池子龍

自去年11月底以來，上證綜指累計(jì)漲幅超過60%，相比之下，港股市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，恒生指數(shù)僅上漲8.5%。

伴隨著的是，AH股溢價(jià)指數(shù)大幅攀升，近日來更是屢次越過130點(diǎn)。個(gè)股方面來看，AH股中絕大多數(shù)A股較H股股價(jià)要高。截至2015年4月8日收盤， AH折價(jià)股僅有三只，按折價(jià)從高到低依次為萬科 A、海螺水泥和寧滬高速。

然而過去兩周，港股市場(chǎng)熱度陡然升溫，上周恒生指數(shù)大漲3.2%，恒生國(guó)企指數(shù)更是大漲6.4%，港股總市值達(dá)到27.3萬億港元的歷史新高；3月31日當(dāng)天，港股成交量高達(dá)1496億港元，創(chuàng)2008年1月以來最高紀(jì)錄。

分析人士指出，相對(duì)于A股而言，港股處于價(jià)值低估狀態(tài)，并且，港股部分行業(yè)存在投資稀缺性，因而，具有低估值優(yōu)勢(shì)且具備稀缺性的標(biāo)的將提升港股投資價(jià)值，港股溢價(jià)率的回歸也是必然趨勢(shì)，這也是資金追逐這輪“港股熱”的最根本原因。

“南下”資金或填平港股估值洼地

近日，滬港通下的港股通交易量連續(xù)刷新紀(jì)錄，從此前平均每日的15億港元驟升至50億港元以上，4月2日更創(chuàng)下60億港元紀(jì)錄。不過該紀(jì)錄很快作古，4月8日，港股通額度105億人民幣全部用完，為開通以來首次。

除港股通之外，港股QDII基金也出現(xiàn)搶購潮，成為“南下”主力部隊(duì)之一。滬深交易所公布的信息顯示，4月份以來，多只港股基金規(guī)模快速增長(zhǎng)。4只港股ETF中，以華夏恒生ETF規(guī)模增長(zhǎng)最為迅猛，該基金截至4月10日規(guī)模達(dá)到17.16億份，比3月底的2.11億份猛增15.05億份，按照每份1.2元平均凈值估算，約有18億元資金流入，使得該基金總規(guī)模迅速突破20億元大關(guān)。易方達(dá)H股ETF截至4月10日規(guī)模達(dá)到21.71億份，比3月底增長(zhǎng)近一倍，總凈值規(guī)模增加到28億元。

證券分析師普遍認(rèn)為，利好政策密集出臺(tái)是引爆港股的重要導(dǎo)火索。3月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，公募基金可借道滬港通投資香港市場(chǎng)。隨后保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，明確內(nèi)地保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可投資香港創(chuàng)業(yè)板股票。分析人士表示，上述新措施為港股增量資金帶來巨大想象空間，結(jié)合深港通預(yù)期，給港股市場(chǎng)帶來提振，資金“南下”趨勢(shì)明顯。

隨著資金在內(nèi)地和香港兩地股市的雙向流動(dòng)加快，兩地價(jià)差將趨向收窄。廣發(fā)證券分析師認(rèn)為，以A股的估值體系來看，香港市場(chǎng)很多標(biāo)的的估值非常有吸引力，未來部分港股估值有逐步向A股靠攏的趨勢(shì)，港股市場(chǎng)價(jià)值洼地有被“填平”的可能性。

AH股高溢價(jià)凸顯“洼地”優(yōu)勢(shì)

雖然經(jīng)過兩周連續(xù)上漲，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)仍然高于120（如表1）。而從A股與港股整體估值情況來看，整體市盈率A股PE為29，港股PE為20。投資者或許可從其中挖掘到投資機(jī)會(huì)。

從行業(yè)的角度看，港股多數(shù)板塊相對(duì)A股的2015年動(dòng)態(tài)市盈率也仍然明顯偏低。根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，港股相比A股，有15個(gè)行業(yè)中存在PE相對(duì)便宜的狀態(tài)（如圖1），它們包括房地產(chǎn)、電信服務(wù)、醫(yī)療保健、公共事業(yè)、交通運(yùn)輸、保險(xiǎn)、可選消費(fèi)、銀行、能源、日常消費(fèi)等。其中，新能源環(huán)保、TMT等板塊顯著低于A股。因而，建議投資者從港股存在價(jià)值洼地的行業(yè)中去選擇標(biāo)的進(jìn)行投資。

個(gè)股方面，記者綜合AH股溢價(jià)水平和行業(yè)狀況，選出以下兩個(gè)標(biāo)的作為參考：

金隅股份（02009.HK）：H折價(jià)率高達(dá)50%，近期的樓市新政、基建景氣度較高、以及京津冀一體化均有望提振水泥需求。同時(shí)，環(huán)保治理驅(qū)動(dòng)落后產(chǎn)能關(guān)停趨勢(shì)延續(xù)，區(qū)域水泥景氣向上彈力足。此外，此輪國(guó)企改革浪潮中，公司亦有相關(guān)改革預(yù)期?？毓晒蓶|金隅集團(tuán)持股比例約47.9%，改革空間大。

洛陽玻璃（01108.HK）：H 折價(jià)率高達(dá) 42%，在中國(guó)建材集團(tuán)的支持下，公司從傳統(tǒng)建材領(lǐng)域轉(zhuǎn)型到電子信息顯示領(lǐng)域。電子玻璃行業(yè)是典型的技術(shù)和資本密集型行業(yè)，進(jìn)入壁壘很高，此前一直被國(guó)外3-4家企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)一直寄寓技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。而洛陽玻璃+蚌埠玻璃工業(yè)設(shè)計(jì)院的組合具完全掌握了電子玻璃技術(shù)，能成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

稀缺標(biāo)的值得關(guān)注

另一方面，除了有估值優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的外，A股稀缺而港股具備的標(biāo)的也值得我們關(guān)注。由于國(guó)內(nèi)與香港的經(jīng)濟(jì)情況，產(chǎn)業(yè)發(fā)展等背景不同，使得國(guó)內(nèi)與香港股市的行業(yè)分布，企業(yè)狀況，流動(dòng)性等都存在較大差異。因而，在進(jìn)行港股精選投資時(shí)，除了要判斷港股的價(jià)值洼地所在時(shí)，標(biāo)的稀缺性也是投資時(shí)的另一重要風(fēng)向標(biāo)。

根據(jù)我們梳理，主要是博彩娛樂行業(yè)與信息技術(shù)行業(yè)中的特定標(biāo)的。其中博彩娛樂行業(yè)主要標(biāo)的有：銀河娛樂（00027.HK）、金沙中國(guó)有限公司（01928.HK）、永利澳門（01128.HK）、澳博控股（00880.HK）；信息技術(shù)行業(yè)主要關(guān)注：騰訊控股（00700.HK）和中芯國(guó)際（00981.HK）。

中芯國(guó)際（00981.HK）：公司是中國(guó)領(lǐng)先 IC 晶圓加工廠。新管理層注重?cái)U(kuò)大國(guó)內(nèi)客戶群，幫助公司實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。在中國(guó)政府持續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的背景下，預(yù)計(jì)2015年28納米產(chǎn)品放量，從而提振2015年銷售。中國(guó)政府將鼓勵(lì)政府與民間投資相結(jié)合，以支持本地半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，這將為中芯國(guó)際（中國(guó)最大芯片制造商）提供長(zhǎng)期支持。