投資要點： 1、證監(jiān)會融資融券新規(guī)短期內影響有限。

2、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟業(yè)態(tài)催動國內券商行業(yè)轉型。

6 月12 日，證監(jiān)會宣布就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》向社會公開征求意見。我們認為新規(guī)旨在解決以下問題：1）提高零售客戶的門檻，同時鼓勵更多機構參與；2）集中控制風險，同時加大單筆交易處理的靈活性。因此，券商融資融券業(yè)務增速可能有所放緩，或許也會加劇業(yè)內對高凈值客戶的競爭，以及刺激更多國內券商通過發(fā)行股票/次級債的方式來籌集資金。

但短期內影響應該有限，因為自1月份起證監(jiān)會一直持續(xù)強調對兩融業(yè)務的風險控制，同時兩融交易的滲透率已有所下降，兩融的監(jiān)管較場外交易杠桿工具更加完善、透明；另從一季度券商板塊的凈資本數(shù)據(jù)（7730 億元）來看，估算兩融余額的理論上限為3.1 萬億元（現(xiàn)為2.2 萬億元）。單是一季度以來H 股券商籌集的150-200 億美元資金（已完成加上正在進行的）就可將券商兩融余額上限再提高4000-6000億元。

另一方面，國內券商行業(yè)轉型已是大勢所趨。2013年2月，“非現(xiàn)場開戶”放開是國內互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務發(fā)展的起點，2015年4月的“一人多戶制”放行，使得券商行業(yè)競爭加劇，行業(yè)傭金率不斷下滑，政策利好互聯(lián)網(wǎng)券商。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟業(yè)態(tài)的不斷壯大，券商的更多業(yè)務甚至全部業(yè)務均會互聯(lián)網(wǎng)化，不僅體現(xiàn)在業(yè)務渠道上，更多的體現(xiàn)在盈利模式上，以數(shù)據(jù)為核心資源的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺或成為競相追逐的終極目標。

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