王柄根

《動態(tài)》：本輪大跌使得前期高估值的個股快速回落，但如何尋找跌出來的機(jī)會呢？恐怕不能只看股價回落的幅度，還要兼顧基本面的持續(xù)向好。中色股份（000758）日前公布2015年半年報預(yù)告：歸屬上市公司股東凈利潤同比增長280%-330%，對應(yīng)凈利潤約為1.75-1.98億元，大幅超越去年同期的4607萬元。中色股份在本輪大跌中也是處于“腰斬”的狀態(tài)，那么該股后市有沒有教好的介入機(jī)會？

孔銘：按公司給出的業(yè)績預(yù)計，那么中色股份上半年的每股盈利大概在0.18元到0.20元。大跌之后，公司股價目前在14-15元的區(qū)間，從有色板塊的歷史估值對比來看，處于中等水平。其實(shí)中色股份之前存在較多的概念，這一輪大跌擠掉了股價的泡沫，而基本面改善的進(jìn)程仍在持續(xù)，所以大跌反而是帶來了很好的介入機(jī)會。后市其實(shí)可以重點(diǎn)關(guān)注公司的海外訂單，以及對外資源擴(kuò)張、國企改革等層面。

《動態(tài)》：這次公司半年度業(yè)績快速增長的原因何在？這種增長是不是可持續(xù)的？

孔銘：如果持續(xù)跟蹤中色股份的話，可以說這次的業(yè)績預(yù)增也并不意外，因?yàn)轵?qū)動公司業(yè)績快速增長的主要原因在于海外工程訂單的大幅增長以及工程項(xiàng)目利潤水平的提升。數(shù)據(jù)測算一下，公司已簽訂而未完成的在手訂單超過380億元，從工期上看，多數(shù)訂單期限在未來40個月內(nèi)，這意味著公司每年完成的工程承包訂單平均在100億元以上;相比公司去年約30億元的執(zhí)行訂單，收入水平明顯提升。而在訂單飽滿的前提下，公司可以進(jìn)行有效的選擇，進(jìn)而提高項(xiàng)目的收益水平，從而推動公司業(yè)務(wù)整體利潤率的改善。

這種較快速的增長我認(rèn)為是可以持續(xù)的，理由在于，公司海外工程訂單的爆發(fā)式增長主要得益于國家“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的推動，從業(yè)務(wù)訂單和客戶融資兩方面解決了公司前期業(yè)務(wù)發(fā)展中的瓶頸。我們在前期報告中強(qiáng)調(diào)：“一帶一路”戰(zhàn)略是集金融、資源擴(kuò)張和對外產(chǎn)品服務(wù)三位一體的對外戰(zhàn)略體系，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大，從國家政策層面上會在中長期內(nèi)有所體現(xiàn)。

比如說，中色股份近期與哈薩克斯坦簽訂重大工程合同是“一帶一路”戰(zhàn)略在公司業(yè)務(wù)中的具體體現(xiàn)。伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略體系的落實(shí)，特別是絲路基金和亞洲基礎(chǔ)建設(shè)投資銀行開啟運(yùn)行，公司海外工程的新簽訂單量仍會延續(xù)增長趨勢，以支撐公司未來2-3年業(yè)務(wù)維持較為確定的快速增長。

《動態(tài)》：您提到要關(guān)注公司對外的資源擴(kuò)張，能否具體講解一下？外延擴(kuò)張對公司中長期投資價值的提升有哪些好處？

孔銘：首先我們需要明白的是，中色股份的業(yè)務(wù)分為有色金屬資源、工程承包、裝備制造及貿(mào)易業(yè)務(wù)四大板塊，其中有色金屬采冶及工程承包業(yè)務(wù)對公司毛利貢獻(xiàn)占比達(dá)到80%，是公司盈利支柱業(yè)務(wù)。

剛才我們提到的是工程承包業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，那么在有色金屬采冶這塊，中色股份開采的礦產(chǎn)資源以鉛鋅為主，之前的礦山集中在蒙古和赤峰，2014年公司深部找礦新增銅、鋅金屬量近100萬噸，其中主力礦山蒙古敖包鋅礦新增儲量占比30%，赤峰白音諾爾鉛鋅礦新增儲量占比50%以上。

同時，中色股份通過外延式擴(kuò)張積極推進(jìn)老撾鋁土礦和南方稀土資源基地建設(shè)，老撾占巴塞省巴松縣鋁土礦已探明資源儲量1.6億噸，遠(yuǎn)景儲量在4億噸以上;公司與格林蘭礦產(chǎn)和能源有限公司合作的科瓦內(nèi)灣稀土項(xiàng)目可研已接近完成，若環(huán)評將于今年三季度完成，年內(nèi)有望試點(diǎn)運(yùn)營。而且，談到中長期投資價值，我認(rèn)為現(xiàn)在也是介入有色類個股的好時點(diǎn)，但要具體分析各品種的供需關(guān)系。

《動態(tài)》：鉛鋅的供求關(guān)系如何？如果說未來價格有提升空間，那也許會成為中色股份股價的催化劑。

孔銘：國際鉛鋅組織測算的數(shù)據(jù)是，2015年全球鋅和鉛市的供需缺口分別在5萬噸左右，呈供需緊平衡狀態(tài)。我個人估算，2015-2016年全球范圍內(nèi)因?yàn)橘Y源枯竭而減少的主要礦山產(chǎn)能在125萬噸，而同期計劃新增產(chǎn)能僅為78萬噸，新增供給缺口占2013年全球礦產(chǎn)鋅的3.5%。而計劃新增產(chǎn)能投產(chǎn)周期在2年左右，因此可以預(yù)計全球鉛鋅礦供給偏緊局面或?qū)⒊掷m(xù)到2016-2017年。

然后，從國內(nèi)下游需求來看，受益穩(wěn)增長政策的帶動，發(fā)改委再度重啟大規(guī)?；?xiàng)目批復(fù)，基建投資高增速有望維持;房地產(chǎn)銷售狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)投資將接續(xù)發(fā)力，主要下游建筑、交運(yùn)和基建需求邊際改善概率較大。而供給端來看，國內(nèi)精煉鋅開工維持相對高位，加之環(huán)保約束的不斷強(qiáng)化，產(chǎn)能擴(kuò)張彈性受限，中期行業(yè)供需格局溫和向好。

《動態(tài)》：中色股份在國企改革層面目前有什么更新的動向嗎？

孔銘：中色股份在國企改革層面一直存在較好的預(yù)期，今年4月初，高層領(lǐng)導(dǎo)召集5家央企開展座談會，聽取企業(yè)匯報“一帶一路”及國企改革進(jìn)展?fàn)顩r，中色股份作為中國有色礦業(yè)集團(tuán)的控股公司，也包括在內(nèi)。

其實(shí)國企改革如何實(shí)施，以及方案的制定，這些都是不可清晰預(yù)測的因素，從投資的角度出發(fā)，更應(yīng)該把握公司股價的安全邊際。中色股份今年業(yè)績對應(yīng)的隱含PE約為30倍，在現(xiàn)階段有色金屬行業(yè)處于相對低位;而基于公司未來工程業(yè)務(wù)快速增長的確定性，未來2年內(nèi)估值有望進(jìn)一步消化，相對優(yōu)勢將隨之提升。同時，我認(rèn)為，公司海外資源擴(kuò)張和國企改革預(yù)期尚未落地，兩方面進(jìn)程有望逐步落實(shí)，從而打開公司長期發(fā)展的路徑?，F(xiàn)階段，公司股價安全邊際與提升空間并存。