諸建芳

2015年4月1日，中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）公布2015年3月PMI為50.1%，比上月上升0.2個百分點，重回臨界點上方。

從12個分項指數(shù)來看，同上月相比，新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)有所下降，其余各分項指數(shù)均有所上升。其中，產(chǎn)成品庫存指數(shù)、購進價格指數(shù)、經(jīng)營活動預期指數(shù)升幅較為明顯，超過1個百分點;其余指數(shù)升幅均在1個百分點之內(nèi)。3月匯豐PMI終值49.6%，略高于初值。

我們認為，中采PMI的反彈主要受季節(jié)因素影響，從微觀指標和我們剛剛進行的四省調(diào)研情況看，經(jīng)濟增速下降較快，增長依然缺乏動力，當前的一些政策調(diào)整也表明政府層面對經(jīng)濟的預期依然悲觀。

新訂單和原材料采購均不樂觀

3月PMI回升主要是源于其中的生產(chǎn)指數(shù)由51.4%上升至52.1%，而新訂單、新出口訂單以及企業(yè)采購量等都不太樂觀，這也是我們認為PMI上升主要受季節(jié)性因素影響的原因。3月新訂單指數(shù)和原材料庫存均比上月下滑0.2個百分點，在手訂單指數(shù)只有44.1%，企業(yè)采購量連續(xù)三個月低于50%，這些都意味著未來經(jīng)濟難以出現(xiàn)趨勢性回升。價格指數(shù)為45%，比上月上升1.1個百分點，匯豐PMI中的價格指數(shù)也出現(xiàn)明顯上升，我們預期PPI依然還在下降通道，但環(huán)比下滑速度將放緩，二季度有望觸底。

微觀四省調(diào)研顯示經(jīng)濟明顯疲弱

中信證券研究部宏觀組在3月底調(diào)研了東中西部地區(qū)四省的政府銀行和企業(yè)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟明顯疲弱，調(diào)研省份經(jīng)濟均出現(xiàn)不同程度下降，未來增長依然缺乏動力，新開工項目和計劃投資額均有較大幅度下降。企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，停產(chǎn)、減產(chǎn)企業(yè)增加，部分省份的傳統(tǒng)行業(yè)尤其嚴重。新增長點不足，部分地區(qū)創(chuàng)新推動的增長短期并不明顯，新產(chǎn)業(yè)還不足以支持經(jīng)濟合理增長。

急需政策提升私人部門投資意愿

從當前經(jīng)濟趨勢外，政策端尤其是寬財政的力度還需要進一步加大。2015年名義財政赤字率為2.3%，增長并不明顯，因此需要及時采取包括盤活財政存量在內(nèi)的多措施，通過動用歷史存量資金，我們預期盤活存量后的實際財政赤字可能達到3.2%。

我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，私人部門的投資意愿較弱，作為PPP項目重要參與者的地方國企、金融機構參與情況并不樂觀，某省目前試點范圍僅限幾個市，較大范圍推行試點還有待時日。我們預期PPP短期難以大規(guī)模推進，國家層面缺乏指導和實際操作范本可能是重要影響因素，未來急需一些能夠提升私人部門投資意愿的政策出臺，比如提升PPP的可操作性等政策。