王柄根

《動(dòng)態(tài)》：奧康國(guó)際（603001）最近公告了與SKECHERS（斯凱奇）中國(guó)大陸總經(jīng)銷商簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。據(jù)我所知，斯凱奇在美國(guó)市場(chǎng)是僅次于耐克的第二大鞋類品牌。這一協(xié)議對(duì)奧康國(guó)際未來的業(yè)績(jī)提升有多少的助力？另外，奧康國(guó)際目前價(jià)格是否有介入的價(jià)值？

孔銘：首先從二級(jí)市場(chǎng)來看，奧康國(guó)際此前最高一度超過55元，在暴跌中最低達(dá)到過21元附近，目前股價(jià)在30元下方，公司股本規(guī)模較小，每股凈資產(chǎn)已經(jīng)是接近10元，應(yīng)該說在價(jià)格“折讓”上還是有一定的吸引力的。

然后再看看這次公告的合作，斯凱奇旗下?lián)碛?000多個(gè)鞋款，覆蓋不同需要的消費(fèi)者，主要分為兩大系列——休閑生活系列和運(yùn)動(dòng)功能型系列。我拿到的公開數(shù)據(jù)顯示，斯凱奇2014年銷售額達(dá)到24億美元，同比增長(zhǎng)28.7%。2015年第一季度和第二季度銷售額分別為7.68億和8.01億，同比增長(zhǎng)40.5%和36.35%。

也就是說奧康國(guó)際這次的合作對(duì)象是一個(gè)快速增長(zhǎng)的企業(yè)，特別是斯凱奇近年在中國(guó)市場(chǎng)高速發(fā)展，產(chǎn)品大受歡迎。斯凱奇2007年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，2008年底，斯凱奇在中國(guó)有91家店鋪，截至目前，在中國(guó)的店鋪數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了750家，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這背后我認(rèn)為主要是受益于公司極富特色的產(chǎn)品和對(duì)于跑步市場(chǎng)興起的精準(zhǔn)把握。

由于目前是合作框架協(xié)議，具體去測(cè)算對(duì)奧康國(guó)際未來業(yè)績(jī)提升恐怕比較難，但合作的增長(zhǎng)潛力無疑是巨大的。

《動(dòng)態(tài)》：你談到斯凱奇已經(jīng)在中國(guó)有了布局，那么奧康能做的進(jìn)一步合作提升是什么？就奧康本身而言，它的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈窃鯓拥臓顩r？

孔銘：可能會(huì)有投資者認(rèn)為斯凱奇既然已經(jīng)在中國(guó)有了750個(gè)點(diǎn)，未來空間會(huì)比較有限。但我的觀點(diǎn)恰好相反，因?yàn)橹袊?guó)的個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)是巨大的，目前斯凱奇的布局顯然還不完備，并且在充分的激烈競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，市場(chǎng)份額的此起彼伏是相當(dāng)常見的，關(guān)鍵看產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度。

據(jù)我了解，奧康國(guó)際與斯凱奇的合作計(jì)劃是未來五年內(nèi)將在中國(guó)境內(nèi)開設(shè)約1000家斯凱奇專賣店。那么投資者也應(yīng)該思考，為什么斯凱奇選擇了奧康作為合作對(duì)象？我們認(rèn)為主要是基于奧康在二三線專賣店渠道擁有非常強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，而這也是斯凱奇未來在國(guó)內(nèi)需要重點(diǎn)開拓的市場(chǎng)，斯凱奇目前以一二線購物中心和百貨渠道為主，除此之外兩家公司還會(huì)在品牌資源等方面展開全方位的合作。

事實(shí)上，斯凱奇目前在國(guó)內(nèi)銷量大幅增長(zhǎng)，加上400-800元的價(jià)格定位，還是有理由看好公司未來斯凱奇專賣店的發(fā)展的，這項(xiàng)合作有望成為奧康國(guó)際未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

就奧康本身而言，它的業(yè)績(jī)高增速是可以觀察得到的，結(jié)合中報(bào)業(yè)績(jī)情況，公司全年凈利潤(rùn)增速接近50%應(yīng)該沒有問題。

《動(dòng)態(tài)》：確實(shí)奧康國(guó)際給出了比較靚麗的中報(bào)，如果就中長(zhǎng)線投資而言，有哪些因素支持奧康維持這樣的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?/p>

孔銘：如果從中長(zhǎng)線持股出發(fā)，我總結(jié)奧康的競(jìng)爭(zhēng)力在五個(gè)方面。第一，國(guó)際館模式效果顯著，全年預(yù)計(jì)新開店數(shù)在200家左右，其次，應(yīng)收賬款逐步減少，資產(chǎn)減值損失預(yù)計(jì)較14年大幅減少，第三，員工持股計(jì)劃第一期實(shí)施完成，進(jìn)一步提振信心和動(dòng)力，第四，戰(zhàn)略投資蘭亭集勢(shì)，未來將共同打造傳統(tǒng)行業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，第五，經(jīng)銷斯凱奇，圍繞鞋行業(yè)不斷布局，發(fā)掘新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

投資者也可以仔細(xì)從奧康的中報(bào)中挖掘信息，公司上半年繼續(xù)加大渠道整合優(yōu)化力度，提升終端店面形象，重點(diǎn)放在整頓一些無形象和無效益的網(wǎng)點(diǎn)上，并且加大了暢銷款的推廣力度，進(jìn)而大幅度的提升了直營(yíng)和商場(chǎng)的銷售。然后，它也調(diào)整了營(yíng)銷策略，加大了對(duì)線上平臺(tái)的部署，開展了各類專場(chǎng)的促銷活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)電商業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。上半年團(tuán)購銷售也有較大幅度的增長(zhǎng)。

《動(dòng)態(tài)》：奧康中報(bào)也顯示，公司的毛利率略有下滑，這似乎又是對(duì)凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的一個(gè)“附注”，對(duì)此您怎么解讀？

孔銘：確實(shí)，細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)上半年奧康的毛利率為35.40%，較上年同期下滑1.62個(gè)百分點(diǎn)。而且這種下滑也容易引發(fā)擔(dān)憂，因?yàn)楣久?014年下降幅度較大，較2013年同期下降4.57個(gè)百分點(diǎn)。

這種情況的出現(xiàn)，我們要具體分析是行業(yè)的因素還是公司自身的因素導(dǎo)致，我傾向于認(rèn)為是行業(yè)和市場(chǎng)整體造成的。剛才我們提到過，由于各大鞋類品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司繼續(xù)加大促銷力度，那么這很容易導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑。

如果把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，這種擔(dān)憂可以消除。前兩年部分店鋪加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)后，奧康國(guó)際承接的庫存還在打折消化中，對(duì)毛利率構(gòu)成一定壓制。同時(shí)，公司直營(yíng)店鋪正在推進(jìn)類直營(yíng)模式，合作方式有所變化，也對(duì)毛利率產(chǎn)生一定影響，未來隨著庫存消化，模式穩(wěn)定，毛利率有望保持平穩(wěn)甚至略有回升。

《動(dòng)態(tài)》：服裝行業(yè)之前一直陷于去庫存的尷尬困境中，就奧康而言是否已經(jīng)擺脫了這樣的行業(yè)困境，后面會(huì)不會(huì)得到持續(xù)改善呢？

孔銘：就投資來說，大家關(guān)注去庫存的情況，實(shí)際就是關(guān)注公司資產(chǎn)端各個(gè)項(xiàng)目的狀況。至少從半年報(bào)來看，奧康已經(jīng)對(duì)應(yīng)收款及庫存等資產(chǎn)端項(xiàng)目進(jìn)行了一定的修復(fù)，并且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也明顯改善。截至上半年末，公司應(yīng)收賬款原值10.75億元，較去年末下降14%；賬齡1-3個(gè)月的占比35%（較去年末提升8%），賬齡1-2年及2年以上的占比分別為36%、6%（較去年末微增）。

公司存貨余額為8.5億，較去年末下降3.6%；產(chǎn)成品7.6億，較去年末下降7%，主要得益于去庫存力度加大。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.8億（去年同期僅0.2億元），明顯改善主要得益于應(yīng)收賬款減少、應(yīng)付賬款及盈利增加等因素所致。

應(yīng)該說盡管資產(chǎn)端的修復(fù)并不十分的樂觀，但從大趨勢(shì)上它仍然走在持續(xù)改善的道路上。

《動(dòng)態(tài)》：從交易的角度出發(fā)，奧康股價(jià)未來還有哪些刺激因素？

孔銘：我認(rèn)為可以看跨境電商領(lǐng)域是否有超預(yù)期的拓展，奧康收購蘭亭集勢(shì)25.6%的股權(quán)，成為其第一大股東。蘭亭集勢(shì)是在紐交所上市的跨境電商，主營(yíng)服裝、3C等產(chǎn)品的B2C出口。蘭亭在管理團(tuán)隊(duì)、銷售規(guī)模和知名度上有一定優(yōu)勢(shì)。高管團(tuán)隊(duì)在互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷以及IT技術(shù)方面的背景雄厚，同時(shí)，跨境電商行業(yè)是近年二級(jí)市場(chǎng)上的持續(xù)熱點(diǎn)。