孫建波

2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，而國(guó)企改革又是其中的重要內(nèi)容。關(guān)于國(guó)企改革的系列指導(dǎo)性文件一拖再拖，至今沒(méi)有出臺(tái)。但是，近日中央深改組第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于在深化國(guó)有企業(yè)改革中堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)黨的建設(shè)的若干意見(jiàn)》、《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失的意見(jiàn)》，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革向前推進(jìn)的預(yù)期顯著增強(qiáng)，1+N相關(guān)制度出臺(tái)或?yàn)槠诓贿h(yuǎn)，國(guó)企改革主題很有可能成為下一個(gè)重大的市場(chǎng)風(fēng)口。

政策催化 時(shí)點(diǎn)臨近波瀾再起

（一）央企與中石化混改，市場(chǎng)寄予厚望

2014年7月，國(guó)家國(guó)資委確定6家央企進(jìn)行4項(xiàng)試點(diǎn)。四家公司是：國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)、中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司、中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司、新興際華集團(tuán)有限公司?！八捻?xiàng)改革”是：

一是中央企業(yè)改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)，試點(diǎn)單位為國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)；二是中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)，試點(diǎn)單位為中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司；三是中央企業(yè)董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)，試點(diǎn)單位為國(guó)藥集團(tuán)、中國(guó)建材、中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司、新興際華集團(tuán)有限公司等四公司；四是向中央企業(yè)派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)，選擇2到3家企業(yè)開(kāi)展試點(diǎn)。

此后中石化率先開(kāi)展央企的混合所有制改革，將加油站資產(chǎn)剝離出來(lái)進(jìn)行混改。央企試點(diǎn)改革和中石化混改，點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革的希望，在市場(chǎng)掀起了一輪國(guó)企改革投資主題的浪潮。

（二）國(guó)企改革立規(guī)矩，市場(chǎng)或?qū)⒃佻F(xiàn)熱潮

近期，中央加快推進(jìn)改革步伐的意圖明顯，而國(guó)企改革是經(jīng)濟(jì)體制改革的重要內(nèi)容，尤其是發(fā)改委首次明確提出國(guó)企改革的“1+15”文件體系和中央深改組第三次會(huì)議為國(guó)企改革立規(guī)矩、畫(huà)紅線，資本市場(chǎng)很有可能再次掀起國(guó)企改革的新一輪浪潮。

（1）發(fā)改委首提國(guó)企改革“1+15”文件體系

5月8日，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)》，首次系統(tǒng)提出了國(guó)企改革“1+15”文件體系。國(guó)企改革從2014年的第四項(xiàng)改革工作升格為2015年第二項(xiàng)改革工作，國(guó)企國(guó)資改革成為其中的重要內(nèi)容。這意味著國(guó)企改革的重要性顯著提高，迫切性增強(qiáng)。

一是要出臺(tái)深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見(jiàn)，制定改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)等系列配套文件。制定中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組方案，加快推進(jìn)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和投資公司試點(diǎn)，形成國(guó)有資本流動(dòng)重組、布局調(diào)整的有效平臺(tái)。

二是要制定進(jìn)一步完善國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)方案，修改完善中央企業(yè)董事會(huì)董事評(píng)價(jià)辦法，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度。完善中央企業(yè)分類考核實(shí)施細(xì)則，健全經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核與薪酬分配有效銜接的激勵(lì)約束機(jī)制。推進(jìn)剝離國(guó)有企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問(wèn)題。

三是出臺(tái)加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督防范國(guó)有資產(chǎn)流失的意見(jiàn)。出臺(tái)進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)外派監(jiān)事會(huì)工作的意見(jiàn)。加快建立健全國(guó)有企業(yè)國(guó)有資本審計(jì)監(jiān)督體系和制度。加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)境外資產(chǎn)的審計(jì)監(jiān)督。完善國(guó)有企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。健全國(guó)有企業(yè)違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)責(zé)任追究體系，制定國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度的指導(dǎo)意見(jiàn)。

這就是被稱為“1+15”的國(guó)企改革系列文件體系，“1”就是指深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見(jiàn)，“15”就是分列的具體文件。

（2）中央深改組為國(guó)企改革定調(diào)

6月5日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十三次會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于在深化國(guó)有企業(yè)改革中堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)黨的建設(shè)的若干意見(jiàn)》、《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失的意見(jiàn)》。

這兩個(gè)文件，一個(gè)是強(qiáng)調(diào)黨對(duì)國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)，另一個(gè)是防止國(guó)有資產(chǎn)流失，都是帶有根本性的問(wèn)題，是國(guó)企改革中的邊界問(wèn)題，為國(guó)企改革畫(huà)紅線、立規(guī)矩。

結(jié)合發(fā)改委對(duì)2015年國(guó)企國(guó)資改革的文件體系明確以及中央深改組會(huì)議通過(guò)的兩個(gè)文件，標(biāo)志著國(guó)企改革有望較快向前推進(jìn)，從時(shí)點(diǎn)上看日益臨近，有可能再次掀起資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革投資主題的熱潮。

價(jià)值提升與投資思路

（一）國(guó)企改革中的內(nèi)生和外生價(jià)值提升

（1）在內(nèi)生增長(zhǎng)方面，主要包括以下幾種：

一是資本運(yùn)營(yíng)為主，重視市值考核，這有助于企業(yè)將注意力集中在企業(yè)價(jià)值層面，重視企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)而非資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張；二是完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提升管理水平，可以減少跑冒滴漏，減少國(guó)有資產(chǎn)流失等現(xiàn)象；三是實(shí)施管理層激勵(lì)和員工持股，提升全員工作積極性、主動(dòng)性、創(chuàng)造力；四是市場(chǎng)化的用人與考核機(jī)制，強(qiáng)化有效的激勵(lì)與約束。

（2）在價(jià)值外生增長(zhǎng)方面，包括兩種：

一是資產(chǎn)證券化，即注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或整體上市，提升企業(yè)價(jià)值，例如過(guò)去幾年的軍工集團(tuán)資產(chǎn)注入；二是實(shí)行專業(yè)化分拆，例如中石化。一般情況下，專業(yè)化分拆后，企業(yè)總價(jià)值都會(huì)得到提升。

（二）掘金國(guó)企改革：投資選股標(biāo)準(zhǔn)

在地域方面，首選改革意識(shí)強(qiáng)、國(guó)企資產(chǎn)多質(zhì)地好的地區(qū)，這些地區(qū)往往走在國(guó)企改革的前列，如上海、廣東、山東、安徽等。

在行業(yè)方面，首選涉及國(guó)家安全、國(guó)計(jì)民生、壟斷性、門檻高的行業(yè)，如軍工、信息、石油石化、電網(wǎng)等，這些行業(yè)受重視程度會(huì)更高。其次選市場(chǎng)化程度高、容易并購(gòu)重組且有獨(dú)特價(jià)值的行業(yè)，如商業(yè)、房地產(chǎn)等。

在公司選擇方面，重點(diǎn)從以下四個(gè)角度去淘金：

（1）尋找大集團(tuán)、小上市公司：典型如一汽集團(tuán)。

（2）隱蔽資產(chǎn)，價(jià)值被低估：例如中石化，如果中石化加油站不單獨(dú)分拆混改，可能不知道還這么值錢。

（3）經(jīng)營(yíng)差、潛力大的公司：企業(yè)基本面不能更壞了，只能向上走，例如過(guò)去幾年的中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)鋁業(yè)，未來(lái)改善是大概率、大勢(shì)所趨。

（4）小市值的殼資源：同一個(gè)公司有好幾個(gè)上市公司平臺(tái)，按照專業(yè)化分拆的角度也需要那么多，一些殼資源的價(jià)值會(huì)得到體現(xiàn)。