林蔓

近期，深圳市銀寶山新科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銀寶山新”）披露了IPO招股說(shuō)明書(shū)。公司本次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3800萬(wàn)股，募得資金將用于大型復(fù)雜精密模具擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、精密模具自動(dòng)化專線及精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)項(xiàng)目和大型復(fù)雜精密模具關(guān)鍵技術(shù)及工藝研發(fā)項(xiàng)目，并用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

記者注意到，2014年盡管公司的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)卻同比大幅下滑。同時(shí)，公司毛利率也呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢(shì)，其中模具業(yè)務(wù)對(duì)公司毛利率的貢獻(xiàn)下滑最為嚴(yán)重。此外，從償債能力來(lái)看，2012-2014年公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，也逼近了70%的預(yù)警線。

對(duì)此，公司表示，由于公司銷售多年快速增長(zhǎng)，相應(yīng)的投資加大及流動(dòng)資金的需求都在增加，公司主要通過(guò)負(fù)債的方式來(lái)滿足對(duì)資金的需求，從而造成公司資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)。公司利潤(rùn)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的體現(xiàn)，存在波動(dòng)屬于正常現(xiàn)象。因?yàn)槠髽I(yè)在擴(kuò)張的過(guò)程中投入及產(chǎn)出效率存在時(shí)間上的差異。一家正常經(jīng)營(yíng)且處于擴(kuò)張過(guò)程中的企業(yè)，業(yè)績(jī)難免出現(xiàn)起伏。

研發(fā)投入資本化占比過(guò)半

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2012-2014年公司研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入中，資本化的部分占比分別為51.63%、58.14%和61.26%。可見(jiàn)，公司的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入中，資本化占比已經(jīng)過(guò)半。

有專業(yè)人士指出，“開(kāi)發(fā)支出資本化還是費(fèi)用化很多時(shí)候是取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的主觀選擇，資本化以后，相關(guān)金額將計(jì)入當(dāng)期資產(chǎn)，而不會(huì)影響凈利潤(rùn)，從而可以提升公司的盈利水平。此外，也有資料顯示，之前部分上市公司首次IPO被否時(shí)，均與研發(fā)費(fèi)用資本化，存在調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)嫌疑有關(guān)。而目前銀寶山新如此之高的資本化比例，是否也存在有這一問(wèn)題呢？

對(duì)此公司表示，銀寶山新對(duì)于研發(fā)費(fèi)用資本化有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，并且符合國(guó)家相關(guān)規(guī)定。內(nèi)部研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)階段的支出，必須同時(shí)滿足國(guó)家規(guī)定的相關(guān)條件時(shí)才會(huì)被確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)。此外，銀寶山新研發(fā)經(jīng)費(fèi)每年都在大幅增長(zhǎng)，所以資本化費(fèi)用的分?jǐn)偝杀疽搽S之增長(zhǎng)。所以其不存在“研發(fā)費(fèi)用資本化，調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)”的情況。

改制后凈利潤(rùn)激增

記者在關(guān)注公司最新招股說(shuō)明書(shū)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同時(shí)，也翻閱了公司2014年4月報(bào)送的預(yù)披露招股書(shū)，以了解公司2011年的財(cái)務(wù)狀況。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2011年初的未分配利潤(rùn)為7663.29萬(wàn)元，而2011年當(dāng)年的凈利潤(rùn)就達(dá)到了6340.21萬(wàn)元，接近2011年以前公司累計(jì)利潤(rùn)的總額。此外，2012年-2014年公司的凈利潤(rùn)分別達(dá)到了6908.91萬(wàn)元、8688.30萬(wàn)元以及5705.81萬(wàn)元，均處于較高的水平。

值得注意的是，2011年是公司改制后的第二年，公司在招股說(shuō)明書(shū)中也指出，公司改制前后從事的業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)流程均沒(méi)有發(fā)生變化，為何改制后的凈利潤(rùn)為何會(huì)出現(xiàn)大幅增加？有業(yè)內(nèi)人士表示，業(yè)績(jī)是企業(yè)上市認(rèn)定中一項(xiàng)比較重要的指標(biāo)，那么，公司是否為了順利上市，而對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行了修飾呢？

對(duì)此，銀寶山新方面的解釋為：公司利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)的主要原因是公司收入的大幅增長(zhǎng)。通過(guò)加大投資，擴(kuò)大生產(chǎn)，公司利潤(rùn)這幾年的復(fù)合增長(zhǎng)率大于20%，與此同時(shí)公司在2011年底也引進(jìn)戰(zhàn)略投資，充實(shí)了公司的資本。

模具業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2012年以來(lái)公司的的盈利能力與償債能力大幅下降，其中關(guān)鍵產(chǎn)品模具的毛利率下滑嚴(yán)重。財(cái)務(wù)狀況的低落帶來(lái)了公司對(duì)于資金迫切的需求。例如在本次募集的資金中，有近40%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年公司的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30.55%。與此同時(shí)，公司的歸母凈利潤(rùn)則同比大幅下滑34.33%。

此外，公司毛利率的下滑也進(jìn)一步反映出其盈利能力堪憂。數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司的綜合毛利率分別為21.88%、19.38%和16.43%，呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢(shì)。其中，模具業(yè)務(wù)對(duì)公司毛利率的貢獻(xiàn)下滑最為明顯。

2014年度，在注塑結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品毛利率和五金結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品毛利率與上年持平的情況下，模具產(chǎn)品的毛利率較上年出現(xiàn)了7.44%的下滑。而與同行業(yè)上市公司的模具業(yè)務(wù)毛利率比較來(lái)看，公司的模具產(chǎn)品毛利率也低于行業(yè)平均水平。

公司在招股說(shuō)明書(shū)中也明確指出作為生產(chǎn)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的關(guān)鍵固定資產(chǎn)。隨著模具生產(chǎn)企業(yè)逐漸向“模具+制品”的綜合型企業(yè)轉(zhuǎn)變，模具也同樣對(duì)企業(yè)自身結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)產(chǎn)生重要影響，因此模具的技術(shù)水平和開(kāi)發(fā)能力成為影響公司盈利能力的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力之一。顯然，模具毛利率的下滑，將會(huì)對(duì)公司未來(lái)的盈利產(chǎn)生重要影響。

除了盈利能力，公司的償債能力情況也并不樂(lè)觀。招股書(shū)顯示，2012-2014年，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司口徑）分別為51.06%、56.69%和63.15%。而從合并公司口徑來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率更高（2012-2014年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.58%、63.58%和68.39%）。

有業(yè)內(nèi)人士表示：企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，負(fù)債率是非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否正常的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。一般行業(yè)企業(yè)的正常負(fù)債率在30%-50%，70%的負(fù)債率是被普遍認(rèn)為的警戒線。而銀寶山新報(bào)告期內(nèi)負(fù)債率接近70%，面臨著較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于盈利狀況和資產(chǎn)負(fù)債率中存在的問(wèn)題，公司表示，由于公司銷售多年快速增長(zhǎng)，相應(yīng)的投資加大及流動(dòng)資金的需求都在增加，公司主要通過(guò)負(fù)債的方式來(lái)滿足對(duì)資金的需求，從而造成公司資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)。公司利潤(rùn)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的體現(xiàn)，存在波動(dòng)是正常的。因?yàn)槠髽I(yè)在擴(kuò)張的過(guò)程中投入及產(chǎn)出效率存在時(shí)間上的差異。一家正常經(jīng)營(yíng)且處于擴(kuò)張過(guò)程中的企業(yè)，業(yè)績(jī)難免出現(xiàn)起伏。

盡管公司處于擴(kuò)張期，業(yè)績(jī)的波動(dòng)也屬于合理現(xiàn)象，但投資者更希望看到的，是公司的業(yè)績(jī)能夠步入穩(wěn)定上升的渠道，公司的負(fù)債水平能夠盡快恢復(fù)正常。未來(lái)銀寶山新能否成功邁過(guò)這一道道“坎兒”，順利上市？本刊記者將持續(xù)關(guān)注。