胡語文

最近市場漲幅的節(jié)奏，讓筆者不能不擔憂。上證50指數(shù)一旦放量突破，就需要警惕，滬深市場的唯一的估值洼地也可能被新入市資金填平。所以，牛市的熱情即使讓人麻木，但也需要警惕市場風險的來臨。

本欄上周曾經(jīng)探討過臺股從1986年漲到1990年的歷史。雖然短短5年時間，臺股漲幅12倍，但并不是一個好的牛市。基于當時中國臺灣地區(qū)的經(jīng)濟改革成果而言，雖然到1990年后，利率市場化、金融自由化和資本項下可兌換等金融改革均已逐步實現(xiàn)，與此同時，臺灣股市漲幅巨大，但經(jīng)濟轉(zhuǎn)型并不算成功。相比之下，1981年至1998年的17年間隨著美股的慢牛形成，美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型反而更為成功，除了高科技產(chǎn)業(yè)占據(jù)了全球高端的競爭優(yōu)勢地位，整體國力的上升才是股市走牛的根本邏輯。所以，中國制造要轉(zhuǎn)型或中國經(jīng)濟要轉(zhuǎn)型，既要依靠資本市場的資金投入和股權(quán)資本，同時，也需要擺脫過度依賴資本市場，導致全民炒股，拋棄實業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)空心化癥狀。

所以，任何拋開實體經(jīng)濟來談股市發(fā)展的戰(zhàn)略都是屬于海市蜃樓，無法持久。客觀來說，既要看到股市是經(jīng)濟晴雨表，又有發(fā)揮虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的促進和反作用，但如果過分放大了股市泡沫對經(jīng)濟的反作用，那么，最終泡沫破滅對經(jīng)濟健康發(fā)展所帶來的負面作用可能會更為可怕。

能夠在市場進入瘋癲狀態(tài)之前，做到及時果斷的出手滅火，也許是新興市場國家監(jiān)管當局必須動態(tài)抉擇的政策取向。換言之，即使通過股市融資刺激的實體企業(yè)的投資，但過分放大的市場風險一旦爆發(fā)，往往并不能達到促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型這一預想的效果。

當然，我們也要看到，由于新興經(jīng)濟體本身所具有的不穩(wěn)定性特征，任何政策的出手與干預，都可能因為社會及經(jīng)濟體參與者的本身的不成熟性而導致政策變形走樣。對股市的參與者更是如此，在賺錢效應的刺激下，資金沖著賺錢的目的而來，而放棄了基本的投資理念和投資原則，基于炒作的風氣席卷市場，最終形成了一個超級大泡沫。

在市場逐步形成正反饋循環(huán)或者不斷實現(xiàn)自我強化的過程中，理性和冷靜變得異常重要。何時出局，何時出手干預，既是監(jiān)管者需要注意把握的，也是投資者需要謹慎提防的?？傊?，出來混，遲早要還的。

不可否認，本周以上證50為代表的傳統(tǒng)行業(yè)的崛起，或者說金融資源股的上漲是有備而來的。首先，A股整體市場估值已經(jīng)不再便宜，但周期股業(yè)績的正向反饋已經(jīng)在自我強化。最近披露5月份業(yè)績的券商仍在保持同比和環(huán)比的快速增長。尤其是一些大型券商表現(xiàn)優(yōu)異。而從成本收入比來看，目前排名前幾位的券商成本收入比基本穩(wěn)定在50%左右。這說明，上述券商的凈利潤具有一定的穩(wěn)定性。