屈波

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動(dòng)作用，知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(zhǎng)潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。河南省為貫徹國(guó)務(wù)院的部署和要求，在《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃（2012—2020年）》中提出，要積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展電子信息、生物、新能源、新能源汽車、新材料、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，產(chǎn)生巨大的投融資需求。根據(jù)《河南省“十二五”重大項(xiàng)目規(guī)劃表》，河南省“十二五”期間規(guī)劃建設(shè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重大項(xiàng)目總數(shù)為1412個(gè)，總投資5915億元。如何創(chuàng)新投融資模式，突破投融資瓶頸和制約，對(duì)于推動(dòng)河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展乃至中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的投資增長(zhǎng)具有重要意義。本文通過(guò)對(duì)河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投融資現(xiàn)狀和問(wèn)題的分析，提出該領(lǐng)域投融資模式創(chuàng)新的思考及相關(guān)的對(duì)策和建議。

一、河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投融資存在的問(wèn)題

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)由于發(fā)展環(huán)境、新技術(shù)開發(fā)、市場(chǎng)需求等存在較大的不確定性，其投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)。同時(shí)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從技術(shù)開發(fā)、企業(yè)創(chuàng)建和成長(zhǎng)，再到發(fā)展和成熟需要較長(zhǎng)的時(shí)間，投資回收期長(zhǎng)，往往需要多年甚至數(shù)十年以上，且整體投資效益水平不高。據(jù)測(cè)算，大多數(shù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資收益水平低于工業(yè)行業(yè)平均值，投資風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。

（二）創(chuàng)新環(huán)境有待優(yōu)化

從當(dāng)前情況看，支持和鼓勵(lì)創(chuàng)新的環(huán)境有待進(jìn)一步優(yōu)化。國(guó)家和省級(jí)層面激勵(lì)科技創(chuàng)新的政策并沒有得到全面有效落實(shí)，政府扶持政策及股權(quán)投資基金管理相關(guān)制度也長(zhǎng)期處于空白狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落地河南省的積極性受到一定程度的影響。

（三）對(duì)科技創(chuàng)新的支持不足

受多種因素影響，河南省在科技創(chuàng)新方面得到國(guó)家創(chuàng)新基金等資助的項(xiàng)目較少，遠(yuǎn)低于各省區(qū)爭(zhēng)取國(guó)家創(chuàng)新基金項(xiàng)目的平均水平。同時(shí)，在獲得國(guó)家創(chuàng)新資金資助的國(guó)家級(jí)、省級(jí)創(chuàng)新項(xiàng)目中，除國(guó)家提供創(chuàng)新資金資助外，地方給予創(chuàng)新資金資助的力度和數(shù)額有限。中央和地方對(duì)省內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的資助力度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

（四）技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展滯后

當(dāng)前，河南省技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后，阻礙了新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的投融資規(guī)模的發(fā)展。受產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)落后等因素導(dǎo)致的投融資問(wèn)題的制約，社會(huì)資金投入到河南省新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的規(guī)模相對(duì)偏低，全社會(huì)研究開發(fā)費(fèi)用占地區(qū)生產(chǎn)總值的比例較低，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。

（五）有效抵押物不充分

目前，處于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)主體很多是科技型、創(chuàng)新性的中小企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)多以專利技術(shù)、新藥證書等無(wú)形資產(chǎn)以及儀器設(shè)備等固定資產(chǎn)為主，滿足銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)認(rèn)定的貸款融資有效抵押物不足，面臨著融資難的問(wèn)題。

二、模式及創(chuàng)新

（一）初創(chuàng)期企業(yè)的融資模式

初創(chuàng)期企業(yè)的規(guī)模較小，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)極大，市場(chǎng)前景不明朗。這類企業(yè)獲得商業(yè)銀行貸款的可能性較低，處于該階段的企業(yè)，其一般的融資模式以股權(quán)融資為主、債務(wù)融資為輔，其中的股權(quán)融資以自有資本和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金為主。概括而言，外部融資來(lái)源包括天使投資、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易資金、民間借貸融資等。頗為重要的是，地方政府應(yīng)對(duì)初創(chuàng)期的企業(yè)給予政策支持，發(fā)揮政府組織增信和協(xié)調(diào)的優(yōu)勢(shì)，并借助政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)作用吸引創(chuàng)業(yè)投資基金投資本地創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，這對(duì)培育和發(fā)展初期階段的高新技術(shù)企業(yè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。信托、小額貸款公司等金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下也可以通過(guò)貸款、信托投資等方式提供部分資金。

（二）成長(zhǎng)期企業(yè)的融資模式

處于成長(zhǎng)期企業(yè)的主要特征是產(chǎn)品開始被市場(chǎng)接受，發(fā)展前景逐步明朗，風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但仍處于較高的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。這類企業(yè)的外源資金主要來(lái)自商業(yè)銀行和信托公司，具體包括各類貸款、票據(jù)承兌與貼現(xiàn)、保理融資等，信托公司則提供信托貸款、信托投資等。該階段追求高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金開始以股權(quán)投資的方式介入。其他的債權(quán)融資渠道可以考慮融資租賃以及中小企業(yè)集合債券、集合票據(jù)、區(qū)域集優(yōu)票據(jù)等方式。建議成長(zhǎng)期企業(yè)融資模式可以采取“自有資本+風(fēng)險(xiǎn)投資+企業(yè)集合債券（票據(jù)）+其他債務(wù)資金+融資租賃”的組合形式。

（三）擴(kuò)張期企業(yè)的融資模式

擴(kuò)張期企業(yè)的主要特點(diǎn)是企業(yè)市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，盈利模式基本成熟，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)明顯降低，企業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)發(fā)展時(shí)期，且具備了一定的資產(chǎn)規(guī)模，發(fā)展前景明朗。該階段的企業(yè)融資來(lái)源趨向多元化，融資方式開始轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)和傳統(tǒng)的信貸融資方式。同時(shí)，戰(zhàn)略投資者已經(jīng)有意介入，而中小企業(yè)發(fā)展基金等政府性資金可以逐步退出。另外，擴(kuò)張期企業(yè)可以適時(shí)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市。對(duì)于這類企業(yè)，建議可采取“自有資本+風(fēng)險(xiǎn)投資+戰(zhàn)略投資+銀行貸款+創(chuàng)業(yè)板上市融資”的模式。

（四）成熟期企業(yè)的融資模式

與前面三個(gè)發(fā)展階段企業(yè)相比，成熟期企業(yè)已初步形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，具有較穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況良好，風(fēng)險(xiǎn)較小，融資渠道較多。在該階段，企業(yè)著重考慮的融資問(wèn)題在于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本。成熟期企業(yè)一般可采取“股票市場(chǎng)融資+發(fā)行債券+商業(yè)銀行貸款”的組合融資模式。

三、對(duì)策及建議

（一）積極構(gòu)建多樣化、多渠道、多途徑的投融資體系

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)模大、資金需求量大，僅靠單一的投融資渠道和途徑很難滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。同時(shí)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性也要求建立多渠道、多途徑的投融資體系來(lái)分散和化解投融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要積極建立產(chǎn)業(yè)政策性融資與市場(chǎng)化融資相結(jié)合、股權(quán)融資與債權(quán)融資相結(jié)合、內(nèi)源融資與外源融資相結(jié)合的融資體系，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供融資支持和金融服務(wù)。

（二）大力推動(dòng)投資主體和投融資模式的多元化

一是加快包括創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金等金融類股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展力度，努力推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資主體的多元化；二是積極探討政企投資合作機(jī)制，政府通過(guò)綜合采取投資補(bǔ)助、貸款貼息、政府和社會(huì)資本合作（PPP）、技術(shù)研發(fā)投入等多種方式，引導(dǎo)社會(huì)資本實(shí)質(zhì)性參與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)各領(lǐng)域、各環(huán)節(jié)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，構(gòu)建政府和企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的共同投資和投入機(jī)制；三是不斷加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)引進(jìn)和利用民間資本和外商直接投資參與的力度、深度和廣度，鼓勵(lì)國(guó)有、民營(yíng)和外資企業(yè)開展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投融資合作活動(dòng)，切實(shí)提高企業(yè)投融資效率和效益。

（三）構(gòu)建滿足企業(yè)不同發(fā)展階段融資需求的投融資體系

一是在新技術(shù)研發(fā)、新企業(yè)創(chuàng)建和產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)初期，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，企業(yè)規(guī)模小，市場(chǎng)信譽(yù)不高，償債能力較弱，能夠提供抵質(zhì)押的有效資產(chǎn)不多，債權(quán)融資機(jī)制相對(duì)不適合其融資需求，可采取風(fēng)險(xiǎn)投資等風(fēng)險(xiǎn)偏好型的股權(quán)融資機(jī)制滿足其融資需求；二是在企業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期和成熟期后，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和盈利能力快速提升，市場(chǎng)信譽(yù)和償債能力也明顯增強(qiáng)，此時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高的商業(yè)銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)融資便可有效進(jìn)入，滿足戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求，切實(shí)降低企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)。