張翼軫

不過數(shù)月前，A股憑借著相對H股的折價估值，成為做多中國最“廉價”的選擇——但這一切，已經(jīng)伴隨A股暴漲而發(fā)生了根本的扭轉(zhuǎn)。該是做多H股的時候了。

2014年的11月底，滬港通的推出，尤其是首日蜂擁北上購買A股的境外資金，讓A股投資者們又一次重新審視了A股藍籌股的價值——同樣的一家公司，在香港的價格要比在A股市場上市貴10%——有了滬港通境外投資者可以更輕松的買到這些公司，棄H股買A股是完全理性的選擇。

后面的事情，我們每一個股民也都經(jīng)歷了，滬港通只是導火索，之后A股在2014年12月誕生了一波波瀾壯闊的大行情，滬深300指數(shù)僅僅在12月就上漲了25.81%，漲幅超過50%的大牛股比比皆是。

然而，時過境遷，A股和H股的貴賤關系已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。今時今日，86只同時在A股和H股上市的內(nèi)地公司，僅區(qū)區(qū)6只A股股價低于H股，折扣最大不過5%;而剩下80只A股股價高于H股的，普遍卻是高出20%甚至30%?？傮w而言，目前這些公司A股股價比H股貴30%左右。

右圖是反應A股相較H股溢價程度的恒生AH股溢價指數(shù)的歷史走勢，我們可以看到除了2007年大牛市的瘋狂之外，大多數(shù)時候A股相較H股的溢價不會超過35%到40%的區(qū)間，而這輪的最高水平已經(jīng)達到33%。

既然當初我們相信境外資金出于價值投資要做多A股，同時我們也應該做多A股的大藍籌們;那么在估值倒轉(zhuǎn)的眼下，如果我們同樣堅信價值投資，眼下顯然H股比A股更吸引人。

接下來問題就來了，如何做多H股？

選擇一：H股聯(lián)結開放式基金。雖然一般不推薦開放式基金，但此時此刻，當H股ETF溢價依然在7%高位的時候，買易方達的H股ETF聯(lián)接基金無疑是成本更低的選擇——尤其是利用特定銀行卡的優(yōu)惠，1折申購費才0.15%，比股票傭金也差不了太多——尤其算上買賣價差的話。

選擇二：H股分級基金。開放基金的壞處就是贖回速度稍微慢，如果未來A股低估要切換至滬深300指數(shù)，沒法做到無縫銜接——基金公司不支持轉(zhuǎn)換，如果要通過贖回同日申購，就要有富余資金周轉(zhuǎn)。

所以，對于交易者可以考慮直接在二級市場買入H股分級基金的A級+B級份額，即銀華H股A（150175）+銀華H股B（150176），目前相較凈值溢價0.99%。雖然通過分級買入要支付1%溢價，但是分級基金的特色決定了市場一旦爆炒，那么不但可以賺到H股相對走強的收益，還能賺到大幅溢價的超額收益。

筆者目前已經(jīng)潛伏了一定份額的A級+B級，靜待分級溢價的可能。

選擇三：港股牛熊證。選擇一和選擇二，都是賺H股相比A股超額收益的法子。

而筆者自己則是通過港股牛熊證，做多恒生國企指數(shù)指數(shù)（H股指數(shù)）然后做空南方A50基金來直接賺取A股和H股價差收窄的收益——筆者規(guī)避了A股和H股齊跌的風險，當然也犧牲了兩者齊漲的收益，是市場中性的操作手法。