉近了千億港元距離”。一家媒體則類比此前CYNK公司高層推高股價(jià)引發(fā)股市暴跌的事件，認(rèn)為李河君和CYNK的總裁、執(zhí)行官兼秘書Javier Romero一樣，知道炒熱一家公司時(shí)會(huì)發(fā)生什么，知道手握大把公司股票時(shí)會(huì)發(fā)生什么，更知道拋售時(shí)會(huì)發(fā)生什么。

20分鐘折腰四成

5月20日10點(diǎn)15分，漢能薄膜、漢能控股旗下的香港聯(lián)交所上市公司的股價(jià)停頓在7.37港元。一分鐘后，股價(jià)出現(xiàn)異常，屏幕更新，股價(jià)開始往6點(diǎn)鐘方向下行；20分鐘過后，股民開始不相信自己的眼睛，這只股票已不是在下行，而是跳崖式下墜。10點(diǎn)35分，漢能股價(jià)停留在3.91港元，跌幅為47%。

短短20分鐘，李河君的身家從2486多億港元跌至1319.34億港元，1167億港元灰飛煙滅，首富瞬間易主。

直到11點(diǎn)44分，漢能薄膜發(fā)布公告，宣布了發(fā)生的一切。根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的分析，在這20分鐘里，越來越多的股票試圖清倉離場(chǎng)，但顯然，當(dāng)股票報(bào)價(jià)迅速下滑，市場(chǎng)中的買家已越來越少?！度A爾街日?qǐng)?bào)》稱，根據(jù)電腦自動(dòng)化交易系統(tǒng)顯示，在股價(jià)開始下滑后，一系列從8000到30000股的小賣單開始被觸發(fā)，最開始的買單在6.69港元成交。1/40秒后，有筆交易在6.10港元成交。當(dāng)這筆交易成交后，下一個(gè)最高報(bào)價(jià)在3.45港元，接著在1/100秒后，大家祈禱能在4.50港元拋掉股票。

“那時(shí)股票交易非常猛烈，片刻間，數(shù)百萬股票從買家到了賣家手中。最后，賣家賣出的股份比買家的需求超出很多?！睋?jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》回憶，“有一投資者正千方百計(jì)拋出手中的籌碼，嚇得高頻交易員選擇離場(chǎng)觀望，這波暴跌行情才得到了喘息機(jī)會(huì)”。隨著股價(jià)的極速下跌，漢能薄膜股票在上午10點(diǎn)40分被迫暫時(shí)停止交易。

當(dāng)天上午，漢能控股董事局主席李河君正在北京主持漢能清潔能源展示中心揭幕儀式，并發(fā)表了演講。短短20分鐘千億財(cái)富灰飛煙滅，一位參加該活動(dòng)的記者在朋友圈中說，首富在現(xiàn)場(chǎng)情緒很低落。

當(dāng)天，漢能還按期在香港召開股東大會(huì)，漢能薄膜發(fā)電首席執(zhí)行官代明芳主持會(huì)議，會(huì)議中他突然離席接聽電話，直至?xí)h結(jié)束才返回。這一天，漢能控股還發(fā)布了其便攜、移動(dòng)、專業(yè)三大系列共12款薄膜發(fā)電充電新品，公司對(duì)外表達(dá)了對(duì)太陽能應(yīng)用市場(chǎng)的信心。一切正常運(yùn)轉(zhuǎn)，股價(jià)的腰斬似乎就連漢能自身也始料未及。

自我“看空”

到底是誰引發(fā)了漢能股價(jià)的暴跌？這次事件之前，漢能一直處于水火交融之中。一方面，過去3年多時(shí)間，漢能股價(jià)暴漲了近30倍，這讓持有漢能80%股票的李河君資產(chǎn)超過2000億港元，今年3月成為中國首富。另一方面，隨著漢能股價(jià)的暴漲，股民將這只股票稱為“妖股”，而漢能變成了一家公眾“看不懂”的公司。

在4月股價(jià)的高點(diǎn)上，漢能薄膜的市值比其他中國太陽能上市公司市值總和還要高，是美國最大太陽能組件制造商First Solar市值的6倍，外界對(duì)此充滿疑惑。在質(zhì)疑中，媒體進(jìn)一步對(duì)漢能資金、運(yùn)營中存在的問題進(jìn)行揭露，引發(fā)了近期漢能與《中國企業(yè)家》、《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》之間的相互指責(zé)。

知名經(jīng)濟(jì)評(píng)論人陶短房撰文表示，盡管漢能薄膜及其母公司漢能控股還在不斷“澄清”，但“移動(dòng)光伏發(fā)電”的盈利模式仍是一筆糊涂賬，到底賺錢與否，怎么賺，賺了誰的錢依舊不詳。

“5·20黑天鵝事件”是漢能帶給社會(huì)的又一聲驚嘆。難道是紛繁的輿論壓力下，資本大鱷做空漢能引發(fā)股價(jià)劇烈跳水？事件發(fā)生后的頭兩天，很多投資者都在做如此猜測(cè)。

5月22日，美國福布斯網(wǎng)站披露，有兩只對(duì)沖基金一直在做空漢能，這兩只基金分別是辯證資本（Dialectic Capital）和伍德資本（Lakewood Capital）。而國際資本的這一動(dòng)作似乎順理成章，更早之前，法國巴黎銀行今年3月16日發(fā)布了一份針對(duì)漢能薄膜的研究報(bào)告，這份報(bào)告的主題為《估值過高，維持“減持”評(píng)級(jí)》。

然而，即便資本大鱷看空漢能，時(shí)間為何選在5月20日這天？

資本市場(chǎng)一直希望從漢能自身尋找答案，因?yàn)樵诠举Y本面、資金鏈和資本運(yùn)作方面，無人比李河君更清楚漢能的現(xiàn)狀。5月21日，針對(duì)媒體報(bào)道，漢能集團(tuán)進(jìn)行了回應(yīng)，大體意思是，公司運(yùn)營情況及資金狀況良好，不存在因漢能集團(tuán)股票折倉導(dǎo)致股價(jià)大跌，集團(tuán)和關(guān)聯(lián)人士沒有出現(xiàn)減持套現(xiàn)行為。

僅從聲明中，無人看出漢能有何不妥。但很快，媒體發(fā)現(xiàn)漢能控股有重大資本動(dòng)作沒有對(duì)外公布。

5月25日，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者從公開披露的信息中發(fā)現(xiàn)，5月18日李河君手頭持有的股份中，淡倉股數(shù)突然增加了7.96億股，淡倉的持股比例從5.81%增加到7.71%。淡倉，一般意味著股東“做空”手上的股份，將股份借予他人，或者是投資者有義務(wù)交付標(biāo)的股票，例如用于融資的股權(quán)質(zhì)押。這筆被李河君“做空”的股票股價(jià)為7.28港元，合計(jì)57.9億港元。從股票數(shù)量上，這筆股份占該集團(tuán)總股份數(shù)的1.9%，是漢能股票日交易量的5.3倍。

這筆交易發(fā)生在漢能薄膜股價(jià)暴跌的一日前，然而直到5月26日截稿，漢能尚未對(duì)外公開披露。

用股權(quán)質(zhì)押貸款？

據(jù)報(bào)道，李河君這筆“淡倉”的股份與漢能控股相關(guān)企業(yè)的一筆股權(quán)質(zhì)押貸款有關(guān)。

5月18日，漢能向中國華融資產(chǎn)管理有限公司做了一筆股權(quán)質(zhì)押貸款。而據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，上述被質(zhì)押的股票出現(xiàn)在漢能旗下3家英屬維爾京群島注冊(cè)的投資公司監(jiān)管申報(bào)文件中，這3家公司分別是漢能投資、ChinaGencoInvestment和GLWindFarmInvestment，之后，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者在港交所的信息中也發(fā)現(xiàn)了這筆新增“淡倉”的記錄。

《金融時(shí)報(bào)》稱，股價(jià)暴跌的兩天前（5月18日），英屬維爾京群島的一家漢能子公司擔(dān)保了一筆兩億美元的貸款，質(zhì)押品為7.95億股，當(dāng)時(shí)價(jià)值58億港元（合7.47億美元）。業(yè)內(nèi)人士分析，這筆7.47億美元的淡倉，實(shí)際是為漢能子公司做擔(dān)保的股權(quán)質(zhì)押。兩億美元貸款對(duì)應(yīng)7.47億美元股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押率為26.6%。這也是媒體所報(bào)道的，漢能股票以三折進(jìn)行質(zhì)押。

數(shù)年中，李河君一直是漢能薄膜股票最堅(jiān)挺的支持者，他持有漢能薄膜80.8%的股份。過去幾年，李河君多次增持漢能股票。就在5月15日，李河君剛剛斥資對(duì)漢能股票進(jìn)行了回購，共計(jì)3372萬股，每股價(jià)格7.18元，總資金額2.4億元。彭博新聞社的曝光截圖顯示，李河君最初5.81%的空頭頭寸集中在中國Geiko投資和漢能投資這兩家他所控制的空殼公司，頭寸數(shù)量約24億股。但是，同時(shí)他還持有大約306億股的多頭頭寸。

作為漢能股票的看多者，李河君激進(jìn)做空7.47億美元漢能股票，只是為了獲得兩億美元的貸款，這是為何？有媒體描述，“這是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素，比任何因素都要關(guān)鍵——公司把錢耗盡了”。

李河君的戰(zhàn)略夢(mèng)想是讓光伏薄膜產(chǎn)品用于任何與陽光接觸的表面，包括移動(dòng)的物體，最終要引發(fā)一場(chǎng)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命。報(bào)道顯示。2011年至今，漢能在全國建立了超過9個(gè)漢能薄膜生產(chǎn)基地，2015年還將建立500家薄膜產(chǎn)品門店，這個(gè)規(guī)模與速度令行業(yè)咋舌。

然而，這一戰(zhàn)略的實(shí)際操作性并不被業(yè)內(nèi)看好。光伏行業(yè)專家認(rèn)為，目前光伏薄膜技術(shù)僅停留在技術(shù)層面，雖然李河君聲稱漢能薄膜技術(shù)超過傳統(tǒng)晶硅太陽能電池板的轉(zhuǎn)化率，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為這將付出巨大的成本，導(dǎo)致產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性不足。因此，目前我國的薄膜太陽能市場(chǎng)份額還不足整個(gè)光伏市場(chǎng)的10%。

在這樣的背景下，媒體曾對(duì)李河君充滿質(zhì)疑?！兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“外界對(duì)他并不了解，對(duì)他的宏圖韜略也未吃透”，“資本高手才是對(duì)他的真正定位”，這也引起漢能控股的反感。

這一戰(zhàn)略下，毫無疑問，漢能需要巨大資金支持。為了籌集資金，近年來，除了獲得境內(nèi)外各大商業(yè)銀行授信外，漢能還曾在內(nèi)地通過民間融資渠道進(jìn)行短期、高息借款。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》此前的報(bào)道指出，2014年10月，漢能方面曾向民生信托融資兩億元，使用期限分為4檔，其中最短的只有3個(gè)月；兩個(gè)月后，又向五礦信托融資7億元，期限也只有1年。而在P2P平臺(tái)“愛投資”進(jìn)行的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，期限則全部為3個(gè)月。

這些融資雖然期限不長，但資金成本并不低，在民生信托的兩億元融資，3月期部分僅投資者年化收益率就達(dá)7%。而在“愛投資”的融資，年化收益在10%以上。

“黑天鵝”的綁定者

李河君的看空操作直接帶來了資本市場(chǎng)的震蕩，導(dǎo)致股價(jià)劇烈下挫，一家西方媒體認(rèn)為，對(duì)于這一切李河君并非不知道后果。

但是，這也有可能是一筆“劃算的交易”。在“漢能發(fā)電吧”的論壇上，網(wǎng)民貼出一篇《一毛錢漢能故事》的文章，講述了這樣一個(gè)故事：在大學(xué)課堂，一位教授用100元真鈔做游戲道具，玩法是全班學(xué)生可競(jìng)投這張鈔票，1毛起叫，叫價(jià)最高者得到這100元，但出價(jià)最高及次高者都要向教授支付出價(jià)實(shí)際金額的購買資金。同學(xué)們最終將這個(gè)鈔票叫到500元，教授付出百元鈔，換來逾千元回報(bào)。

這就是耶魯大學(xué)教授蘇比克設(shè)計(jì)的一美元拍賣游戲，一美元拍賣在多國大學(xué)進(jìn)行多次實(shí)驗(yàn)，最終的平均喊價(jià)介乎20至66美元之間，較成本價(jià)高出最多65倍。

文章表示，翻查自2010年至今共20余份通告，漢能大股東李河君或相關(guān)人士，涉資約43億元認(rèn)購了240余億股漢能股票，每股平均價(jià)一角多錢，而漢能最高股價(jià)超過9元，超越了長和及港交所的股票。文章表示，散民經(jīng)常犯的一種錯(cuò)叫“計(jì)錯(cuò)數(shù)”，以為股價(jià)100元跌至40元叫平，四折平賣，但有否想過股價(jià)是由1元升至100元，然后回到40元，累積升幅還有30多倍。此意為，李河君雖然三折將股票抵押貸款，仍然賺足。

這也是股本市場(chǎng)推高股價(jià)的常見結(jié)果。然而，隨著過去3年漢能股價(jià)近30倍的增長，漢能抵押了多少股票作為銀行貸款不得而知。

城門失火，殃及池魚。就在股價(jià)暴跌前幾天，漢能控股發(fā)起了一項(xiàng)面對(duì)內(nèi)部員工的持股計(jì)劃?！兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》了解到，員工持股價(jià)格為6.08港元/股，部分員工申購數(shù)從2000股起步，最高不高于3.6萬股，申購截止日為5月24日。

然而，5月20日，持股計(jì)劃尚未完成，持股員工已被套牢，為此，漢能內(nèi)部不得不召開溝通會(huì)進(jìn)行維穩(wěn)。而對(duì)于另一些曾經(jīng)追捧漢能股票的投資者而言，這則是一個(gè)沒有“維穩(wěn)”的慘痛教訓(xùn)。