雪球財(cái)經(jīng)

隨著國家對稀土收儲(chǔ)以及相關(guān)政策支持打擊走私，稀土供給將出現(xiàn)質(zhì)變，稀土價(jià)格也基本完成筑底，預(yù)計(jì)2015年稀土永磁行業(yè)將穩(wěn)步上升；與此同時(shí)，全球?qū)ο⊥劣来诺男枨蟪掷m(xù)放量，作為稀土永磁行業(yè)較有代表性的中游企業(yè)，正海磁材（300224）有望在今年迎來業(yè)績拐點(diǎn)。在三級火箭的催化下，該股將面臨較多的投資機(jī)會(huì)。

稀土永磁行業(yè)將穩(wěn)步上升

稀土的價(jià)格已經(jīng)從2010年的最高點(diǎn)回落了將近90%，并且2014年全年走勢依然低位徘徊，但一直沒有創(chuàng)出歷史最低價(jià)。筆者認(rèn)為，稀土價(jià)格已基本完成筑底，預(yù)計(jì)在2015年會(huì)迎來一個(gè)穩(wěn)步上升的階段。當(dāng)然，我們需要兩個(gè)時(shí)間窗口加以配合：

窗口一：2014年WTO稀土案中的敗訴倒逼中國政府加快了稀土行業(yè)相關(guān)政策的落地。稀土資源整合的大幕在2014年開啟，中國稀土行業(yè)大集團(tuán)的格局開始逐步形成，6大稀土集團(tuán)奉命主導(dǎo)稀土行業(yè)的整合，這標(biāo)志著稀土收儲(chǔ)的開始。自去年下半年以來，稀土行業(yè)集中度越來越高。

窗口二：今年1月1日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，商務(wù)部決定即日起取消稀土出口配額管理，并保留出口關(guān)稅直到2015年5月2日?？梢韵胂螅?dāng)出口配額放開加上取消稀土關(guān)稅，將來稀土走私的力度將大幅減少，這是稀土價(jià)格穩(wěn)步上漲的基石。

因此，隨著國家對稀土收儲(chǔ)以及相關(guān)政策支持打擊走私，稀土供給將出現(xiàn)質(zhì)變，這是我們看好未來稀土永磁行業(yè)的重要原因。

全球?qū)ο⊥劣来诺男枨蟪掷m(xù)放量

作為稀土永磁材料發(fā)展的最新結(jié)果，釹鐵硼磁性材料以其優(yōu)異的磁性能而被稱為“磁王”。釹鐵硼具有極高的磁能積和矯力，同時(shí)高能量密度的優(yōu)點(diǎn)使釹鐵硼永磁材料在現(xiàn)代工業(yè)和電子技術(shù)中獲得了廣泛應(yīng)用，從而使儀器儀表、電聲電機(jī)、磁選磁化等設(shè)備的小型化、輕量化、薄型化成為可能。

釹鐵硼的運(yùn)用非常廣泛。風(fēng)力發(fā)電機(jī)、電動(dòng)汽車和電動(dòng)自行車中的馬達(dá)必須強(qiáng)大而且輕巧，只有釹磁才能二者得兼。每輛電動(dòng)汽車中的馬達(dá)都需要大約2千克釹磁，一座能輸出百萬千瓦電能的風(fēng)力發(fā)電機(jī)需要大約2/3噸。僅風(fēng)力發(fā)電機(jī)一項(xiàng)，就會(huì)讓磁鐵需求在2010至2015年間攀升7倍。再加上近兩年以Tesla為代表的新能源汽車強(qiáng)勢崛起，釹鐵硼在該領(lǐng)域的消耗也將逐年成倍地增長。

從需求端看，在技術(shù)突破的同時(shí)，全球?qū)ο⊥劣来诺男枨笫窃诔掷m(xù)放量的，不排除稀土永磁在未來能運(yùn)用到更廣泛的行業(yè)中。

看好正海磁材為代表的中游企業(yè)

既然稀土漲價(jià)這么確定，那直接投資行業(yè)上游的六大集團(tuán)豈不是最好？事實(shí)上，上游企業(yè)看稀土礦的所有權(quán)、開采權(quán)等，其技術(shù)附加值相對于中下游企業(yè)來說是非常低的。擁有核心競爭力的中游企業(yè)會(huì)將原材料價(jià)格上漲帶來的成本上漲通過技術(shù)附加150%甚至200%的轉(zhuǎn)嫁給下游的企業(yè)，下游企業(yè)則需要通過強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢將產(chǎn)品賣出終端設(shè)備生產(chǎn)商。因此，筆者認(rèn)為中游行業(yè)技術(shù)附加值最大。

我們將年產(chǎn)能5000噸以上的企業(yè)定義為第一集團(tuán)，則稀土永磁行業(yè)中游共有三家公司：中科三環(huán)、正海磁材和寧波韻升，它們都專注于釹鐵硼的制造銷售。數(shù)據(jù)顯示，相對于其他同行，寧波韻升的毛利率是最高的；而正海磁材是最低的，因?yàn)楸舜藢Ｗ⒌募?xì)分行業(yè)不同，兩者相差約10%。寧波韻升的釹鐵硼主要運(yùn)用于VCM/汽車等高端設(shè)備，而正海磁材的釹鐵硼暫時(shí)主要運(yùn)用于風(fēng)電和節(jié)能電梯等領(lǐng)域。估值方面，中科三環(huán)的市值和PE都是最高的，正海磁材市值最低，寧波韻升的估值最低。綜合比較，我們選擇正海磁材作為重點(diǎn)分析的對象，有三個(gè)理由：

一、公司雖然在毛利率方面相對來說是最低的，但現(xiàn)在正在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)向多區(qū)域多元化發(fā)展，并從低端市場逐步往中高端市場進(jìn)軍，未來會(huì)對新能源汽車和高端消費(fèi)電子領(lǐng)域投入大量的資源，這勢必會(huì)提高公司的毛利率水平。

二、盡管在第一集團(tuán)中市值最小，但有非常優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。相較于寧波韻升和中科三環(huán)的保守發(fā)展，正海磁材的團(tuán)隊(duì)作為后起之秀有非常強(qiáng)的執(zhí)行力，保證完成公司的制定目標(biāo)。

三、公司收購的上海大郡，在電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域領(lǐng)域有深厚積累，承諾的業(yè)績大概率會(huì)超預(yù)期。對方業(yè)績承諾為：2015-2017年扣非后歸母凈利潤分別不低于2000/3500/5000萬元。從目前在手訂單看，預(yù)估上海大郡2015年業(yè)績或達(dá)到4000-5000萬元，對應(yīng)每股收益0.167-0.21元。

正海磁材的三級火箭

正海磁材自成立以來一直專注于高性能釹鐵硼永磁材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。公司憑借具有自主知識產(chǎn)權(quán)的正海無氧工藝技術(shù)和世界一流的生產(chǎn)檢測設(shè)備，能夠批量生產(chǎn)當(dāng)今世界頂級30多個(gè)牌號的燒結(jié)釹鐵硼磁體。2014年7月，公司推出了管理層股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)的主要對象是公司中高層和核心技術(shù)人員。從字面上看業(yè)績考核不是很高，但從實(shí)際運(yùn)營了解到，正海磁材的業(yè)績有大概率的可能性超預(yù)期，本次股權(quán)激勵(lì)的目的是綁定公司核心成員，為公司未來發(fā)展奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。

第一級火箭：風(fēng)電和節(jié)能電梯。公司有望在2015年達(dá)到6300噸的產(chǎn)能，躍居國內(nèi)第二大釹鐵硼生產(chǎn)商。2014年，這兩大塊貢獻(xiàn)了近80%的營收，預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)步的增長。風(fēng)電領(lǐng)域，公司與金風(fēng)科技早前簽訂了合作協(xié)議，我們粗略的估計(jì)大概公司在該領(lǐng)域能保持20%～30%的增長；節(jié)能電梯領(lǐng)域，三菱為首的主要客戶也將在2015給公司帶來20%～30%的增長。

第二級火箭：新能源汽車。雖然市場目前較小，但前景非常廣闊。根據(jù)有關(guān)銷量數(shù)據(jù)，新能源汽車在全球市場的增速非?？植?，特別是美國和中國。有專家預(yù)計(jì)，從2012年到2016E年，新能源汽車對釹鐵硼的需求復(fù)合增長率將超過65%。正海磁材在該領(lǐng)域的腳步明顯快于其他永磁公司。國內(nèi)方面，公司已經(jīng)為宇通、北汽、江淮等大型車企批量供貨；海外方面，已經(jīng)通過了福特、現(xiàn)代、豐田、大眾的認(rèn)證，將在2015年左右開始批量供貨。（寶馬汽車也在認(rèn)證中）

第三級火箭：家電電子。在節(jié)能家電方面，業(yè)務(wù)將受益于國內(nèi)節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高和變頻空調(diào)滲透率加大，現(xiàn)已完成與美的的洽談，預(yù)計(jì)今年出貨量在600-700噸左右；公司也在與其他家電公司洽談，其中與格力有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。若能完成，出貨量有望與美的相當(dāng)，這也是容易超預(yù)期的部分。高端電子方面，公司大力拓展海外市場，打開了銷售VCM和其他消費(fèi)電子的通道，在2014-2015年取得超過100%增長率。