張婷

此前由于“申請文件不齊備導致審核程序無法繼續(xù)”的安徽口子酒業(yè)（以下簡稱“口子酒”）于日前再度重啟IPO之路。

根據(jù)公司披露的招股說明書（申報稿）顯示，公司此次擬發(fā)行不超過6000萬股A股，將投向優(yōu)質(zhì)白酒釀造技改項目、營銷網(wǎng)絡建設項目等。

值得注意的是，自2012年12月起，中央陸續(xù)實施了一系列控制“三公”消費的政策，對白酒企業(yè)產(chǎn)生了較大的影響。口子酒近三年來營業(yè)收入處于持續(xù)下滑的態(tài)勢，高檔白酒銷售收入直線下滑，未來前景堪憂。

同時，公司主要銷售客戶與公司股東之間存在千絲萬縷的關(guān)聯(lián)關(guān)系，不禁讓投資者對公司的真實銷售情況產(chǎn)生質(zhì)疑。

主要客戶是股東

招股說明書顯示，口子酒是一家專門從事白酒生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括三十年型口子窖、二十年型口子窖等高檔產(chǎn)品;六年型口子窖、五年型口子窖等中高檔產(chǎn)品;老口子等中檔商品，以及口子酒系列低檔產(chǎn)品。2012年和2013年公司市場占有率為0.55%和0.48%。公司的產(chǎn)品主要銷售地區(qū)為安徽省內(nèi)，其位于安徽省的經(jīng)銷商占到四成以上。

2012年-2014年，合肥百維食品飲料有限責任公司（以下簡稱“百維食品”）和淮北市順達商貿(mào)有限公司（以下簡稱“順達商貿(mào)”）都是公司前五大客戶中。其中，百維食品分別以1.28億元、1.2億元和1.21億元的銷售額位居第二、第一和第一位;順達商貿(mào)則分別以1.35億元、1.2億元和9226.76萬元的銷售額位列第一、第二和第三位。可以說，上述兩家公司為口子酒的銷售額貢獻巨大。

然而記者發(fā)現(xiàn)，順達商貿(mào)為口子酒的第七大股東，其持有口子酒1210.79萬股，占總股本的2.24%。而百維食品則與口子酒的第六大股東安徽黃海商貿(mào)同受一個實際控制人控制。這些公司之間與口子酒存在著千絲萬縷的聯(lián)系，讓口子酒的銷售額真實性值得懷疑。

同時，記者注意到，百維食品雖然是口子酒的銷售大戶，但其同時也是欠款大戶。招股說明書顯示，截至報告期末，口子酒對百維食品的應收賬款為312.88萬元（占應收賬款余額的比例為36.94%），其也是應收賬款最多的公司。

營業(yè)收入持續(xù)下滑

口子酒招股說明書顯示，2012年-2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為25.07億元、24.47億元和22.59億元。從上述數(shù)據(jù)可看，公司的營業(yè)收入處于不斷下滑的態(tài)勢。

但是中國釀酒工業(yè)協(xié)會的相關(guān)數(shù)據(jù)卻顯示，過年幾年白酒行業(yè)的營業(yè)收入呈現(xiàn)不斷增加的趨勢。其中，2014年白酒行業(yè)累計產(chǎn)量1257.13萬千升，同比增長2.52%;累計銷售收入5258.89億元，同比增長4.8%?？谧泳圃谡麄€行業(yè)營業(yè)收入出現(xiàn)增加的情況下，不增反減，顯得十分另類。也顯示出其增長乏力的困境。

此外，從毛利率水平來看，也顯得公司并無太多競爭力。公司的產(chǎn)品涵蓋了高、中、低檔白酒。共中，高檔白酒的毛利率近幾年基本穩(wěn)定在78%左右，與貴州茅臺超過90%的毛利率相比，無任何優(yōu)勢?？谧泳频闹袡n白酒毛利率約為45%，而洋河股份的毛利率在60%?？谧泳凭C合毛利率約為65%，與目前A股14家白酒企業(yè)來相比，其也只能處于中下水平。

募投項目偷換概念？

口子酒本次募集資金擬投向以下四個項目，包括優(yōu)質(zhì)白酒釀造技改項目、優(yōu)質(zhì)白酒陳化老熟和存儲項目、包裝生產(chǎn)線技改項目，以及營銷網(wǎng)絡建設項目，投資金額分別為2.76億元、2.82億元、2.9億元和1.28億元。項目總投資9.76億元。

由于發(fā)改委曾在2011年發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄》中，白酒生產(chǎn)線被列為限制類，2013年修訂版再次重申了這一點。根據(jù)規(guī)定，凡列入限制類的，禁止投資新建項目，投資主管部門不予審批、核準或備案;各金融機構(gòu)不得發(fā)放貸款;土地管理、城市規(guī)劃和建設、環(huán)境保護、質(zhì)監(jiān)、消防、海關(guān)、工商等部門不得辦理有關(guān)手續(xù)。

“對屬于限制類的現(xiàn)有生產(chǎn)能力，允許企業(yè)在一定期限內(nèi)進行改造升級，嚴禁以改造為名擴大生產(chǎn)能力。”

口子酒此次募投項目均為技改項目，但有分析人士指出，“雖然公司沒有提‘擴產(chǎn)’兩字，但其實質(zhì)仍是擴產(chǎn)。”

分析人士進一步指出，優(yōu)質(zhì)白酒釀造技改項目包括幾個子項目，其中一項是制曲。曲是釀酒過程中重要的糖化劑、催化劑。公司東關(guān)分廠目前沒有制曲車間，所需成品曲須從另外一個分廠——溪河分廠運來。此次擬利用募投資金，新增溪河分廠原酒用曲生產(chǎn)能力3000噸/年，以滿足東關(guān)分廠需求。

第二個募投項目——優(yōu)質(zhì)白酒陳化老熟和儲存項目，主要是增加儲存設備，計劃將陳化老熟時間從目前的2年延長至3年、5年及以上。為此，兩個分廠合計需要增加36800公升儲能。

第三個募投項目——包裝生產(chǎn)線技改項目，計劃將東關(guān)分廠的包裝產(chǎn)能從2.3萬瓶/小時提高到4.1萬瓶/小時;將溪河分廠20條生產(chǎn)線中的8條產(chǎn)能提高到3.2萬瓶/小時。

根據(jù)質(zhì)監(jiān)總局頒布的白酒生產(chǎn)許可證審查細則，白酒生產(chǎn)主要分為：原料處理→配料→蒸煮→糖化發(fā)酵→蒸餾→貯存→勾調(diào)→灌裝→成品。根據(jù)這一對白酒生產(chǎn)線的定義，再對照口子酒的募投項目說明，不難看出口子酒的“技改項目”實質(zhì)上就是增加生產(chǎn)各環(huán)節(jié)，如貯存、灌裝等的產(chǎn)能。