一個(gè)公司的優(yōu)勢(shì)是在和同行業(yè)公司比較中體現(xiàn)的。

水泥行業(yè)當(dāng)中，大家總是首推海螺水泥（600585），但海螺水泥究竟好在哪里？筆者試以2014年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在對(duì)比中進(jìn)行解析。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比：海螺和塔牌勝出

投資收益最終需要依靠公司不斷的收益增長(zhǎng)來(lái)體現(xiàn)，所以，筆者以2014年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，剔除了凈資產(chǎn)收益率低于10%的公司，比較凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率這兩個(gè)指標(biāo)（具體參見(jiàn)表一）。

可以看出，海螺水泥和塔牌集團(tuán)明顯要好于其他公司。

我們知道，水泥行業(yè)進(jìn)入門檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，了解了凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率，我們還需要了解公司凈利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的絕對(duì)值大小。規(guī)模優(yōu)勢(shì)在同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中是重要的優(yōu)勢(shì)，規(guī)模主要體現(xiàn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的絕對(duì)值上。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)來(lái)看，塔牌和海螺相差較大。同時(shí)，我們知道毛利率體現(xiàn)的是一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，是非常重要的指標(biāo)。海螺在產(chǎn)銷規(guī)模如此的大的情況下，還能做到33.16%的毛利率，非常出色。這一點(diǎn)在同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，銷售價(jià)格相差不大的情況下，優(yōu)勢(shì)特別明顯。

雖然產(chǎn)品毛利率較高，但最終投資者要考慮凈利潤(rùn)、每股收益等直接關(guān)系股價(jià)的指標(biāo)。而要有良好的凈利潤(rùn)率，期間費(fèi)用是考量一個(gè)產(chǎn)銷規(guī)模巨大的公司運(yùn)營(yíng)效率的重要指標(biāo)。在表一的“三項(xiàng)費(fèi)用占比”欄目下，我們看到又是海螺水泥和塔牌集團(tuán)優(yōu)勢(shì)明顯——海螺更勝一籌的原因在于海螺體量較大，管理控制的幅度和難度都較塔牌要增加許多。

眾所周知，水泥屬于過(guò)剩行業(yè)，2013年5月，國(guó)家發(fā)改委與工信部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于堅(jiān)決遏制產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)盲目擴(kuò)張的通知》，要求水泥等產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)堅(jiān)決遏制盲目擴(kuò)張，堅(jiān)決停建違規(guī)在建項(xiàng)目。同時(shí)，水泥的需求變化與固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，其景氣波動(dòng)體現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的一致性。2014年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資下滑，房地產(chǎn)投資也持續(xù)不景氣，所以，我們需要考量水泥行業(yè)的抗系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。選取資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率2個(gè)指標(biāo)。

海螺水泥和塔牌集團(tuán)勝出，塔牌的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較好一些。這也表明，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定對(duì)這兩個(gè)公司影響有限。

最后，需要考量在解除風(fēng)險(xiǎn)因素后，海螺水泥會(huì)有什么樣的增長(zhǎng)或者發(fā)展，還是以2014年數(shù)據(jù)為例考察凈利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的同比增長(zhǎng)幅度?？梢钥闯觯Ｂ?、塔牌、萬(wàn)年青，成長(zhǎng)性都還不錯(cuò)。同樣的，考量絕對(duì)值后，我們覺(jué)得海螺的成長(zhǎng)性殊為不易。

通過(guò)以上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以看出，海螺水泥、塔牌集團(tuán)在這5家公司中脫穎而出，而這5家公司又都是水泥行業(yè)眾多上市公司中相對(duì)優(yōu)秀者。

海螺的成本優(yōu)勢(shì)勝過(guò)塔牌

公司能否持續(xù)的保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是一個(gè)公司生存發(fā)展的必要條件——持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生持續(xù)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，最終推動(dòng)股價(jià)的持續(xù)上漲。

水泥行業(yè)的特點(diǎn)：同質(zhì)化、銷售半徑小、環(huán)保壓力大；量重價(jià)低，生產(chǎn)和銷售具有明顯的區(qū)域特征。按照波特的理論，競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分3種：低成本、差異化、細(xì)分市場(chǎng)。同質(zhì)化的產(chǎn)品，勝出者必然是低成本經(jīng)營(yíng)者。（海螺和塔牌比較參見(jiàn)表二）

可以看出，兩個(gè)公司的噸單位成本都呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，但絕對(duì)值上比較，海螺優(yōu)勢(shì)較為突出。這點(diǎn)從上一節(jié)的毛利率指標(biāo)也得到了驗(yàn)證，海螺的成本優(yōu)勢(shì)勝出塔牌。

我們來(lái)進(jìn)一步了解海螺的優(yōu)勢(shì)來(lái)源：

首先，得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)。主要原材料石灰石、粘土等分布在海螺公司附近，而且品位高、儲(chǔ)量大、運(yùn)距短。主要生產(chǎn)基地寧國(guó)水泥廠、白馬山水泥廠、銅陵海螺已取得了安徽省地質(zhì)礦產(chǎn)局授予礦石開(kāi)采權(quán)許可證，探明儲(chǔ)量石灰石分別為1.35億噸、7200萬(wàn)噸和7.7億噸，可供開(kāi)采均在50年以上。這是其他企業(yè)無(wú)法復(fù)制資源優(yōu)勢(shì)。

其次，海螺通過(guò)長(zhǎng)江水運(yùn)取得運(yùn)輸?shù)膬r(jià)格優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠湓陂L(zhǎng)江邊建廠，就近獲取豐富石灰石資源。

再次，就是規(guī)模優(yōu)勢(shì)。海螺通過(guò)深化和大型煤炭集團(tuán)的合作，發(fā)揮規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)與大型電力公司合作，以直供電采購(gòu)方式降低電力成本。煤炭和電力約占水泥總成本的60%。海螺通過(guò)自身龐大的采購(gòu)規(guī)模和特殊方式，有效降低了煤炭和電力的成本，拉開(kāi)了與對(duì)手的差距。

第四，通過(guò)實(shí)施技術(shù)改造，推進(jìn)節(jié)能減排。日產(chǎn)5000噸的新型干法熟料生產(chǎn)線，采用國(guó)產(chǎn)余熱發(fā)電設(shè)備，噸熟料發(fā)電量32噸，可降低熟料生產(chǎn)成本13.8元，全年成本節(jié)約空間為2000萬(wàn)元左右。海螺水泥通過(guò)引進(jìn)日本川崎公司的余熱發(fā)電設(shè)備所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益要高于國(guó)內(nèi)設(shè)備。

以上這些因素系統(tǒng)性的發(fā)揮合力，降低了海螺的噸單位成本，保持了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

海螺的“攻勢(shì)”與塔牌的“守勢(shì)”

海螺水泥目前覆蓋全國(guó)，同時(shí)積極推進(jìn)國(guó)際化步伐。尤其是兩廣和西北區(qū)域，2014年銷售增長(zhǎng)率達(dá)到25.11%和24.65%。而兩廣和甘肅、陜西等地，分別都有區(qū)域的強(qiáng)勢(shì)品牌。2014年，公司又收購(gòu)了湖南云峰、邵陽(yáng)云峰、水城海螺、昆明宏熙、湖南國(guó)產(chǎn)實(shí)業(yè)等5家水泥企業(yè)。海螺水泥正在形成全國(guó)市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)的態(tài)勢(shì)，而這必將進(jìn)一步增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)我們看到塔牌局限于區(qū)域市場(chǎng)，公司的戰(zhàn)略似乎也是鞏固保持區(qū)域優(yōu)勢(shì)，基本上采取“守勢(shì)”，而海螺已經(jīng)進(jìn)入到了塔牌的家門口。

2014年，海螺水泥印尼南加海螺一期3200t/d熟料生產(chǎn)線順利投產(chǎn)；印尼孔雀港粉磨站、馬諾斯、西巴布亞等水泥項(xiàng)目有序推進(jìn)。緬甸皎施水泥項(xiàng)目BOT合作協(xié)議簽署，5000t/d熟料生產(chǎn)線正式開(kāi)工。同時(shí)積極對(duì)老撾、柬埔寨等東南亞國(guó)家水泥項(xiàng)目進(jìn)行了考察和調(diào)研。國(guó)際化的推進(jìn)符合國(guó)家“一帶一路”的戰(zhàn)略規(guī)劃。

催化因素：國(guó)企混改

2014年12月30日，海螺水泥公告擬通過(guò)改革持股方式，將安徽省投資集團(tuán)有限公司持有的海螺集團(tuán)公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)換為直接持有海螺水泥、海螺型材的股份。方案如得以實(shí)施，將注銷當(dāng)前控股股東海螺集團(tuán)，由安徽投資和海螺創(chuàng)業(yè)直接持有海螺水泥股權(quán)。

在目前國(guó)家推進(jìn)混合所有制的大背景下，這則公告專遞的信息，耐人尋味。個(gè)人預(yù)計(jì)公司在國(guó)企改革方面仍有進(jìn)一步的動(dòng)作，或?qū)⑼ㄟ^(guò)國(guó)有股減持及海螺創(chuàng)業(yè)增持等方式實(shí)現(xiàn)控股股東及實(shí)際控制人的變更。筆者認(rèn)為，這只是時(shí)間的問(wèn)題。在保持持續(xù)良好的業(yè)績(jī)前提下，持股等待也不是難事。