魏鳳春

一季度的外匯占款同比少增1萬億，造成了1萬億的基礎(chǔ)貨幣缺口。面對如此大規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣缺口，央行正在采用常規(guī)和非常規(guī)的貨幣政策來對沖。首先是降準，上周1%的降準大約投放了1.4萬億基礎(chǔ)貨幣。其次是公開市場操作，近一段時間來央行已經(jīng)通過MLF投放了3000億基礎(chǔ)貨幣。

再有就是一系列非常規(guī)的貨幣政策，上周國務(wù)院批復(fù)了國開行、進出口銀行和農(nóng)發(fā)行這三大政策性銀行的改革方案，并且向這三大行大約注入了900億美元的資本金。貨幣寬松的一個直接后果就是利率開始下降，上周利率已經(jīng)創(chuàng)下了錢荒以來的新低。

展望未來，預(yù)計降息降準的政策還將繼續(xù)，長期內(nèi)存準率有望降至10%。這其中既有對沖基礎(chǔ)貨幣缺口的“中性貨幣政策”，還有相當(dāng)一部分是對沖宏觀經(jīng)濟下行的寬松貨幣政策。流動性寬松，對應(yīng)的是股債雙牛格局。資金寬松與經(jīng)濟預(yù)期較差對應(yīng)的是債市走強，而股市則主要受益于政治穩(wěn)定、改革預(yù)期的加強和資金面寬松。向前來看，這一邏輯并未發(fā)生變化。

兩會期間公布了1萬億的地方債置換方案，預(yù)計今年再新增6000億地方債規(guī)模。從2013年對于地方債摸底的情況來看，今年還本付息的金額已經(jīng)超過了1萬億。并且2013年的審計出來的地方債整體存在著低估的可能，一些隱性地方債并未算入。下一步的地方債置換方案有望再超預(yù)期。

此外，政府穩(wěn)增長動作還有可能再加大。上一周李總理在遼寧調(diào)研，專門強調(diào)要保就業(yè)。1季度GDP增速是7%，相對于去年7.4%的增速看似并未下降太多，經(jīng)濟貌似企穩(wěn)。但企業(yè)盈利和工資更直接對應(yīng)的是名義GDP。實際GDP實際上是名義GDP經(jīng)過價格指數(shù)平減之后的數(shù)值，并沒有考慮價格變化對經(jīng)濟的影響。

我國的名義GDP從去年的8.2%降低到了今年1季度的5.8%。這樣來看的話，經(jīng)濟增長的下滑還是比較嚴重的，因此政策上還會放松是大概率事件。預(yù)計二季度穩(wěn)增長仍會以一帶一路、京津冀、長江經(jīng)濟帶等為抓手，倚仗基建投資。短期相關(guān)政策輿情顯示，區(qū)域政策長江經(jīng)濟帶將趨于落地。

從市場情緒看，投資者顯然已不擔(dān)心宏觀經(jīng)濟，反而更憧憬穩(wěn)增長的寬松政策環(huán)境。4月17日一周的新開戶高達326萬戶，持倉賬戶增193萬，交易賬戶增567萬戶，顯示當(dāng)前投資者的入市規(guī)模已超過2007年的高位水平。港股通凈買入維持在高位，內(nèi)地投資者對港股的偏好也在維持。從技術(shù)研判，全市場依然呈多頭狀態(tài)，滬深主板指數(shù)稍強，深市創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)稍弱。結(jié)構(gòu)方面，周期、金融地產(chǎn)及其他板塊暫時偏強。