胡語文

歷來股市都是不瘋狂，就不滅亡。當(dāng)市場擺脫了地心引力，達到“欲與天公試比高”之時，則最后的結(jié)果往往都是“檣櫓灰飛煙滅”。所以，理性投資者是極少的，多數(shù)人都屬于跟風(fēng)投機炒作。這樣的股市繁榮與衰退的輪回案例數(shù)不勝數(shù)，借鑒歷史，才能走向未來。

我國臺灣地區(qū)的股市在1986年至1990年期間，指數(shù)漲幅12倍，當(dāng)年的臺股牛與目前A股的改革牛和杠桿牛有諸多相似之處。主要基于金融自由化的大背景，期間臺灣金融先后經(jīng)歷了利率市場化、金融機構(gòu)市場化與匯率市場化等多項改革。當(dāng)時的臺灣股市出現(xiàn)了信用融資杠桿的大幅使用，券商營商環(huán)境的寬松，小市值股票的爆炒，及政策市的特征。通過當(dāng)時臺股的特點分析可知，高估值的東西往往在市場情緒和資金的推動下會脫離基本面而變得更加高估，只有在外力的影響下，才會階段性導(dǎo)致牛市波幅加大，但牛市慣性和方向往往需要極度高估之后才會由于做多力量的逐漸消退而自動掉頭。所以，牛市的大頂往往很難估計，但期間的大幅波動對融資盤而言是風(fēng)險巨大的。

臺灣股市從1986年起步的大牛市過程中大的回撤總共兩次，分別發(fā)生在1987年9月以及1988年8月，兩次回調(diào)幅度均在30%以上。第一次是由于外圍股市的沖擊——美國1987年股災(zāi)的影響，第二次是1988年臺灣當(dāng)局出臺資本利得稅的影響。最終，臺股在1990年2月份，指數(shù)漲至12000點見頂，一個大泡沫的故事最終結(jié)束。

A股上證綜合指數(shù)自2014年7月2000點起步以來，振幅在10%左右的調(diào)整雖然出現(xiàn)過幾次，至今未出現(xiàn)振幅20-30%的大幅調(diào)整。筆者預(yù)計，隨著指數(shù)的不斷上行，最終會出現(xiàn)大幅回撤的風(fēng)險。隨著中國各項改革政策的推進，股市牛的進程仍將持續(xù)。包括利率市場化、資本項下的開放、金融機構(gòu)混業(yè)加快以及民間金融機構(gòu)設(shè)立放開的過程，也會對中國資本市場的繁榮提供非常好的契機。這一點已經(jīng)在臺灣股市得到了驗證。而改革紅利的釋放，包括簡政放權(quán)、降息減稅與反腐的持續(xù)深化，也為企業(yè)營商環(huán)境的好轉(zhuǎn)和經(jīng)營成本的降低提供了非常難得的機遇。所以，改革紅利會提高企業(yè)盈利水平，而金融市場和資金的搞活將會降低企業(yè)融資成本，最終都會激發(fā)資本定價模型分子和分母的雙向優(yōu)化，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值的大幅提升。而前一段牛市的開始只是市場預(yù)期改善帶來風(fēng)險偏好的提升。下一階段才是業(yè)績改善帶來的牛市第二階段。

當(dāng)然，牛市總是伴隨著泡沫存在。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，截至2015年5月26日，在上證綜指即將踏過5000點之際，84.5%的上市公司股價都已高于2007年10月的6124點。這是根據(jù)2007年已經(jīng)上市的1468家對比分析的結(jié)果。牛市就在泡沫中生存。

但放任泡沫的生長，并不意味著我們要追逐泡沫。基于A股以散戶投機為主的風(fēng)格偏好，泡沫化是A股的主流。由此導(dǎo)致的是，A股一以貫之的牛短熊長的特征。

所以，如何在牛市的大幅波動中保全本金安全，避免在回撤過程中如何對沖風(fēng)險，這才是我們需要思考的重中之重。我們相信，本輪牛市沒有什么不同，大小盤股會出現(xiàn)此消彼長的板塊輪動機會，但在重要時點下選擇的防御性策略才是保證從容以對的關(guān)鍵。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>