作者簡(jiǎn)介：

羅伯特G. 哈格斯特朗

（Robert G. Hagstrom）

哈格斯特朗美盛投資顧問公司首席投資策略師、董事總經(jīng)理，同時(shí)，他還是美國(guó)知名的，以善于寫作巴菲特及芒格思想理念而著稱的作家，已出版9本投資書籍，包括長(zhǎng)期占據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》暢銷書榜的《巴菲特之道》，該書第1版即銷售120萬(wàn)冊(cè)。

作為巴菲特的黃金搭檔和幕后智囊，芒格與巴菲特創(chuàng)造了有史以來最優(yōu)秀的投資紀(jì)錄。芒格告訴我們，將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來建立融會(huì)貫通的格柵，是投資的最佳決策模式。用不同學(xué)科的思維模式思考同一個(gè)投資問題，如果能得出相同的結(jié)論，這樣的投資決策更正確。而心理學(xué)無疑與投資有著緊密聯(lián)系，芒格認(rèn)為，如何克服個(gè)人心理上的障礙，將對(duì)我們的投資結(jié)果產(chǎn)生重要影響。

股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這個(gè)術(shù)語(yǔ)很多投資者都知道，但很少有人真的理解其中的含義。它指的是資產(chǎn)相對(duì)于10年期美國(guó)國(guó)債無風(fēng)險(xiǎn)利率（之所以稱為無風(fēng)險(xiǎn)利率是因?yàn)榈浆F(xiàn)在為止政府還從未違約過），在風(fēng)險(xiǎn)更高的股票市場(chǎng)所獲得的回報(bào)差額。據(jù)研究，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在1961年大概是3%，在20世紀(jì)80年代大概是6.5%。

來自芝加哥大學(xué)的泰勒和加州大學(xué)洛杉磯分校的貝納茨好奇于兩個(gè)問題。一個(gè)是為什么股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這么高；另一個(gè)是既然我們已經(jīng)知道股票持續(xù)多年表現(xiàn)優(yōu)異，為什么還有人愿意持有債券呢？他們認(rèn)為，答案包含在兩個(gè)概念中。第一個(gè)是損失趨避，也就是人們?cè)谧鰶Q定時(shí)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在一個(gè)可能會(huì)導(dǎo)致?lián)p失的情況下，人們會(huì)希望有所得而不是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；第二個(gè)是一個(gè)行為學(xué)概念——心理賬戶，指人們?cè)谛睦镉脕碛?jì)算投資產(chǎn)出的方法。

泰勒和貝納茨認(rèn)為：投資者持有一項(xiàng)資產(chǎn)的時(shí)間越長(zhǎng)，這項(xiàng)資產(chǎn)的吸引力就越大，前提是不要總是去看回報(bào)。只要不是每天看投資組合，你就免于被每天的價(jià)格波動(dòng)煎熬；持有的時(shí)間越長(zhǎng)，你面對(duì)波動(dòng)的時(shí)間就越短，因此你的選擇看上去就更有吸引力。換句話說，使得投資者不愿意承受持有股票風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)因素是：損失趨避和頻繁查看價(jià)格。借用近視這個(gè)醫(yī)學(xué)詞匯，泰勒和貝納茨創(chuàng)造了短視性損失趨避這個(gè)詞匯。

他們想了解投資者通常間隔多久去估算一下投資組合，才會(huì)對(duì)股票和債券的回報(bào)歷史分布沒有影響。答案是：1年。

暫且不管1年才查看一次股票投資組合這個(gè)時(shí)長(zhǎng)的真假，從科學(xué)的角度得出1年的結(jié)論是很直接的。泰勒和貝納茨測(cè)試了回報(bào)、標(biāo)準(zhǔn)偏差以及股票在1個(gè)小時(shí)、1天、1年、10年和100年的時(shí)間中獲得正回報(bào)的可能性。接著他們得到了一個(gè)與損失趨避因子有關(guān)的效用函數(shù)（效用=股價(jià)上升的可能性-2×股價(jià)下跌的可能性）。股票歷史回報(bào)結(jié)果顯示，持有股票1年以上，其效用函數(shù)才為正值。

泰勒和貝納茨認(rèn)為，在討論損失趨避時(shí)必須加進(jìn)計(jì)算回報(bào)的頻率，很明顯，如果在短時(shí)間內(nèi)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)較高的類似于股票這樣的投資組合的回報(bào)，投資者對(duì)回報(bào)可能不太滿意。“損失趨避是一種本能，”泰勒和貝納茨說，“作為一種策略性的選擇，計(jì)算回報(bào)的頻率是可以被改變的，至少理論上是可以的?！?/p>

在我看來，阻止投資者在股市中獲得好的回報(bào)的最大心理障礙就是短視性損失趨避。在這28年的投資經(jīng)歷中，我親身經(jīng)歷投資者、投資組合管理人、咨詢師和大投資機(jī)構(gòu)的成員，因?yàn)轭l繁查看報(bào)表上的損失（短視性損失趨避）而遭受巨大的傷痛。能夠克服這一負(fù)面情緒的只有少數(shù)人。

難怪那些克服短視性損失趨避的人能成為偉大的投資者，比如沃倫·巴菲特。我一直認(rèn)為巴菲特的成功是他的投資機(jī)器伯克希爾-哈撒韋公司的一個(gè)產(chǎn)物。因?yàn)椴讼柌粌H僅持有股票，還持有全資的公司，巴菲特從這種獨(dú)特的視角中獲得了巨大的成功。在評(píng)價(jià)自己時(shí)，巴菲特引用他的良師益友本杰明·格雷厄姆的話：“因?yàn)樗且粋€(gè)商人，所以他是更成功的投資者；又因?yàn)樗且粋€(gè)投資者，因而成為一個(gè)更優(yōu)秀的商人。”

商人巴菲特懂得只要他的公司在穩(wěn)定的管理之下持續(xù)獲利，他投資資產(chǎn)的價(jià)值就會(huì)不斷增加。他不需要市場(chǎng)的肯定。他常說：“我不需要股價(jià)告訴我那些我已經(jīng)知道的真實(shí)價(jià)格?！?/p>

1988年，巴菲特在可口可樂公司投資了10億美元。這項(xiàng)投資在那時(shí)是伯克希爾最大的一筆股票投資。然而，可口可樂的股票并不是一直在上漲。那10年中，有6年的時(shí)間，可口可樂的股票表現(xiàn)優(yōu)于大市，而剩下4年則低于大市。如果計(jì)算損失趨避函數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)在這10年里投資可口可樂的情緒效用是負(fù)值。

或許巴菲特讀過約瑟夫·德拉維加在《亂中之亂》寫的準(zhǔn)則：“那些知道如何忍受打擊而沒有被不幸嚇到像獅子的人，在面對(duì)恐嚇時(shí)會(huì)咆哮，而不會(huì)像其他膽小的人一樣想要逃跑。”

（文章節(jié)選自本書第五章，有刪改，標(biāo)題為編者所加）