喬永遠

本輪牛市的第一階段為2014 年下半年的“大反彈”，其核心推動因素在于無風(fēng)險利率下行推動增量資金迅速入場，市場風(fēng)格特征體現(xiàn)為“搶藍籌、奪龍頭”，來勢兇猛；而本輪牛市的第二階段為2015 年1 月開始的“大分化”，其核心推動因素在于市場風(fēng)險偏好上升，體現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在年初至今上漲超過70%，大幅跑贏上證50 指數(shù)，風(fēng)格節(jié)奏明快。

站在當(dāng)前我們認(rèn)為，牛市即將進入第三階段。這一階段，情緒將推動資金尋找市場洼地，藍籌與成長同漲，市場風(fēng)格體現(xiàn)為“新平衡”?；谶@種判斷，我們上調(diào)對上證綜指的目標(biāo)到4600 點，同時上調(diào)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目標(biāo)到3000 點附近。

同時，這一階段市場波動性將會增加，股權(quán)集中的個股將存在市場風(fēng)險。和2007 年牛市相比，本輪牛市的根本差異在于宏觀驅(qū)動力退出，微觀驅(qū)動力啟動；而牛市在第三階段之后的表現(xiàn)，將取決于宏觀驅(qū)動因素逐步復(fù)蘇，和無風(fēng)險利率能否出現(xiàn)新一輪的下降。

兩大催化因素推動市場進入新階段

催化因素一：政策消滅改革路上的尾部風(fēng)險。自330 地產(chǎn)新政以來，穩(wěn)增長政策加碼。伴隨著一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，市場對于政策進一步大幅放松的預(yù)期正在快速醞釀。在低通脹條件下，我們認(rèn)為新的降準(zhǔn)或降息的時間窗口正在快速打開。包括地方債置換在內(nèi)的一系列政策正在快速推動市場的風(fēng)險評價階段性快速改善。此外，傳統(tǒng)銀行的改革、地產(chǎn)市場在新政策下的復(fù)蘇以及上證50 期貨的上線等，都將為風(fēng)格由成長引領(lǐng)轉(zhuǎn)為“新平衡”提供基礎(chǔ)。

催化因素二：估值差異明顯拉開，極端化的回歸。本輪牛市的大背景為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，因此整個過程中伴隨現(xiàn)象則是大量的并購重組（轉(zhuǎn)型的集中體現(xiàn)），以及成長和轉(zhuǎn)型對行情的引領(lǐng)。而進入牛市中期階段，資金將尋找一切可以填平的洼地，這將促使極端化估值的回歸。

這種資金行為在近期的港股和B 股行情中體現(xiàn)得尤為明顯。從投資者心理的角度看，本輪牛市的前兩個階段，市場經(jīng)歷了藍籌引領(lǐng)的“大反彈”、創(chuàng)業(yè)板引領(lǐng)的“大分化”兩次劇烈的二八風(fēng)格后，投資者將形成明顯的學(xué)習(xí)效應(yīng)，不愿意再單獨賭一側(cè)，而更愿意選擇偏向均衡的配置。

推薦金融地產(chǎn)組合

行業(yè)配置角度，我們推薦金融地產(chǎn)組合（興業(yè)銀行、保利地產(chǎn)、光大證券），并維持前期對工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（受益標(biāo)的：積成電子、華中數(shù)控）、傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型（TCL 集團、駱駝股份）兩大領(lǐng)域的推薦。

主題方面，推薦長江經(jīng)濟帶主題（受益標(biāo)的：江西長運、宜昌交運）、國企改革主題（中國巨石、國藥股份）、一路一帶之核電主題（受益標(biāo)的：應(yīng)流股份、久立特材）、大環(huán)保之新能源汽車（東源電器、科陸電子）。