楊陽

日前，券商2014年12月業(yè)績出爐。從總體來看，表現(xiàn)十分靚麗，收入增近六成，利潤增近四成。不過，從單個上市券商的表現(xiàn)來看，業(yè)績分化的格局也較大，招商證券業(yè)績出現(xiàn)下滑，山西證券則同比出現(xiàn)大增。此外，從環(huán)比表現(xiàn)來看，一些小的券商收入和凈利潤環(huán)比增長較快，而中信、海通這樣的龍頭券商收入則顯得較為平穩(wěn)。

興業(yè)證券指出，自2014年11月以來券商股出現(xiàn)大漲，但由于2015年行業(yè)利潤有望出現(xiàn)50%-60%的增長，PE約為25倍左右，預(yù)計券商股仍將維持震蕩上行的態(tài)勢。興業(yè)證券建議投資者關(guān)注華泰證券、海通證券、中信證券等。

券商業(yè)績靚麗背后分化明顯

統(tǒng)計顯示，2014年12月，20家上市券商母公司口徑合計營業(yè)收入210億元，除國信證券外，其余19家券商營收合計同比增長183.4%、環(huán)比增長57.9%;從利潤口徑來看，20家公司合計凈利潤為76億元，同比增長超過10倍，環(huán)比增長36.3%，剔除招商證券計提的6.61億減值的影響，環(huán)比增長50.4%。12月券商業(yè)績普遍表現(xiàn)靚麗主要歸功于12月市場大漲帶來的交易放量、兩融進(jìn)一步擴(kuò)容和自營投資收益上漲。

雖然整體業(yè)績看似靚麗，但單個券商之間卻出現(xiàn)了業(yè)績分化較大的格局。山西證券、光大證券、國元證券等多家券商業(yè)績增幅超過100%。其中山西證券的營業(yè)收入2.9億元，凈利潤1.19億元，環(huán)比分別增長136.39%和168.84%。光大證券實現(xiàn)凈利潤8.1億元，環(huán)比增長156%。中信證券、興業(yè)證券和東吳證券分別實現(xiàn)凈利潤9.44億元、1.68億元和1.33億元。分別環(huán)比增長6.5%、57.7%和6%。

相比之下，招商證券由于計提博時基金長期股權(quán)投資減值損失6.61億元，導(dǎo)致12月利潤跌至109.6萬元，出現(xiàn)銳減;此外，西部證券12月實現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，比11月增長95%，但是凈利潤僅為5954萬元，環(huán)比下滑近50%。

有分析人士指出，一些龍頭券商在收入實現(xiàn)平穩(wěn)較快增長的背景下，因成本率上升導(dǎo)致凈利潤僅實現(xiàn)個位數(shù)的增長，而西部證券等中小券商因成本率大幅上升導(dǎo)致利潤環(huán)比下滑。

申銀萬國分析師何宗炎表示，A股成交額暴增將使得券商業(yè)績大幅超出預(yù)期。其中，去年12月交易額創(chuàng)歷史新高，單月交易額達(dá)18萬億元，為去年11月份的2.25倍。預(yù)計去年12月上市券商整體業(yè)績將達(dá)80億-90億元，環(huán)比增60%以上。2014年全年滬指成交額為37.43萬億元，比2013年增長了19.94%。加上融資融券以及自營業(yè)務(wù)收入，上市券商年報業(yè)績爆發(fā)幾乎是板上釘釘?shù)氖隆?/p>

事實上，從券商發(fā)布的2014年業(yè)績預(yù)告來看，預(yù)喜也是常態(tài)。如，招商證券預(yù)計2014年凈利潤同比增長50%-70%;西南證券凈利潤預(yù)計增長80%-100%。而未公布業(yè)績快報的公司，根據(jù)月度數(shù)據(jù)計算出2014年凈利潤按同比增長率由高到低依次為：光大證券1158%;太平洋641%;興業(yè)證券162%;國金證券161%;東吳證券154%;西部證券148%;東北證券126%;國海證券123%;山西證券122%;中信證券112%;華泰證券102%;海通證券84%;方正證券83%。

券商股良好表現(xiàn)有望持續(xù)

分業(yè)務(wù)來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量環(huán)比有所上升。2014年12月日均股基交易額達(dá)到7843億元，交易活躍度強(qiáng)于11 月份，單月股基交易總量環(huán)比上升71%;交易量大幅增長推動券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅增長。投行業(yè)務(wù)方面，12月份新股融資、再融資規(guī)模均環(huán)比有所上升，包括IPO、增發(fā)和配股在內(nèi)的股權(quán)融資一共1336億，環(huán)比上升129%，同比上升117%，包括公司債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債的核心債券發(fā)行了363 億，環(huán)比上升8%，同比上升26%。12月份上市券商共計完成3家新股發(fā)行承銷，廣發(fā)、東吳、太平洋各1家，承銷金額分別為69.96億元、4.5億元和3.74億元，完成增發(fā)項目20家，海通證券、西南證券分別新增5家和4家，位居前兩位;債券承銷方面，共計完成38家項目，承銷總金額為349.51億元，其中，中信證券以20個項目遙遙領(lǐng)先。自營業(yè)務(wù)方面，滬深300 指數(shù)上漲26%，中債綜合凈價指數(shù)與上月持平。此外，融資融券規(guī)模再創(chuàng)新高。12月底融資融券業(yè)務(wù)余額10287億，環(huán)比上升26%，受股市上升趨勢影響，融資融券規(guī)模11 月份快速增長;股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)方面，12月券商所做的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)標(biāo)的券的參考市值761億，環(huán)比上升2%。

興業(yè)證券認(rèn)為，2015年券商行業(yè)依然是改革創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)的一年，股票期權(quán)、注冊制、T+0等政策預(yù)期將陸續(xù)推出，持續(xù)推進(jìn)市場活躍度和證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，因此證券行業(yè)將持續(xù)有政策刺激。

東吳證券認(rèn)為，融資融券對于本輪券商股的強(qiáng)勢表現(xiàn)和利潤貢獻(xiàn)確實功不可沒，但是也并非將曇花一現(xiàn)，因為貨幣寬松政策不會是曇花一現(xiàn)的，新股發(fā)行的規(guī)模也將越來越大，注冊制實施以后，新股發(fā)行甚至可能出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，同時新的交易機(jī)制，比如T+0交易制度、深港通及高頻交易手段的實現(xiàn)等也都將大幅度激發(fā)A股投資熱情，融資打新和融資交易的熱情都將支撐券商融資融券業(yè)務(wù)的長期增長。另外大幅度增加的新股上市和新三板掛牌上市、資產(chǎn)證券化、做市交易等都會為券商創(chuàng)造持續(xù)、甚至大幅增長的投行及投資業(yè)務(wù)收入，因此，券商未來幾年利潤的持續(xù)、甚至大幅增長是值得信賴的，券商股的良好市場表現(xiàn)也是可持續(xù)的，盡管可能免不了會有波折。

平安證券則建議投資者進(jìn)行券商投資可以遵循以下四個邏輯：第一、綜合類的大型券商，比較典型的是中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券;第二、中西部證券公司以及東部中小券商，如國元證券、西南證券、西部證券、東吳證券和興業(yè)證券等;第三是互聯(lián)網(wǎng)證券公司如國金證券和錦龍股份;第四是低估值的長線品種如光大證券等。