陳杰

近期，從我們與投資者交流的情況來看，市場彌漫著一種失望的情緒。其中一種比較普遍的反饋便是對于創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的失望。

具體來看，互聯(lián)網(wǎng)金融是今年大跌之前市場表現(xiàn)最好的板塊之一，也是2012 年底以來驅(qū)動創(chuàng)業(yè)板牛市的重要旗幟性板塊（2012 年底以來，先后驅(qū)動創(chuàng)業(yè)板的板塊包括傳媒、醫(yī)療、手游、機器人、去“IOE”、互聯(lián)網(wǎng)金融等）。但是目前監(jiān)管層對于互聯(lián)網(wǎng)金融的態(tài)度從開放轉(zhuǎn)向保守。一方面，本次“股災(zāi)”使監(jiān)管層意識到“杠桿資金”的巨大破壞力，因此正著力于從源頭上切斷“杠桿資金”的入市通道，這使得互聯(lián)網(wǎng)公司的“類券商”業(yè)務(wù)受到極大抑制；此外，上月底央行發(fā)布《非銀行支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》，加強了對第三方支付的賬戶管理和額度控制，這使得互聯(lián)網(wǎng)公司的“類銀行”業(yè)務(wù)也受到了極大限制。

由于前期驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)金融板塊大漲的邏輯很多都被“證偽”，再疊加“股災(zāi)”帶給大家的創(chuàng)傷，投資者已開始懷疑其他領(lǐng)域的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型是否也只是“泡影”。

對此，我們的觀點如下：

轉(zhuǎn)型并不是“泡影”

互聯(lián)網(wǎng)金融面臨的監(jiān)管困境并不意味著轉(zhuǎn)型都成為“泡影”，新興行業(yè)的成長性才剛開始體現(xiàn)出來。如果用創(chuàng)業(yè)板來代表新興成長行業(yè)，用主板來代表傳統(tǒng)行業(yè)，那么可以看出在2014年三季度以前，其實創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速和主板業(yè)績增速的趨勢并沒有什么區(qū)別。但是從2014年四季度開始，主板增速開始加速下滑，而創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速卻逆勢上行——創(chuàng)業(yè)板和主板的業(yè)績分化從去年四季度才首次真正體現(xiàn)出來。

不可否認這和創(chuàng)業(yè)板公司從2014年開始進行大量外延式收購有很大的關(guān)系，但對新興成長行業(yè)來說，外延式收購本身就是行業(yè)供給擴張的主要形式，這也符合“供給學(xué)派”的思路，沒有必要將其刨除后來單獨看所謂的“內(nèi)生式增長”。在互聯(lián)網(wǎng)金融面臨監(jiān)管困境的同時，我們也看到了國民收入水平的提高帶來居民文化娛樂消費的迅速擴張、人口老齡化帶來醫(yī)療服務(wù)需求的提升、技術(shù)進步帶來生產(chǎn)智能化的普及等等，這些因素都會進一步促進新興成長行業(yè)的業(yè)績不斷兌現(xiàn)。

三季度新興行業(yè)成長性逐漸驗證

我們認為，三季度新興行業(yè)成長性的逐漸驗證以及利率水平的進一步下降，有望逐漸扭轉(zhuǎn)悲觀情緒，仍然推薦新興成長行業(yè)的龍頭公司，四季度再關(guān)注風(fēng)險。

我們認為三季度新興成長行業(yè)的業(yè)績趨勢有望新一步加速，從而扭轉(zhuǎn)市場對于創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的悲觀預(yù)期；另一方面，在一個疲弱的基本面環(huán)境下，我們認為通脹和房價的壓力并不會太大，因此貨幣政策也還有進一步寬松空間，這有望帶來利率水平的進一步下降，從而扭轉(zhuǎn)投資者對宏觀流動性的擔(dān)憂。

綜上，我們認為三季度A 股市場尚處在“保質(zhì)期”之內(nèi)，9月份依然可以積極一些。但三季度之后需要逐漸關(guān)注風(fēng)險因素（經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果在四季度企穩(wěn)，貨幣政策還會邊際寬松嗎？一線城市的房價上漲會不會最終向二三線傳導(dǎo)？股市逐漸企穩(wěn)之后IPO 和再融資會不會再次開閘？9月過后是定增解禁高峰期，到時候大小非會密集減持嗎？）。在結(jié)構(gòu)上我們?nèi)匀煌扑]新興成長行業(yè)的龍頭公司。