王德倫

5月11日，財政部、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題的意見》，要求依法合規(guī)積極支持融資平臺公司在建項目后續(xù)融資，確保在建項目有序推進(jìn)，有效防范和化解財政金融風(fēng)險。這引發(fā)了市場有關(guān)“是否放水”的爭論。

我們認(rèn)為，5·11意見意味著無風(fēng)險利率可能階段性上升。與2013年的對比，相似之處越來越多，但監(jiān)管層對市場泡沫化的擔(dān)憂在上升。我們維持對上證綜指4600點(diǎn)的階段性目標(biāo)。

此外，當(dāng)前市場風(fēng)險偏好上升過程中成長股將體現(xiàn)出明顯的超額收益。我們建議投資者繼續(xù)延續(xù)新均衡的配置思路，并在近期側(cè)重成長性公司，以及傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司的機(jī)會。

無風(fēng)險利率或階段性上升

《意見》要求依法合規(guī)積極支持融資平臺公司在建項目后續(xù)融資，是否開始放水？這是當(dāng)前市場中一個重要的爭論。

地方融資平臺的近期政策目的十分明顯：要有節(jié)奏的釋放風(fēng)險，而非直接就地拆彈引爆。2014年年初的風(fēng)險釋放是引發(fā)自“400點(diǎn)大反彈”以來市場快速進(jìn)入牛市的重要原因，起點(diǎn)在于無風(fēng)險利率的改善。

釋放風(fēng)險本身是牛市的東風(fēng)，而穩(wěn)增長政策是西風(fēng)。西風(fēng)不利于無風(fēng)險利率上升，但是可能推動高風(fēng)險偏好資產(chǎn)提升估值。而5·11意見可能意味著無風(fēng)險利率快速下降過程暫時擱置，可能出現(xiàn)階段性向上波動。我們維持對上證綜指4600點(diǎn)的階段性目標(biāo)。

與2013年的對比來看，相似之處越來越多，但監(jiān)管層對市場泡沫化的擔(dān)憂在上升。我們在之前的報告中多次提示2015年與2013年的相似之處，特別是無風(fēng)險利率的變化規(guī)律。我們認(rèn)為重復(fù)出現(xiàn)2013年錢荒的可能性基本為零，但是需要重視無風(fēng)險利率向上波動的可能性。

最近我們發(fā)現(xiàn)全球債券市場正在出現(xiàn)收益率的上升。國內(nèi)債券市場階段性波動正在出現(xiàn)。但與2013年的差異之處在于，當(dāng)前監(jiān)管層對泡沫化的擔(dān)憂上升。市場存在階段性震蕩的可能。但我們認(rèn)為如果短期內(nèi)一個新的市場估值平臺能夠明顯形成，將為牛市中長期的更健康發(fā)展形成支持。

側(cè)重成長性公司機(jī)會

風(fēng)險偏好上升過程中成長股將體現(xiàn)出明顯的超額收益。財務(wù)安全的確認(rèn)更加有助于打消投資者疑慮、有助于邊際資金進(jìn)一步向中小板和創(chuàng)業(yè)板流入。我們建議投資者繼續(xù)延續(xù)新均衡的配置思路，并在近期側(cè)重成長性公司，以及傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司的機(jī)會。

成長股中，我們推薦三個方向：其一，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是未被市場充分認(rèn)識的價值金礦，受益行業(yè)包括供給端的機(jī)械（相關(guān)受益標(biāo)的華中數(shù)控）、通信（中恒電氣）、電子（漢威電子）、中小盤（科遠(yuǎn)股份），以及需求端的能源互聯(lián)網(wǎng)（積成電子）、汽車互聯(lián)網(wǎng)（亞太股份、皖通科技）。

其二，享受制度紅利釋放的國防軍工，軍民融合上升為國家戰(zhàn)略，信息化承載變革大旗，科研院所改制提供催化劑。推薦東華測試、航天長峰、杰賽科技。其三，商業(yè)模式變革、處于快速發(fā)展期的供應(yīng)鏈金融，相關(guān)受益標(biāo)的怡亞通、農(nóng)產(chǎn)品、金發(fā)科技。