胡語文

很多人在牛市賺錢，卻不擔(dān)心熊市會(huì)虧錢。牛市中，投資者經(jīng)常談?wù)摻裉旃善睗q了，明天股票跌了；今天莊家的手法如何，明天散戶應(yīng)該怎么樣做。其實(shí)價(jià)值投資者都知道，討論市場(chǎng)的波動(dòng)和價(jià)格行為沒多大意義。正如霍華德馬克斯所言，“接受市場(chǎng)的隨機(jī)性和變化”，才是順其自然的狀態(tài)。如何去預(yù)測(cè)市場(chǎng)并不重要，重要的是，如何在未來市場(chǎng)大跌中也不會(huì)受傷。跟莊有用嗎？牛市也許有用。一旦熊市來了，莊家也自身難保，更何況散戶？所以，最重要的是站在安全邊際之上，學(xué)會(huì)先勝而后求戰(zhàn)。

格雷厄姆的話非常精辟：“要想在證券市場(chǎng)上取得投資成功，第一要正確思考，第二要獨(dú)立思考。”沒有獨(dú)立思考能力的人，沒法在股市上獲得長(zhǎng)久的穩(wěn)定的收益。因?yàn)楦L(fēng)、盲從的人還是多數(shù)人。當(dāng)多數(shù)人都享受在牛市賺錢的好日子之時(shí)，那到底誰會(huì)來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)？

最近看到股市大漲，筆者就覺得難受。為何？看看市場(chǎng)融資盤的收益吧，從去年以來收益不到3倍都不好意思說出口，漲了5倍也不算稀罕。所謂，無知者無畏。那些最膽小的投資者往往都是經(jīng)歷過幾輪牛熊周期的投資人。

正如霍華德·馬克思所言，“你的思維必須比別人更好，必須找出一種他們所不具備的優(yōu)勢(shì)。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應(yīng)與行為必須與眾不同。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是，你的思維方式必須與眾不同?！彼裕顿Y需要具備“第二層思維”，希望能夠與市場(chǎng)多數(shù)人保持不一樣的思維，最終才能夠獲得最好的投資收益。

曾經(jīng)與很多的基金經(jīng)理或投資經(jīng)理交流，基本都是投資新興產(chǎn)業(yè)，只有70后的老爺們才會(huì)去買傳統(tǒng)型藍(lán)籌股。有觀點(diǎn)認(rèn)為，藍(lán)籌股的確定性比較強(qiáng)，所以，收益率也就比較確定，不會(huì)太高。

但如果采用一定的杠桿，持有藍(lán)籌股的收益也不會(huì)低。盡管小盤股漲幅巨大，大盤股漲不動(dòng)，但小盤股的回撤風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，而大盤股連續(xù)跌停的概率極小。這就導(dǎo)致如果能夠恪守一定的價(jià)格安全邊際，比如在10倍市盈率以下買藍(lán)籌股，即使采取一定比例的融資也不會(huì)出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。這是說，即使用融資投在藍(lán)籌股看上去余額很大，已經(jīng)接近1.5萬億，其實(shí)相比總體市值而言，目前占比也就不到3%，還屬于小眾市場(chǎng)。

同時(shí)，我們認(rèn)清方向之后，關(guān)注冷門板塊的機(jī)會(huì)，往往也會(huì)獲得超額收益。比如一些投資者不太關(guān)注的類似固定收益的品種，因?yàn)槎嗔艘恍┛炊嗥跈?quán)，往往收益也會(huì)大于市場(chǎng)預(yù)期的收益。那么，這種超額收益也是我們喜歡獲取的。超額收益往往是出乎意料的，多數(shù)人沒有預(yù)計(jì)到的收益。多數(shù)人看到的收益，往往只有風(fēng)險(xiǎn)，沒有超額收益。

《投資中最重要的事》開頭的序言是這樣寫的，“接受周期與變化的必然性，接受事物的隨機(jī)性，從而接受未來的不可預(yù)知性與不可控性。接受能夠帶來平靜，在其他投資者失去冷靜的時(shí)候，這是一筆偉大的財(cái)富。接受的結(jié)果便是在投資中擁有行之有效的耐性：對(duì)新投資策略的引入與新客戶關(guān)系的鞏固所需的時(shí)間保持耐性，也對(duì)正確的投資策略得到證實(shí)的時(shí)間保持耐性。”換言之，對(duì)市場(chǎng)漲跌都視為常態(tài)，最重要的是保持安全邊際。

如若滬深300指數(shù)整體估值達(dá)到了一個(gè)無法接受的區(qū)間，比如25倍市盈率以上（截至2015年6月11日滬深300指數(shù)靜態(tài)市盈率為18.6倍），則意味著風(fēng)險(xiǎn)加大，價(jià)值投資者需要起身離場(chǎng)。現(xiàn)階段，仍然可以靜觀“市場(chǎng)先生”的表演。