臥龍

財政部發(fā)布《關(guān)于推動地方財政部門履職盡責(zé) 奮力發(fā)展 全面完成各項財稅改革管理任務(wù)的意見》文件，敦促地方政府加快地方政府債券發(fā)行和安排，深化財稅體制改革，進(jìn)一步減少財政行政審批。江蘇省省級地方債未能如期發(fā)行，市場認(rèn)為主要是利率偏低及流動性不佳。

早在2012年初，已經(jīng)有報道指中央政府允許地方政府債務(wù)展期三年，主要是這些債務(wù)的投資回報率低；如今三年過去，中央再允許地方政府以舊換新，額度是1萬億元，但新債發(fā)行利率成為攔路虎。有消息指財政部與人民銀行達(dá)成協(xié)議，推出中國版QE（量化寬松），人行可以直接購買商業(yè)銀行的各類資產(chǎn)。

《華爾街日報》則稱知情官員表示人行將允許中資銀行用地方政府債券換取貸款，來提振流動性及放貸活動。此項計劃可能在未來幾個月實施。不過人行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，有關(guān)人行將通過直接購買地方債的方式投放基礎(chǔ)貨幣的報道沒有依據(jù)。然而最新的數(shù)據(jù)顯示，目前地方政府債務(wù)總額約16萬億，較2013年6月增長近50%。國際貨幣基金組織IMF警告，中國的債務(wù)增長速度已超過日本、韓國及美國陷入衰退前的增速。

看來繼2008年美國QE、2012年歐洲QE之后，中國亦開始QE。無他，別人QE你不QE，貨幣升值壓力甚大，作為制造業(yè)大國，貨幣升值意味著失去競爭力，要保持7%的增長速度必須消化升值壓力，于是QE成為必然。問題在于如何優(yōu)化QE，僅僅是具體做法不同，名稱是否QE已無關(guān)重要。

2005年7月16日我寫過《沖向長期利率的最低點》，去年6月21日亦曾寫過《歐洲國債利率超低百年不遇》，今年1月31日再寫《超低利率造就大牛市》。歐洲國家長期利率創(chuàng)超過百年新低，這是極具震撼性的！法國、西班牙10年期國債利率乃近300年最低。

德銀全球信用策略負(fù)責(zé)人Jim Reid指“還有誰仍懷疑現(xiàn)階段不是經(jīng)濟史上超乎尋常的時期”?！冻屠试炀痛笈Ｊ小芬晃闹形曳治龅溃骸皻W洲國家的超低利率，說明經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，雖然金融危機已經(jīng)過去，但要經(jīng)濟恢復(fù)活力，仍然需要采取貨幣寬松政策。顯然對人民幣長期升值有壓力，迫使中國央行采取較為寬松的貨幣政策?！?/p>

任何投資者若忽略這一要點，則顯然會在大牛市中迷失方向。2月初以來，人行已經(jīng)降低存款準(zhǔn)備金兩次合共1.5%及減息1/4厘一次。盡管每次降準(zhǔn)或減息后總有官員出來說維持穩(wěn)健的貨幣政策，但寬松手段一覽無遺。盡管每次降準(zhǔn)減息翌日股市總是高開低走，但很快指數(shù)又再創(chuàng)新高，讓賣出持股的“聰明人”后悔。

英國《金融時報》網(wǎng)站刊登一篇文章《中國會是下一個日本嗎》，作者認(rèn)為中國股市或會重現(xiàn)日本股市當(dāng)年10年升8倍的情形。1950-60年代，日本經(jīng)濟平均增速超過9%，1955年已經(jīng)成功地恢復(fù)至二戰(zhàn)前的GDP水平。根據(jù)日本銀行的數(shù)字，有一年GDP增長速度超過15%。1960年代初，日本鋼鐵業(yè)產(chǎn)能過剩、基礎(chǔ)設(shè)施投資不足，但日本經(jīng)濟仍飛速增長，GDP每年增長8%。不過日本股市在1970年代初之前表現(xiàn)非常一般。此后，1970年代大部分時間經(jīng)濟不景氣，1980年代經(jīng)濟增長降至4.2%的平均數(shù)，而日本股市卻大升，1970年代上升3倍，1980年代則上升9倍。日經(jīng)平均指數(shù)1974年最低的3355點飆升至1989年的38957點，15年時間上升10.6倍！

日本1980年代股市上升較大原因是日本采取較為寬松的貨幣政策，德國經(jīng)濟學(xué)家、《日元王子》作者理察·臥納說：“日本印鈔并買下了全世界。”這令該文作者想起中國正出現(xiàn)類似的情形：中國經(jīng)濟增長正在減速，但中國股市在經(jīng)濟增長減速一年后實現(xiàn)翻番，外國人嚴(yán)重低估中國股市，中國正在“實行自由化計劃”，并且中國人完全贊同印鈔。作者建議投資者拿出一點錢賭一個10年升8倍的回報。我敢說，中國股市要升8倍可能比較困難，但要上升5倍絕對不需要10年，最多3年便可實現(xiàn)。在江時代，1994年上證指數(shù)最低325點，2001年最高2245點，升幅5.9倍，歷時7年；在胡時代，2005年上證指數(shù)最低998點，2007年最高6124點，升幅5.1倍，歷時僅2年多；在當(dāng)今新時代，2013年上證指數(shù)最低1849點，若升幅5倍或以上，則最低限度會見11000點，時間肯定短于7年。

踏入4月份以來，上證指數(shù)及滬深300指數(shù)日K線圖上走勢呈現(xiàn)一種進(jìn)二退一或者進(jìn)三退二的走勢，情況令人想起1997年3、4月間的走勢。其時中國股市正處于亞洲金融風(fēng)暴前夕，但中國股市剛剛從1996年底《人民日報》社論及升跌停板制度的推出暴跌中緩過氣來，市場小心翼翼的推高績優(yōu)股價格。當(dāng)時的績優(yōu)股包括深發(fā)展（000001，現(xiàn)平安銀行）、深科技（000021）、深中集（000039）、四川長虹（600839）及深康佳（000016）等。

當(dāng)下的情況類似，證監(jiān)會又是嚴(yán)查融資融券，又是訓(xùn)誡新投資者要注意股市風(fēng)險，中信證券竟然將600多只股票的融資折算率下調(diào)至零（這等同認(rèn)為這600多只股票毫無價值，此舉很不理智）。于是市場炒短線為主，炒兩日便出貨，指數(shù)升兩日又下跌；但下檔因為承接力強，于是又炒另一批股票，指數(shù)又在上升。如此循環(huán)不息。1997年那一次走勢與當(dāng)下的走勢相似之處是指數(shù)處于狹窄的上升通道中運行，1997年最終是連升5日后以雙頂?shù)男螒B(tài)見頂，這一次又會如何？