2014年年報(bào)披露即將落下帷幕，而2015年一季報(bào)的發(fā)布率也已超過50%。在“大牛市”的火爆行情背景下，我們希望從2014年度數(shù)據(jù)中尋找到支撐行情快速發(fā)展的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯然不支持這種判斷。

市場(chǎng)行情向上，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧蛳隆?/p>

截至4月28日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年A股2692家公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.03%，不及2013年同比增速的一半。其中主板同比增速由上年的15.36%下滑至5.08%，成為A股公司整體業(yè)績(jī)下行的主要原因。

此外，2015年一季度，A股凈利潤(rùn)同比下跌了7.47%，而上年一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)8%。主板依然是業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涞闹貫?zāi)區(qū)。

目前二級(jí)市場(chǎng)行情蒸蒸日上，而基本面的情況相比之下則略顯慘淡。換言之，自2014年7月以來，二級(jí)市場(chǎng)行情主要還是靠“預(yù)期”以及“資金”的推動(dòng)，而業(yè)績(jī)推動(dòng)因素相形見絀。

不過，雖然整體業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與行情發(fā)展形成了背離，但具體到每個(gè)行業(yè)上，業(yè)績(jī)因素與股價(jià)走向仍表現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性。例如，二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)較好的新興產(chǎn)業(yè)，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僖餐谴蠓吒?，而業(yè)績(jī)墊底的傳統(tǒng)資源、制造行業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)則并不盡如人意。我們認(rèn)為，在改革預(yù)期與資金流入的大牛市背景下，整體行情的行進(jìn)速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于可觀察到的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲顿Y者應(yīng)在板塊和個(gè)股的選擇上更為慎重，對(duì)于行情走向與業(yè)績(jī)表現(xiàn)嚴(yán)重背離的品種需提高警惕，更多的布局在新興產(chǎn)業(yè)及業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的品種。

主板：凈利潤(rùn)增速大幅走低

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2014年A股主板凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.08%，不及2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一半，使得其成為了全體A股業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w下滑的主要原因。

具體來看，A股剔除金融行業(yè)以后，2014年報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，而其主要原因，來源于A股主板中，采掘、鋼鐵、化工、有色金屬等資源類以及中游制造業(yè)企業(yè)的年報(bào)增速均出現(xiàn)了大幅的下滑。其中，采掘業(yè)2014年業(yè)績(jī)大幅下滑710.46%，排名墊底。

對(duì)此，廣發(fā)證券研究員指出，主板年報(bào)業(yè)績(jī)回落源于宏觀周期的下滑。數(shù)據(jù)顯示，去年以來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)疲軟，2014年四季度，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)自2012年三季度以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速從8月份開始明顯下滑至11月份-4.2%的水平。進(jìn)入2015年，經(jīng)濟(jì)依然沒有扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，1-2月工業(yè)企業(yè)下滑4%，其中上游采掘行業(yè)利潤(rùn)增速同比下行62%，中游原材料行業(yè)利潤(rùn)同比下滑19%，改善不明顯。

此外，從已披露的一季報(bào)情況來看（目前主板一季報(bào)的發(fā)布率為50.47%），A股主板2015年一季度業(yè)績(jī)下滑11.61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2014年8.29%的增速。而采掘、機(jī)械設(shè)備等依然是主板業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄闹貫?zāi)區(qū)。

廣發(fā)證券認(rèn)為，由于主板的盈利增速與統(tǒng)計(jì)局月度發(fā)布的工業(yè)企業(yè)盈利增速走勢(shì)非常一致，因此可以從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的趨勢(shì)來預(yù)判主板的一季報(bào)情況。預(yù)計(jì)主板一季度盈利增速也將出現(xiàn)下滑（A股剔除金融的利潤(rùn)增速從-0.5%下滑至-4%）。

創(chuàng)業(yè)板：業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯加速

數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板的2014年報(bào)增速為25.8%，相比2013年報(bào)的10.1%以及2014三季報(bào)的15.9%均出現(xiàn)明顯加速。

長(zhǎng)城證券指出，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的加速增長(zhǎng)源于成分公司的抗周期性以及大量外延式兼并收購的資產(chǎn)并表。此外，創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅超越季節(jié)性的現(xiàn)象，例如四季度利潤(rùn)環(huán)比三季度大幅提升57.4%，而歷史季節(jié)性一般在20%左右的水平。究其原因，一方面是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板大量公司屬于新興產(chǎn)業(yè)，在政策以及各種概念的刺激下，去年以來取得了良好的表現(xiàn)，且新興產(chǎn)業(yè)與宏觀周期波動(dòng)的關(guān)聯(lián)度不大，而第二個(gè)原因系創(chuàng)業(yè)板公司在過去一年進(jìn)行了大量兼并收購，這些外延式收購的資產(chǎn)并表后，抬高了當(dāng)期業(yè)績(jī)。

從目前已發(fā)布的一季報(bào)來看，創(chuàng)業(yè)板一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄＝刂?月28日，創(chuàng)業(yè)板一季度的凈利潤(rùn)增速為9.18%，低于2014年的同比增速。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，雖然創(chuàng)業(yè)板每年一季度的利潤(rùn)環(huán)比前一年四季度都會(huì)下滑，但今年環(huán)比降幅高達(dá)-45.6%，大幅弱于季節(jié)性（季節(jié)性一般是-30%左右）。業(yè)內(nèi)研究員指出，創(chuàng)業(yè)板在去年四季度的業(yè)績(jī)大幅加速是因?yàn)橥庋邮绞召徺Y產(chǎn)并表帶來的，那么今年一季度所對(duì)應(yīng)的去年基數(shù)應(yīng)該也較低，而2015一季報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾热ツ昴陥?bào)增速下滑了十個(gè)百分點(diǎn)，這是低于預(yù)期的。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)向下的原因，廣發(fā)證券指出，創(chuàng)業(yè)板中的很多公司主營(yíng)收入增速相比去年年報(bào)出現(xiàn)了下滑，同時(shí)部分公司的非經(jīng)常損益也低于去年同期，從而帶來了他們一季報(bào)利潤(rùn)增速的下跌。

中小板：增速高于主板，低于創(chuàng)業(yè)板

中小板方面，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中小板股票的2014年報(bào)增速為10.32%，相比2013年報(bào)的5.26%以及2014三季報(bào)的8.6%，也出現(xiàn)了一定程度的加速。數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，中小板的業(yè)績(jī)?cè)龇_(dá)到了三年以來的最高值。

具體來看，在739家中小板公司中，2014年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司各有540家和471家，占比分別為73.07%和63.73%。2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度超過30%或與上年相比扭虧為盈的公司有241家，占比32.61%，而2013年，該類公司僅有222家，占比30.04%，2014年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的公司占比有所提升。

中小板凈利潤(rùn)前三十名的公司主要集中在金融、設(shè)備制造、醫(yī)藥、電子、信息技術(shù)等領(lǐng)域，平均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.66億元，同比增長(zhǎng)14.89%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.24億元，同比增長(zhǎng)25.45%

中小板上市的286家公司的主導(dǎo)產(chǎn)品或服務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第一，有108家公司位居全球市場(chǎng)前三名。這些細(xì)分行業(yè)龍頭2014年?duì)I業(yè)收入平均增長(zhǎng)16.53%，凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)17.50%，增速明顯高于板塊平均水平。

2015年一季度，中小板表現(xiàn)依然靚麗，業(yè)績(jī)?cè)龇_(dá)到18.87%。其中，非銀金融、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易以及傳媒等行業(yè)一季度凈利潤(rùn)平均漲幅均超過100%，為業(yè)績(jī)?cè)鏊俚奶嵘龀隽酥饕暙I(xiàn)。

關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)向上個(gè)股

上述數(shù)據(jù)分析顯示，2014年年報(bào)以及2015年一季報(bào)中所反映出來的A股業(yè)績(jī)提升動(dòng)能減弱，主要源于主板市場(chǎng)業(yè)績(jī)的下滑，而采掘、資源行業(yè)以及中游制造業(yè)成為了業(yè)績(jī)下滑的主要來源。

值得注意的是，最新的年報(bào)以及一季報(bào)中，各行業(yè)的增速較前一期相比，出現(xiàn)了明顯的分化。以主板為例，在2014年年報(bào)中，排名墊底的采掘業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?710.46%，同比增速低于-200%的有6個(gè)行業(yè)；而位列榜首的計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)同比增速則高達(dá)3051.87%。2013年，同比增幅第一名與最后一名之間的差距僅為471.85%（國(guó)防軍工同比增幅-264.93%，房地產(chǎn)行業(yè)同比增幅206.92%）。此外，主板個(gè)股一季度的業(yè)績(jī)也反映出來了同樣的大分化趨勢(shì)。

我們認(rèn)為，目前A股整體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄瑏碓从诖蠓只窬纸oA股整體基本面帶來了更大的不確定性。因此，盡管行情與業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出相背離的趨勢(shì)，但具體到每個(gè)行業(yè)上，二者之間又透露出強(qiáng)相關(guān)性。例如，二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)較好的新興產(chǎn)業(yè)，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僖餐谴蠓吒?，而上述業(yè)績(jī)墊底的傳統(tǒng)資源、制造行業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)則并不盡人意?？梢姡久娣治鲆廊皇蔷x個(gè)股的重要手段。

目前雖然部分行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龇徛?，但仍有眾多板塊業(yè)績(jī)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上年同期。因此，在選擇個(gè)股時(shí)，可以從該部分行業(yè)入手。

此外，我們可以看到，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶亢蟮男袠I(yè)大部分屬于傳統(tǒng)型行業(yè)，而近年來不斷推出的“一帶一路”、工業(yè)4.0等政策，也在不斷地助力其轉(zhuǎn)型升級(jí)。有機(jī)構(gòu)研究員指出，相關(guān)政策的提出也許會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)做出迅速的反應(yīng)，但是政策落地和實(shí)施都需要時(shí)間，這導(dǎo)致不少轉(zhuǎn)型中的傳統(tǒng)企業(yè)的業(yè)績(jī)不能同樣快速上行。而未來，隨著政策紅利不斷釋放，這部分傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績(jī)將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

上述研究員同時(shí)表示，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，可以選擇具有“A+X”模式的公司，A表示公司有穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)來源，X表示公司在努力尋找轉(zhuǎn)型的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)。