馬坤

松芝股份（002454）是專業(yè)車輛空調(diào)制造商，同時(shí)也是國內(nèi)最大的大中客車空調(diào)制造商。作為傳統(tǒng)大巴空調(diào)的行業(yè)龍頭企業(yè)，公司在大部分二線以上城市的市場占有率超過70%，部分一線城市市占率超過90%，可以說是大巴空調(diào)領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。

近日，財(cái)政部、工信部、交通運(yùn)輸部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善城市公交車成品油價(jià)格補(bǔ)助政策加快新能源汽車推廣應(yīng)用的通知》，對(duì)未來5年全國各省市新能源公交滲透率提出明確要求，按照這一要求，到2019年全國新能源公交銷量在6萬輛左右，是2014年的3倍。

公司在電動(dòng)客車空調(diào)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)更加明顯，截至2014 年公司純電動(dòng)客車空調(diào)銷售超過4000 臺(tái)，市場占有率超過60%。依托公司在傳統(tǒng)客車空調(diào)領(lǐng)域的壟斷地位，公司在純電動(dòng)客車空調(diào)領(lǐng)域逐漸發(fā)力，其渠道優(yōu)勢(shì)再次逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著其市場影響力，品牌號(hào)召力，渠道控制力的不斷提升，其市場占有率將繼續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2015 年市占率將超過65%，銷量超過1萬臺(tái)。

在拓展傳統(tǒng)大巴空調(diào)和電動(dòng)客車空調(diào)業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司在向乘用車空調(diào)發(fā)展。公司乘用車空調(diào)一直與江淮汽車合作緊密，通過與江淮乘用車配套的不斷合作，公司乘用車空調(diào)技術(shù)水平不斷進(jìn)步。并進(jìn)入了長安自主的配套體系，配套占比已經(jīng)達(dá)到80%，乘用車空調(diào)及其核心零配件配套的數(shù)量增速迅猛。

繼長安汽車后，公司乘用車空調(diào)突破上汽通用五菱，逐漸放量，預(yù)計(jì)未來將成為公司乘用車空調(diào)增長的主力。而公司與通用、大眾等優(yōu)質(zhì)客戶的接觸也已經(jīng)進(jìn)行了一定階段，公司OEM 配套從自主轉(zhuǎn)合資是一個(gè)量變到質(zhì)變的過程，未來配套上量速度將加快。中期來看，比較確定的增量是上汽通用五菱的訂單，長期來看，通用、大眾、日產(chǎn)等合資品牌的突破將成為重要看點(diǎn)。

另外公司軌道交通空調(diào)和冷藏冷鏈空調(diào)也有望突破，公司繼取得鐵道部CRCC認(rèn)證后，逐漸獲得了火車空調(diào)訂單，重慶、大連、上海的軌道交通訂單也逐漸增加。從公司開始配套軌交空調(diào)至今有3年的時(shí)間，市場、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)積累已經(jīng)達(dá)到一定的階段，未來穩(wěn)步上量可期。公司與中集集團(tuán)合作已經(jīng)超過3年，但目前依然以小批量、散客戶的形式配套，客戶分散，單批次訂單量小是大問題，如何有效突破海運(yùn)集裝箱的空調(diào)，并大批量供貨是公司未來的重要戰(zhàn)略方向。

松芝股份在純電動(dòng)大巴空調(diào)領(lǐng)域不斷擴(kuò)充其競爭力，且乘用車空調(diào)、軌交空調(diào)、冷鏈空調(diào)均陸續(xù)突破瓶頸。作為一家新能源汽車關(guān)鍵零部件公司，目前的市盈率水平無論是在汽車零部件板塊還是在新能源汽車板塊均處于下游水平，存在較強(qiáng)的估值修復(fù)預(yù)期。

公司近日主動(dòng)撤回非公開發(fā)行方案，將對(duì)方案進(jìn)行調(diào)整，公司目標(biāo)是2020年實(shí)現(xiàn)百億營收目標(biāo)，2014年公司銷售收入25億元附近，后續(xù)很可能有并購預(yù)期。公司毛利率超過30%，2014年凈利潤2.76億，凈利潤率超過10%，盈利能力強(qiáng)，競爭優(yōu)勢(shì)突出，建議投資者積極關(guān)注。