雪球財(cái)經(jīng)

關(guān)于大北農(nóng)（002385）圍繞豬產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建的互聯(lián)網(wǎng)模塊，有很多機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告已經(jīng)分析的非常清楚，不再贅述。提到大北農(nóng)，市場(chǎng)上大部分投資者都會(huì)想到另外一家企業(yè)“新希望（000876）”，也會(huì)將二者進(jìn)行比較，那么大北農(nóng)與新希望的差別何在？大北農(nóng)的價(jià)值到底何在？

從人員結(jié)構(gòu)看二者差異

筆者根據(jù)兩家公司近兩年公開發(fā)布的年報(bào)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的差別是顯而易見的。

首先，從兩者全稱也有明顯的符號(hào)信息：“北京大北農(nóng)科技股份有限公司”VS“新希望六和股份有限公司”：一個(gè)是科技類企業(yè)，具有創(chuàng)新精神和互聯(lián)網(wǎng)基因；而另一個(gè)是傳統(tǒng)的飼料企業(yè)。

然后通過公開資料中對(duì)二者的人員結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，可以看出大北農(nóng)是“以銷帶產(chǎn)”，偏向于市場(chǎng)型，人員的學(xué)歷較高，屬于農(nóng)業(yè)中的科技類企業(yè)。新希望則是“以產(chǎn)帶銷”，屬于比較傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)企業(yè)，它比大北農(nóng)的碩士人數(shù)更少，專業(yè)分布以生產(chǎn)人員為主。在研發(fā)投入方面，通過查閱其他農(nóng)業(yè)企業(yè)資料，也可以看出大北農(nóng)在農(nóng)業(yè)中的研發(fā)投入是最多的。

在飼料行業(yè)的景氣度較低情況下，大北農(nóng)在近三年內(nèi)員工人數(shù)在不斷的上升，員工數(shù)量增長(zhǎng)145%，而新希望在近三年內(nèi)，員工人數(shù)下降16%。大北農(nóng)的員工數(shù)量變化，體現(xiàn)了一個(gè)快速成長(zhǎng)企業(yè)的特質(zhì)，而新希望則和飼養(yǎng)業(yè)景氣度高度相關(guān)。

毛利率比較：二者差異極大

筆者認(rèn)為，大北農(nóng)的高毛利主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同：飼料毛利按照畜種分豬>牛>魚>雞，按照添加比例分，預(yù)混料>濃縮料>全價(jià)料，其毛利大致為：豬預(yù)混料40%+，豬濃縮料20%+，豬配合料（全價(jià)料）10%+。

大北農(nóng)以預(yù)混料為主，且預(yù)混料的銷量全國(guó)第一，而新希望應(yīng)該以魚飼料為主。

經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個(gè)原理：資本的逐利性，使得高毛利行業(yè)會(huì)吸引大量的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，從而使其超額收益趨于市場(chǎng)平均化，除非具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)壁壘。大北農(nóng)的高毛利來自于兩個(gè)方面：較高的定價(jià)權(quán)或較低的成本，歸根結(jié)底還是在于科技實(shí)力的體現(xiàn)。

新希望作為飼料行業(yè)的老大，為何不進(jìn)軍更高毛利的預(yù)混料呢？這個(gè)問題有待探討。大北農(nóng)2013年的毛利率為20.74%，而新希望為5.88%。

從財(cái)務(wù)看二者的成長(zhǎng)性差異

由于大北農(nóng)近幾年發(fā)展速度較快，資本投入較大、三費(fèi)的增長(zhǎng)較快，營(yíng)收的增速要遠(yuǎn)快于凈利的增速，因此營(yíng)收能夠更真實(shí)的反映（成長(zhǎng)類企業(yè)）實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況。

新希望在2011年進(jìn)行了重大重組，完成了集團(tuán)內(nèi)農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)鏈集體上市，股本增加1倍，凈利增加6倍，所以為保證可比性，筆者對(duì)新希望的營(yíng)收進(jìn)行了相應(yīng)的修正。

從圖一可以看出，大北農(nóng)在過去7年間，營(yíng)收增長(zhǎng)了9.25倍，年復(fù)合增速得到39.44%，沒有一年是負(fù)增長(zhǎng)；而新希望則只是增長(zhǎng)了1.84倍，年復(fù)合增速16.08%，兩者的差距是比較大的——這從側(cè)面可以反映出大北農(nóng)是一家優(yōu)秀的企業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：二者的戰(zhàn)略部署差異

大北農(nóng)在兩年前就已明確了發(fā)展方向：從一個(gè)生產(chǎn)飼料、獸藥、種子、疫苗等產(chǎn)品的傳統(tǒng)農(nóng)牧企業(yè)，轉(zhuǎn)變成一個(gè)高科技的互聯(lián)網(wǎng)綜合供應(yīng)商；建立以“客服網(wǎng)”為核心，集產(chǎn)品、服務(wù)、學(xué)習(xí)、咨詢、疾病、管理、推廣為一體的360度養(yǎng)豬綜合服務(wù)平臺(tái)。而且在2013年公司90%營(yíng)收通過“客服網(wǎng)”在線上成交，“智慧大北農(nóng)”的作用更是非同一斑。

新希望的戰(zhàn)略則做得較晚，是在一年以前制定的公司戰(zhàn)略，且依然是構(gòu)建“飼料——畜禽養(yǎng)殖——屠宰——肉制品加工——終端銷售”的一體化經(jīng)營(yíng)模式。面對(duì)飼料行業(yè)的不景氣，新希望開始對(duì)旗下虧損業(yè)務(wù)進(jìn)行整頓剝離，2015年1月通過議案，與南方希望、北京首望合資成立“惠農(nóng)科技”，注冊(cè)資本5000萬，公司持股51%，標(biāo)志著進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融的開始。

新希望從2009年開始做農(nóng)戶的線下?lián)I(yè)務(wù)，至今累計(jì)擔(dān)保額170億，其中2014年擔(dān)保額度為40億，按照年化3.6%的手續(xù)費(fèi)，0.84%的壞賬率，該筆業(yè)務(wù)粗算能貢獻(xiàn)收益1.1億。

大北農(nóng)的七大優(yōu)勢(shì)

①優(yōu)秀的歷史業(yè)績(jī)，強(qiáng)大的科研實(shí)力，優(yōu)秀的管理層，重分享、扁平化、強(qiáng)激勵(lì)的企業(yè)文化，具有互聯(lián)網(wǎng)基因的科技型農(nóng)業(yè)企業(yè)。這個(gè)總結(jié)有點(diǎn)官方化，但確實(shí)如此。

②具有大量的客戶基礎(chǔ)，其線上平臺(tái)以積累大量的數(shù)據(jù)，“豬管網(wǎng)”目前以對(duì)接32萬頭母豬，相當(dāng)與600萬頭生豬，15年的目標(biāo)是管理150萬頭母豬，約3000萬頭豬。移動(dòng)端的數(shù)據(jù)積累是企業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)成敗的基石。

③目前國(guó)內(nèi)每頭母豬的產(chǎn)仔量?jī)H13-14頭，國(guó)外平均20頭以上。大北農(nóng)通過其較強(qiáng)的科技實(shí)力，未來幾年將可能至少再提高2頭左右，以形成技術(shù)壁壘。

④分享、共贏的文化：用自身科技實(shí)力和平臺(tái)數(shù)據(jù)積累，幫助合作伙伴做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)互利共贏，既能提高客戶忠誠(chéng)度和黏性，也體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)分享的思維。2014年其線上業(yè)務(wù)的運(yùn)行，以開始反補(bǔ)飼料銷售，形成良性循環(huán)。

⑤大北農(nóng)的互聯(lián)網(wǎng)布局：智慧管理（OA網(wǎng)）、智慧服務(wù)（智農(nóng)網(wǎng)）、智慧金融（農(nóng)信網(wǎng)）、智慧農(nóng)業(yè)（農(nóng)博網(wǎng)）。

此前據(jù)大北農(nóng)高管介紹：公司投入的資金主要花在人才成本上，目前服務(wù)于“智慧大北農(nóng)”方面互聯(lián)網(wǎng)、金融相關(guān)人才大約是100人。2015年其相關(guān)人才能夠增長(zhǎng)到200人左右，2016年的目標(biāo)是300人，2017年為500人。

即使單獨(dú)對(duì)“智慧大北農(nóng)”進(jìn)行估值，一個(gè)500人規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它的未來估值多少錢呢？投資者不妨自己估算。

⑥大北農(nóng)除了飼料業(yè)務(wù)之外，還涉足種子、動(dòng)保和植保業(yè)務(wù)、種子等，該類業(yè)務(wù)均屬于高毛利品種。

最后，是“農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+”概念，這一概念一直處在政策風(fēng)口上，國(guó)家高層重視，兩會(huì)及博鰲會(huì)均被反復(fù)提及，此外也如期登上新聞聯(lián)播，農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+未來必定是一個(gè)趨勢(shì)。而大北農(nóng)恰好是這方面的領(lǐng)軍企業(yè)。

從大北農(nóng)成立農(nóng)信網(wǎng)，并增資農(nóng)博網(wǎng)、農(nóng)農(nóng)貸（P2P平臺(tái)）等來看，大北農(nóng)幾乎是“農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的代名詞，機(jī)構(gòu)關(guān)注度最高，研報(bào)數(shù)量也最多。根據(jù)相關(guān)測(cè)算，中國(guó)畜牧及飼料工業(yè)總產(chǎn)值10.4萬億元，假設(shè)30%的流動(dòng)資金可以作為信貸基礎(chǔ)，將會(huì)帶來3萬億的規(guī)模，這還不包括種植領(lǐng)域及農(nóng)業(yè)理財(cái)?shù)绕渌r(nóng)業(yè)互惠金融業(yè)務(wù)。

龐大的市場(chǎng)空間，剛起步的全新市場(chǎng)，出現(xiàn)幾家千億市值的農(nóng)業(yè)企業(yè)是非常有可能的。根據(jù)大北農(nóng)近年來業(yè)務(wù)性質(zhì)發(fā)生的變化來看以及現(xiàn)在行情的走勢(shì)，大北農(nóng)無疑已經(jīng)是農(nóng)業(yè)科技企業(yè)領(lǐng)域中的風(fēng)向標(biāo)。（雪球網(wǎng)ID：高山流水）