猜想之一：上證指數(shù)全年呈“√”走勢，寬幅震蕩區(qū)間在2500點到4000點

我們維持A股市場持續(xù)走牛的判斷，上證指數(shù)2015年全年走勢或呈類似于“勾號”（√）的走勢——年初略有調(diào)整，但全年高點遠高于2014年高點，且指數(shù)大概率出現(xiàn)寬幅震蕩，運行區(qū)間集中在2500點到4000點。

從歷年券商年度策略的點位預測上我們看到，每年12月左右集中發(fā)布的券商研報多數(shù)會與市場實際走勢產(chǎn)生偏差。2015年度的多數(shù)券商策略預測2015年A股點位集中在2500至3200點之間，少數(shù)機構預測點位上看至3500點，信達證券看高到3600點已是最為“激進”。

而2015年指數(shù)的實際走勢與波動區(qū)間或仍然與券商年度策略的“一致預期”不符。我們之前從技術分析層面指出，上證指數(shù)在1849點后已經(jīng)進入新一輪循環(huán)上升浪，而波浪子結構的劃分，從2014年下半年2000點以來的上升運行的是第3子浪。上證指數(shù)后期或出現(xiàn)第4子浪的回調(diào)，但整個上行行情遠未結束，因此可以判斷2015年市場高點遠高于2014年高點。

2015年金融市場的無風險收益率有望進一步下降，股票市場估值中樞將繼續(xù)提高，市場資金熱度進一步提升，則上證指數(shù)上看4000點成為可能。

猜想之二：深港通年內(nèi)開通

2014年滬港通的開通令市場高度關注。在滬港通開通后，本刊曾發(fā)表封面文章《滬港通已成行 深港通在哪里》，表達了對深港通早日開通的期望。隨著2015年的到來，我們猜測深港通將在年內(nèi)開通的概率非常大。

李克強總理日前在深圳考察時強調(diào)，滬港通后應該有深港通。消息一經(jīng)公開后，市場反應激烈。港交所新聞發(fā)言人表示，滬港通自開通以來，整體運行平穩(wěn)有序。香港某中資券商高層表示，港交所對互聯(lián)互通的準備工作較為積極，深港通可參考滬港通的模式，需要具體的變動的技術問題不大。更有香港媒體稱，深港通有望于五一前后開通。雖然此消息未經(jīng)證實，但我們可以期待的是，在有國家推動的背景下，深港通2015年成功開通的幾率很大。

有分析人士認為，深港通開通初期，深市中小板及創(chuàng)業(yè)板市場會承受較大心理壓力。雖然從中長期看，兩地市場連通會使相同屬性的股票估值趨近，但由于兩地在投資者結構、風險偏好、資本流動便利性等諸多方面存在差異，估值趨近程度和緩急均有待觀察。

猜想之三：注冊制將實行

證監(jiān)會副主席姚剛于12月透露，證監(jiān)會已經(jīng)按照中央要求于11月底將發(fā)行注冊制改革方案上報國務院，將在討論完善后發(fā)布。證券業(yè)協(xié)會副會長王旻近日也表示，11月底注冊制度改革方案已經(jīng)上報到國務院，注冊制推出只是時間問題。

由于目前市場普遍預期《證券法》修改至少要等到2015年6月才能走完全國人大常委會的三審程序，再加上注冊制征求意見的時間，真正推出可能要到2015年下半年。

此前有關方面表示，從我國證券發(fā)行市場的現(xiàn)狀出發(fā)，新股發(fā)行“堰塞湖”和社會融資的“兩多兩難”問題使得我國不可能一步跨越到類似美國那種注冊制發(fā)行體制。盡管證監(jiān)會明確將出臺注冊制改革方案，但未來我國更可能走一條核準制和注冊制相結合的“中間型”發(fā)展道路。

值得注意的是，走“中間型”發(fā)展道路并沒有錯，但不能因此革除通行的注冊制基本涵義，不能打著結合國情“本土化”的旗號將注冊制改得不倫不類，失卻一般意義上注冊制的市場化精髓，不能以嚴格監(jiān)管之名讓行政化審批重新占據(jù)主導地位，譬如將“形式合規(guī)”演化成“審核合規(guī)”，廢除一個“發(fā)審委”又弄出一個職能運作相似的“上市委”等，要真正把監(jiān)管者的工作重心由傾向事前審批轉(zhuǎn)到事后監(jiān)管上來。

猜想之四：貨幣政策延續(xù)“降準降息”

2014年11月央行下調(diào)存貸款基準利率，市場對新一輪降息周期的預期相當強烈。我們認為，2015年貨幣政策將延續(xù)“降準降息”的路徑，這是由多重因素決定的。

整體而言，貨幣政策的第一個目標是保持經(jīng)濟增長，目前業(yè)界普遍預測2014年GDP增速為7.3%，2015年或?qū)⑦M一步降至7%左右的新低。而當前工業(yè)增速也已降至7%左右、僅優(yōu)于2008年末金融危機之時。各類增長指標均位于歷史低點附近，意味著貸款利率也應降至歷史低點。而當前貸款實際利率高達7%左右，均高于5.31%的歷史最低值，意味著增長角度的貸款利率仍需下調(diào)至少一次。

另外，通脹溫和的政策目標也預示存款利率也需下調(diào)。我們可以看到貨幣政策的第二個目標是維持通脹處于溫和水平。預測2015年CPI為1.5%，PPI為-3.2%，而其均值或?qū)⒔抵?以下，意味著通縮成為現(xiàn)實的風險。當前1年期定存利率2.75%，遠高于1.98%的歷史最低值，存款利率過高會增加儲蓄，不利于刺激消費，抗通縮意味著存款利率下調(diào)空間巨大。而利率市場化背景下，未來或需建立存款保險制度，以進一步降低市場化的存款利率水平。

猜想之五：人民幣匯率“雙向波動、整體穩(wěn)定、略微貶值”

預計2015年人民幣匯率整體走向是“雙向波動、整體穩(wěn)定、略微貶值”。

2014年以來，人民銀行大幅減少了外匯干預，自2014年二季度以來已經(jīng)基本上退出了常態(tài)化的市場干預。外匯市場總體運行平穩(wěn)，人民幣匯率雙向浮動彈性明顯增強，匯率預期分化。

周小川在出席中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話期間曾表示，希望匯率能通過改革，在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。同時將允許市場供求在決定匯率、擴大匯率浮動區(qū)間以及增加匯率彈性上，起到更大的作用。

我們認為，2015年從大趨勢上看，人民幣匯率走勢平穩(wěn)，但如果美元強勁，美元指數(shù)持續(xù)走高的話，人民幣也可能會出現(xiàn)略微貶值。央行對外匯市場干預逐漸放開，其結果是未來人民幣在基本穩(wěn)定的基礎上會有明顯波動，不會呈現(xiàn)單邊升或貶，但短周期內(nèi)上下波動會加大。

猜想之六：內(nèi)地投資者投資港股熱情大幅度提升

2014年“滬港通”成行，但與“滬港通”開通前強烈預期形成反差的是，內(nèi)地投資者投資港股的熱情并不高，“滬港通”資金北向熱情遠遠高于南向，瑞銀證券甚至認為“北向的資金流量會遠遠超過南向，可能在滬港通開通一年后，南向的額度都不會用盡?！?/p>

我們認為，應該用發(fā)展的眼光來看問題，南下資金熱情不高的情況在2015年會得到改變，內(nèi)地投資者投資港股熱情的幅度會大幅度提升。

A股市場在2014年11月大幅上漲后，已經(jīng)進入了新一輪的牛市，成交量迭創(chuàng)新高，而各路資金也都積極介入，A股牛氣沖天的同時，也使得AH股溢價水平發(fā)生顯著變化，港股的價格已經(jīng)有相當吸引力，若未來AH股價差進一步擴大，A股嚴重貴過H股時，不排除市場資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場，而投資者熱情亦有可能被帶動到港股方面。

猜想之七：“大股東套利”模式將出現(xiàn)

在A-H股價差持續(xù)擴大的背景下，2015年有可能出現(xiàn)較多的“大股東套利”案例。

對于一般投資者而言，同一個公司的A股和H股雖然“同股同權”，但即使A股和H股出現(xiàn)大幅的價差，想要在A股市場和H股市場之間進行套利操作，卻不具備實際操作性。

而對于上市公司的大股東而言，這種“套利”卻具備現(xiàn)實的操作性——在保持控股權不變的情況下，若公司的A股價格遠遠超過H股價格，控股股東可以在賣出部分A股股份的同時，等量增持H股股份。

其結果是，控股股東持有的股份數(shù)量并未發(fā)生變化，控股地位也未發(fā)生變化，但卻可以在兩個市場之間進行“套利”。

猜想之八：“一帶一路”概念持續(xù)發(fā)酵，市場影響擴大

如果說2014年末對于“一帶一路”相關個股的炒作還停留在概念層面，那么在進入2015年后則將從概念向?qū)崒嵲谠诘捻椖哭D(zhuǎn)移。因此我們判斷“一帶一路”作為國家戰(zhàn)略，其對證券市場的影響時間之長、范圍之廣并不局限于當前熱炒的“基建”板塊。

“一帶一路”概念將在2015年持續(xù)發(fā)酵，并且資金炒作的路徑或從最初的基建項目公司方向逐步往實質(zhì)性受益的公司轉(zhuǎn)移，而其中可以預期的是基建設備類企業(yè)、具有品牌優(yōu)勢的企業(yè)會得到市場資金追捧。

從過去一年的鋪墊來看，“一帶一路”已經(jīng)具備了爆發(fā)的基礎。搭建服務于“一帶一路”的資本平臺如亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金等已提上日程，中國高層也不斷到相關國家訪問，并不斷積極推銷以高鐵為代表的“中國制造”。

猜想之九：兩融余額“天花板”出現(xiàn)

自2014年下半年開始，融資融券余額迅速飆升，并且突破萬億元關口，2015年，伴隨券商融資渠道拓寬和兩融標的擴容，融資融券余額有望繼續(xù)攀升，但是其余額并不可能無止境向上沖，而是將現(xiàn)天花板。預計在其突破15000億元后天花板將始現(xiàn)。

本輪由大盤藍籌股發(fā)起的行情中，融資融券發(fā)揮著巨大作用，不少市場人士甚至將這波行情稱為“杠桿上的牛市”。此后隨著行情的持續(xù)走強為本已火爆的融資融券市場再添一把火，截至2014年底，滬深兩市融資融券余額刷新歷史新高，突破億元大關。

從目前的行情來看，2015年牛市或?qū)⒗^續(xù)，而只要牛市沒結束，融資余額肯定還會增加，但是其增加卻并不是沒有一個上限的，其與可兩融標的流通市值上限、券商凈資本上限、券商財務杠桿和凈資產(chǎn)上限和可用于融資的擔保資產(chǎn)總量上限等都有密切的關系。據(jù)測算，在突破15000億元后天花板將始現(xiàn)。

猜想之十：T+0制度將重返舞臺

“T+0”制度在2015年或“重返舞臺”——國內(nèi)A股市場曾在1992年12月24日一1994年12月31日執(zhí)行過“T+0回轉(zhuǎn)交易”制度，但在當時各項監(jiān)管制度不完備的情況下，為了降低市場的投機風險，從1995年1月1日開始，A股和基金交易停止了“T+0回轉(zhuǎn)交易”。

而隨著“滬港通”的推出，以及預計推出的“深港通”等，A股市場與國際市場進一步接軌的預期強烈，在A股市場逐步邁向成熟的過程中，不排除“T+0”會探索性的恢復。目前，全球范圍內(nèi)幾乎所有股票交易所均在執(zhí)行“T+0回轉(zhuǎn)交易”。

在2014年11月10日，上交所在滬港通新聞發(fā)布會上曾表示，“T+0”機制一直是該所重點研究推進的創(chuàng)新，滬港通的推出無疑將加快內(nèi)地市場在這一領域的探索。我國股票市場已發(fā)生根本性的變化，已經(jīng)具備了恢復“T+0”的條件。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>