胡語(yǔ)文

價(jià)值投資真的難熬。從春節(jié)前我們的策略開始提議戰(zhàn)略性布局H股，過(guò)去三個(gè)月，我們一直在港股不溫不火的市場(chǎng)情緒中期待黎明。我們認(rèn)為，監(jiān)管當(dāng)局放開內(nèi)地公募基金投資港股的消息，的確給了低估值的港股一次難得的估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

A/H股溢價(jià)指數(shù)從2014年4月折價(jià)15%到2015年3月溢價(jià)35%，絕大多多數(shù)A股價(jià)值套利的安全邊際已經(jīng)不夠大。換言之，持續(xù)9個(gè)月的A股的估值修復(fù)行情終于在政策取向的引導(dǎo)下，可能出現(xiàn)階段性的修整。與此同時(shí)，港股有望迎來(lái)從局部過(guò)度但整體性的價(jià)值重估機(jī)會(huì)。最佳投資標(biāo)的是滬港通標(biāo)的股，但國(guó)內(nèi)資金參與的范圍或許會(huì)擴(kuò)大。H股ETF和H股B等基金有望迎來(lái)向上趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

不過(guò)，A股的休整并不意味著牛市行情結(jié)束。一方面，盡管中小市值企業(yè)估值居高，但上證50等藍(lán)籌股整體估值仍處于12倍以下的低估值區(qū)域，尤其是大盤藍(lán)籌股明顯低估;另一方面，改革紅利有望持續(xù)釋放，降息與減稅等政策有望常態(tài)化。所以，低估值藍(lán)籌股的牛市驅(qū)動(dòng)因素仍在。一旦A/H股溢價(jià)率接近均衡，則A股權(quán)重指數(shù)有望重拾升勢(shì)。

2014年4月份前，我們看到了A股相比H股大打折扣的現(xiàn)象，所以，抄底A股藍(lán)籌?，F(xiàn)在到了2015年1月份，我們看到了H股相比A股打了七折。越來(lái)越多的人已經(jīng)看到了H股的物美價(jià)廉的機(jī)會(huì)，無(wú)需借助港股通就可以享受這份“市場(chǎng)先生”的慷慨，更何況跨境ETF和LOF都能T+0，投資者可以從容享受這份A/H股溢價(jià)套利機(jī)會(huì)。建議以投資的心態(tài)看待150176H股B，以及510900H股ETF。150176自3月30日接近漲停板開牌，一周之內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但最終一周收益率超過(guò)20%，但4月2日整體溢價(jià)率超過(guò)9%。

受港股市場(chǎng)4月3日至4月7日休假的影響，恒生B和H股B在4月3日和4月7日暫停申購(gòu)，所以，4月2日開始想做溢價(jià)套利的申購(gòu)資金就算在4月3日盲拆，也要4月7日清明節(jié)開始之后才能賣出?？紤]到經(jīng)過(guò)前4天套利盤的拋售壓力減小，4月2日H股B及恒生B也紛紛漲停。

所以，短期來(lái)看，4月3日H股B和恒生B繼續(xù)上漲是大概率事件，下周二即4月7日才會(huì)遭遇一定的套利拋壓。如果A股在4月3日和4月7日兩日連續(xù)大漲，不排除H股在4月8日開盤之后補(bǔ)漲，意味著H股B在8日也有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。考慮到H股相比A股仍然大幅折價(jià)，而H股估值仍處于安全區(qū)域，因此，盡管面臨短期套利資金的壓力，但H股B和恒生B長(zhǎng)期上漲的驅(qū)動(dòng)力仍在。當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀粓?jiān)持以價(jià)值投資的眼光看待H股B和恒生B。

最后，券商股仍然是我們的摯愛。從牛市追求確定性的超額收益的角度而言，券商無(wú)疑是最好的標(biāo)的物。一方面，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性很確定，2015年1季度券商業(yè)績(jī)同比增速超過(guò)300%，環(huán)比增速超過(guò)50%。另一方面，行業(yè)增長(zhǎng)空間巨大，2014年我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模為16.4萬(wàn)億，其中企業(yè)債券和股票融資等直接融資占比僅為17.5%，未來(lái)資本市場(chǎng)作為直接融資的主體發(fā)展空間巨大，券商是最大的受益者。

盡管有產(chǎn)業(yè)資本在減持券商，但產(chǎn)業(yè)資本，尤其是上市公司減持券商有自己的考慮，獲取投資收益乃至調(diào)節(jié)利潤(rùn)是上市公司減持的主要?jiǎng)訖C(jī)。從成長(zhǎng)性的角度而言，牛市買券商仍然是較佳的選擇。