張憶東

本輪牛市大節(jié)奏：類似于1996年—2001年的“牛市-盤整市-牛市”，預計下半年引發(fā)換擋因素包括：（1）股市政策防止過快形成資產(chǎn)價格泡沫：去融資杠桿、注冊制等；（2）籌碼供給壓力上升；（3）消化透支的預期，非基本面驅(qū)動的牛市一年半左右是道坎。

站在當前時點，我們認為，應(yīng)精選“風口上的鷹”，布局“新、炫”的成長股。其中，自帶生態(tài)圈的公司，通過構(gòu)建自己的商業(yè)生態(tài)圈，重塑行業(yè)格局，并通過戰(zhàn)略布局挖掘入口價值或產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同附加值，值得關(guān)注。

牛市趨勢尚未結(jié)束

重申本輪牛市三階段判斷，下半年換擋進入第二階段。此輪全面牛市行情的三個階段構(gòu)想“牛市——盤整市——牛市”。

這一輪的A股市場全面牛市行情，可能延續(xù)三到五年，但絕不會一路“瘋?！?，而是會有三大階段，其中，去年到今年某個階段的上漲是第一階段；隨后將是第二階段，是季度性甚至年度性的調(diào)整、震蕩；第三階段又是持續(xù)數(shù)年的上漲。

我們可以展望一下未來。我們現(xiàn)在處于第一階段尾聲，之后會有第二階段的調(diào)整階段，而第三階段可能有兩種情景：

情景一，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革的進程低于預期，那么資產(chǎn)證券化將被持續(xù)推動，至少類似1999年“5.19”行情的人造牛市。但是，這種沒有基本面支撐的泡沫化行情最終會以經(jīng)濟危機收場，就像日本80年代末或者美國的次貸危機。

情景二，未來數(shù)年經(jīng)濟基本面顯著改善，海外資金對中國的A股大大配置。這一輪牛市從開始至今是典型的“人民戰(zhàn)爭”，是國內(nèi)資金推動；未來人民幣國際化的進程加快，特別是進入IMF特別提款權(quán)的一攬子的貨幣籃子，以及確立在亞投行的貨幣籃子中的重要地位，那么，人民幣將成為其他央行的儲備貨幣。那個時候中國高息的債券以及高分紅的“類債券”大盤藍籌股，將成為外國央行、長期資金特別是養(yǎng)老金必備或優(yōu)先配置的資產(chǎn)。

因此，第三階段行情表現(xiàn)可能比當前更好的股票，將包括金融、消費等高分紅的價值股，還包括TMT為代表的新興產(chǎn)業(yè)的真正的成長股新藍籌。當前的A股市場遍地都是互聯(lián)網(wǎng)概念，很多公司都編故事說自己是互聯(lián)網(wǎng)+。但是，到了牛市第三階段，將出現(xiàn)真正的互聯(lián)網(wǎng)新藍籌，甚至走向5000億或者更高。

三角度布局“生態(tài)圈公司”

企業(yè)價值來自于現(xiàn)有業(yè)務(wù)折現(xiàn)+未來變現(xiàn)能力，后者決定了估值空間的大小，行業(yè)市場規(guī)模和公司所處地位決定了未來變現(xiàn)能力。

金字塔的頂端是自帶生態(tài)圈的公司，通過構(gòu)建自己的商業(yè)生態(tài)圈，重塑行業(yè)格局，并通過戰(zhàn)略布局挖掘入口價值或產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同附加值。

創(chuàng)新型生態(tài)圈：例如“互聯(lián)網(wǎng)+”，特別是商業(yè)模式清晰、具備流量變現(xiàn)優(yōu)勢的公司。

中國企業(yè)正在步入由要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折期：創(chuàng)新被越來越多的中國企業(yè)擺到企業(yè)戰(zhàn)略的重要或核心位置。一大批具有較強創(chuàng)新能力和國際競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)成長起來，成為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式的重要力量。

在研發(fā)上的投入和“工程師紅利”出現(xiàn)，使得中國的創(chuàng)新不再亦步亦趨跟隨美國，而逐步顯現(xiàn)出更多的原創(chuàng)性。以互聯(lián)網(wǎng)為首的行業(yè)開始引領(lǐng)創(chuàng)新浪潮，比如微信紅包。

創(chuàng)新型生態(tài)圈的典型代表依然是互聯(lián)網(wǎng)+，互聯(lián)網(wǎng)多個子行業(yè)處于萌芽期和成長期，

應(yīng)該享受更高的估值，而且互聯(lián)網(wǎng)的估值體系不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

整合型生態(tài)圈：通過并購重組完善生態(tài)圈，例如環(huán)保、體育、生物醫(yī)藥等民生健康相關(guān)行業(yè)。

本次并購浪潮的推動力是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及技術(shù)沖擊引發(fā)資本在行業(yè)間的再配置，不會戛然而止。2015年，并購的主體向中大市值公司擴展，特別是證監(jiān)會修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》為并購融資提供了新工具，比如可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等方式的運用，將能夠支持大型并購的發(fā)生。

2015年，跨國并購將有望成為新的趨勢。一方面，人民幣國際化的大背景之下，中國公司通過并購走向海外，從收購礦產(chǎn)資源，擴展為收購技術(shù)、品牌，甚至通過并購進入海外市場。另一方面，A股先進制造業(yè)、TMT等具備成長性的標的高估值，為跨國收購創(chuàng)造了良好金融條件。

行業(yè)方面，可關(guān)注體育、環(huán)保、醫(yī)藥等民生健康相關(guān)行業(yè)。其中，體育產(chǎn)業(yè)鏈值得看好。與國外相比，我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大。中國目前的體育產(chǎn)值3200億元，占GDP比重僅0.6%，遠低于世界平均水平2%。

體育產(chǎn)業(yè)鏈很長，從體育的賽事、媒體，到體育場館的建設(shè)，再到體育產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。在整條體育產(chǎn)業(yè)鏈上，體育產(chǎn)業(yè)都可以通過其高聯(lián)動性，帶動餐飲、汽車、旅游等其它行業(yè)共同發(fā)展。

延伸型生態(tài)圈：制造業(yè)升級的機會，關(guān)注中國制造2025、工業(yè)4.0 相關(guān)的機會，同時可關(guān)注以及新能源汽車及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

2015年互聯(lián)網(wǎng)將進一步向第一和第二產(chǎn)業(yè)延伸，工業(yè)和農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化是大勢所趨。中國版工業(yè)4.0是應(yīng)對中國制造業(yè)困局的戰(zhàn)略抉擇，在制造業(yè)中廣泛地采用物聯(lián)網(wǎng)和服務(wù)，將工廠轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄墉h(huán)境，從而提高競爭力。工業(yè)4.0將推動傳感器、軟件、通訊、工業(yè)自動化設(shè)備等。

先進制造業(yè)迎來新需求，“資本輸出”戰(zhàn)略開辟“新市場”，高鐵、核電等作為中國制造業(yè)輸出的旗幟已被A股認可，后續(xù)等待“新”訂單的突破。

新能源產(chǎn)業(yè)方面，新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油汽車是大勢所趨，產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望迎來爆發(fā)式增長。截至2014年底，我國新能源汽車保有量累計12萬輛，據(jù)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2012-2020》顯示，到2015年，我國純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產(chǎn)銷量力爭達到50萬輛；到2020年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產(chǎn)能力達200萬輛、累計產(chǎn)銷量超過500萬輛，國內(nèi)市場占有率70%以上。

鋰電池、充電樁作為新能源汽車的動力源和配套設(shè)施，是突破產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸的主要方向，在政策和基本面共振的雙重利好下凸顯投資良機。