張婷

科技改變世界。新的科技代表著未來發(fā)展趨勢，催生無限想象空間。在資本市場上，科技股也因有著高收益率而受到了資金的青睞和追捧。

自90年代以來，中美經(jīng)歷了四輪典型的科技股牛市行情，分別是1994年10月至2000年3月的納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫；1999年初至2001年中的A股“5.19”行情；1999年至2000年初的臺灣電子股行情，以及誕生于2012年底的中國創(chuàng)業(yè)板互聯(lián)網(wǎng)+行情。

我們看到，前三輪科技股無一不經(jīng)歷了從興起到炒作巔峰，再到最終破裂的過程。而在每次風(fēng)停之后，風(fēng)口上的豬都沉重地摔在了地上。

自2012年底A股掀起的互聯(lián)網(wǎng)+熱潮的炒作，目前還未完全退溫。但是我們看到，無論從PE還是PB來看，目前創(chuàng)業(yè)板的平均估值都遠超納斯達克。有些股票的市盈率更是已經(jīng)無法用正常眼光來看待，部分公司業(yè)績的可持續(xù)性也受到拷問。

如果套用歷史上每一輪科技股牛市行情中，不少股票都出現(xiàn)驚人的漲幅，但泡沫破裂時常也出現(xiàn)驚人的暴跌的規(guī)律，那么，目前創(chuàng)業(yè)板中的一些高科技公司的風(fēng)險已經(jīng)不得不讓投資者開始重視了。

納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫：漲6倍后下跌逾70%

1994年，Mosaic瀏覽器和萬維網(wǎng)（www）先后出現(xiàn)，讓互聯(lián)網(wǎng)進入公眾視野。1996年，大部分上市公司已經(jīng)將網(wǎng)站視為公司的必需品。互聯(lián)網(wǎng)的開放性、及時性和免費性，讓很多技術(shù)出身的年輕人看到了機會。于是，大量圍繞互聯(lián)網(wǎng)的新技術(shù)公司開始雨后春筍般地出現(xiàn)。與此同時，市場上的投資者和投機者也看到了商機，大批量涌入該行業(yè)，最終形成了互聯(lián)網(wǎng)投資的熱潮。

相關(guān)資料顯示，自1994年10月起，反映高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)整體興衰，以科技股為主的納斯達克綜指出現(xiàn)上揚，股指從747點一路上漲至2000年3月的5048點，不到五年的時間里，漲幅近6倍。

在這一輪科技股的上漲狂潮中，催生了現(xiàn)在看起來仍屬偉大的公司，如亞馬遜。在1999年時，亞馬遜的股價每個月幾乎都能翻倍，雖然在當(dāng)時這家公司并無盈利。在這期間，還有一家叫做中華網(wǎng)的公司也受到追捧，這家屬于中國臺灣的公司，代碼是China.com，1999年江澤民主席訪美當(dāng)天，公司股票從40美元奇跡般的漲到了140美元。但幾年以后，這家公司最終以破產(chǎn)而結(jié)束運營。值得一提的是，這期間，有不少根本與互聯(lián)網(wǎng)無關(guān)的公司，只要將公司名稱改為互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)，股價就實現(xiàn)了狂飆。

雖然美國互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化的條件越發(fā)成熟，為股市的高漲起到了鼎力相助的作用。但是，隨著大量風(fēng)險資本投資于信息科技與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，造成了與現(xiàn)實不相符的狂熱，最終也促成了泡沫的破滅。2000年2月和3月美聯(lián)儲兩次加息，4月微軟被判違反美國反壟斷法。微軟作為高科技企業(yè)的龍頭旗幟，這一判決極大地影響了投資者心態(tài)。同時，伴隨著企業(yè)業(yè)績普遍下滑和股票供給大幅增加，納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫在2000年初終結(jié)。

泡沫破滅后的一地雞毛是讓人唏噓不已。2000年3月至2011年4月14日，納斯達克指數(shù)下跌68%，從5048點跌至1638點。到了2002年10月，股指僅有1100點。這期間，在納斯達克上市的企業(yè)有500家破產(chǎn)，有40%退市，80%的企業(yè)跌幅超過80%。3萬億的紙面財富被蒸發(fā)。新浪、網(wǎng)易和搜狐的股價都跌至1美元以下，前期風(fēng)光無限的亞馬遜最低也跌到了5美元。

此外，臺灣電子股在1999年至2000年初也經(jīng)歷了暴漲到大跌的一輪行情。其背景是伴隨著電子產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展。

2000年初臺股達到10256點的高度，但此后開始大跌，兩個月內(nèi)跌去2000多點。同時，美國納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，臺灣股市也受此影響應(yīng)聲大跌，電子股出現(xiàn)大幅下挫。

A股“5·19”行情：科技網(wǎng)絡(luò)股的盛宴

1999年5月19日，經(jīng)過兩年的熊市，中國政府果斷出手，推出系列“救市”政策，由此開啟了一輪轟轟烈烈的牛市行情?！?·19”行情持續(xù)兩年多一點的時間，到2001年6月14日結(jié)束，上證綜指從1047點一路漲至2245點，漲幅近114%。

在這一輪牛市行情中，科技股、網(wǎng)絡(luò)股、績優(yōu)股和大盤指標(biāo)股輪番領(lǐng)漲，而包括深科技、東方明珠、深發(fā)展、四川長虹等老龍頭股表現(xiàn)優(yōu)異。這其中，漲幅最驚人的是海虹控股，在1999年5月19日至8月6日經(jīng)歷了上市的首次高潮，不足三個月內(nèi)股價從11.2元漲至23元，幾乎翻倍；2000年初至3月16日，三個月時間再次從18.7元漲至82元，漲幅近三倍。值得注意的是，這一輪上漲中被爆炒的科技股和網(wǎng)絡(luò)股多無實質(zhì)內(nèi)涵，僅僅來自于市場對于網(wǎng)絡(luò)虛擬經(jīng)濟的狂熱，上漲主要依賴于概念式的炒作。

最終，建立在虛無縹緲之上的空中樓閣擺脫不了坍塌的命運。隨著2001年6月出臺的國有股減持辦法，成為壓倒牛市的最后一根稻草，股市義無反顧走上了長達四年的漫漫“熊”途。前期爆炒的科技股和網(wǎng)絡(luò)股也都被一一打回原形。

創(chuàng)業(yè)板牛股：還能維持多久？

自2012年起，創(chuàng)業(yè)板牛市蠢蠢欲動，并在2014年一路高歌猛進。相關(guān)統(tǒng)計顯示，2012年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最低從585點上漲至2015年的4037點，指數(shù)漲幅達到5.9倍，雖然目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在今年6、7月經(jīng)歷了大跌，但股指仍然還有2500點，離啟動時的最低點位，仍有3倍多的漲幅。

而這期間誕生了無數(shù)牛股。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2012年12月4日至2015年6月5日，創(chuàng)業(yè)板漲幅超過1000%的共有69家公司。其中，銀之杰以6937.51%的漲幅領(lǐng)銜，其后有東方財富和同花順分別以6160.83%和3948.81%的漲幅排在第二和第三位。

事實上，在經(jīng)過了近三年上漲后，目前創(chuàng)業(yè)板整體PE和PB都已經(jīng)較納斯達克高出一截。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的PE中樞此前一直保持在50倍左右，2014年底至今已經(jīng)大漲至100倍，雖然前期指數(shù)下跌，但目前個股平均估值仍接近100倍。而納斯達克千億市值以上公司PE為18倍，200-1000億市值PE約為30倍，50-200億市值PE約為70 倍。

此外，從PB來看，創(chuàng)業(yè)板的PB為9.4倍，納斯達克為3.8倍。

上述數(shù)據(jù)不難看出，創(chuàng)業(yè)板對納斯達克來說，已經(jīng)明顯高估。在美國網(wǎng)絡(luò)科技股近期紛紛大跌的背景下，我們不禁擔(dān)心，以科技股為主的創(chuàng)業(yè)板的牛股還能維持多久？！