喬永遠(yuǎn)

央企之間的整合一直以來(lái)都在穩(wěn)步推進(jìn)，2010年初國(guó)資委直接管理的央企集團(tuán)共有128家。經(jīng)過(guò)幾輪的整合，2014年央企集團(tuán)的數(shù)量減少至114家。2015年中鐵集團(tuán)和國(guó)家電投的整合成立，使得這一名單進(jìn)一步減少至112家。

習(xí)近平主席7月調(diào)研時(shí)明確提出了國(guó)企改革的三條硬標(biāo)準(zhǔn)：即有利于國(guó)有資本保值增值、提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力和放大國(guó)有資本功能。這可能是央企整合下一步推進(jìn)的重點(diǎn)方向。

央企改革是國(guó)企改革的“深水區(qū)”，雖然頂層設(shè)計(jì)方案會(huì)給央企改革以最終藍(lán)圖，但在方案公布之前，政策方向存在很大的不確定性，“一企一策”的改革思路也為選股提升了難度。交運(yùn)、機(jī)械、煤炭、建筑、建材、有色、石化、汽車和通信等行業(yè)或?qū)⒅饕芤妗?/p>

另外，第一批央企改革試點(diǎn)仍然是最具有市場(chǎng)共識(shí)的方向，也是改革落地確定性最高的方向，其中國(guó)資管理體制和混改的試點(diǎn)值得持續(xù)關(guān)注。

建材：中建材系有望繼續(xù)領(lǐng)跑

對(duì)于中建材系，未來(lái)我們認(rèn)為重心在央企整合和資產(chǎn)注入兩個(gè)方面：資產(chǎn)注入方向我們繼續(xù)推薦中國(guó)巨石（600176）及北新建材（000786）、方興科技（600552）、洛陽(yáng)玻璃（600876）；央企整合方面，中國(guó)建材及中材集團(tuán)具備合并的可能（提高行業(yè)集中度、解決過(guò)剩產(chǎn)能），并考慮到中材集團(tuán)水泥業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)解決的整合承諾，主要受益標(biāo)的為天山股份（000877）、寧夏建材（600449）、祁連山（600720）。

石化：推薦中國(guó)石化與上海石化

央企合并主題下，我們推薦中國(guó)石化（600028）和上海石化（600688）。我們認(rèn)為，無(wú)論是中石化中石油合并預(yù)期，還是中石化中海油合并預(yù)期，中國(guó)石化都是最好的投資標(biāo)的。上海石化作為中石化控股下唯一市值500-1000億的煉油企業(yè)，針對(duì)國(guó)內(nèi)油氣資產(chǎn)體量大的特征，更適合資本運(yùn)作。另外上海石化作為低油價(jià)下煉化行業(yè)反轉(zhuǎn)的最為受益的標(biāo)的，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)和超預(yù)期的確定性最強(qiáng)。

機(jī)械：重點(diǎn)推薦中國(guó)重工

央企合并主題下，重點(diǎn)推薦中國(guó)重工（601989）。首先，船舶央企處于民船業(yè)績(jī)見底與軍船景氣度持續(xù)提升的共振階段，基本面最壞的時(shí)期即將過(guò)去，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性大。其次，南北船集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)上半年對(duì)調(diào)，盡管上市公司層面否認(rèn)合并預(yù)期，但是我們認(rèn)為未來(lái)依然存在集團(tuán)合并的可能性。最后，我們認(rèn)為從資本運(yùn)作層面來(lái)講，2015年北船集團(tuán)的資本運(yùn)作更值得期待。

煤炭：中煤能源有望受益

從國(guó)企改革角度，煤企中大部分都是國(guó)企，而且運(yùn)營(yíng)效率較低，在目前行業(yè)經(jīng)營(yíng)困局的背景下，我們認(rèn)為煤企參與國(guó)企改革積極性較高，下半年國(guó)企改革將是煤炭板塊最大的投資熱點(diǎn)。中煤能源（601898）國(guó)企改革的邏輯在于預(yù)期和中國(guó)神華（601088）合并，由于提高行業(yè)集中度是煤炭行業(yè)脫困的必經(jīng)之路，再加上央企里只有神華、中煤兩家煤炭企業(yè)，我們認(rèn)為合并概率較大，由于中煤運(yùn)營(yíng)效率低于神華、估值也低于神華，合并將明顯提升中煤盈利能力以及估值。

建筑：重點(diǎn)推薦葛洲壩

國(guó)有建筑企業(yè)整合是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，提升海外經(jīng)營(yíng)能力邏輯角度來(lái)看可能存在三大整合方面：1、鐵路施工領(lǐng)域，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建，雙方在部分地區(qū)存在一定相互壓價(jià)現(xiàn)象，整合可解決惡性競(jìng)爭(zhēng)；2、水利水電建設(shè)領(lǐng)域，中國(guó)電建、中國(guó)能建，國(guó)內(nèi)大型水利工程市場(chǎng)有限，雙方合作可爭(zhēng)取海外大型工程；3、上海本地基建，上海建工、隧道股份，省屬建筑施工資產(chǎn)，整合可避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。由于是否進(jìn)行整合及其時(shí)間點(diǎn)存在較大不確定，因此在建筑版塊我們建議將“國(guó)企整合”作為階段性主題，其中重點(diǎn)推薦葛洲壩（600068）：母公司能建集團(tuán)整體上市穩(wěn)步推進(jìn)，子公司混合所有者改革顯成效；隧道股份（600820）：上海國(guó)企改革有望推動(dòng)集團(tuán)整體上市，地下管廊投資興修為地下業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)契機(jī)），受益公司中國(guó)中鐵（601390）、中國(guó)鐵建（601186）。

有色：中色股份將獲利好

國(guó)企合并的加速，將利好有色金屬行業(yè)。首先有利于加快去杠桿和產(chǎn)能出清，其次是加強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)海外資源獲取和定價(jià)能力，最后是減少海外拿項(xiàng)目訂單的惡性競(jìng)爭(zhēng)。重點(diǎn)推薦中色股份（000758）。1）中色股份和中國(guó)中冶海外訂單較為類似，都是集中在海外礦山、冶煉項(xiàng)目的建設(shè)和服務(wù)，整合有利于降低惡性競(jìng)爭(zhēng)。2）中色集團(tuán)旗下在香港上市的中國(guó)有色礦業(yè)（HK：1258）主業(yè)為資源，2014年凈利潤(rùn)11億港幣，市值僅為63億港幣，存在退市后注入中色股份的預(yù)期，將有效增厚中色股份的業(yè)績(jī)。3）中色受益于一帶一路，海外項(xiàng)目建設(shè)訂單未來(lái)3年增速極高。

汽車：關(guān)注小市值龍頭風(fēng)神股份

央企改革之汽車行業(yè)，首推確定性小市值輪胎行業(yè)龍頭風(fēng)神股份（600469）。推薦邏輯：1、估值足夠安全，公司有著20倍以下PE，2倍以下PB。2、確定性強(qiáng)，公司公告在2017年12月21日前解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，公司隸屬于中國(guó)化工集團(tuán)，大股東收購(gòu)了全球第五大輪胎倍耐力輪胎（法拉利、奧迪、沃爾沃、寶馬等供應(yīng)商）。3、升值空間大，倍耐力2014年銷售收入79億美元，本次擬收購(gòu)總金額71億歐元，按照最低預(yù)期的卡客車商用車輪胎估值占25%，也有近100億元的市值需要注入上市公司，對(duì)應(yīng)公司目前市值60億，也有2倍以上增值空間。

通信：首選中國(guó)聯(lián)通

通信行業(yè)國(guó)企改革首選中國(guó)聯(lián)通（600050）。具體邏輯：1、十三五期間信息基建將成為新的投資方向，寬帶中國(guó)、4G/5G將維持較高景氣，持續(xù)投資必不可少；2、政府對(duì)運(yùn)營(yíng)商高密度的重復(fù)投資已給予關(guān)注，適度合并有望減少資本浪費(fèi)；3、從2014年起，主管部門已經(jīng)開始鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入通信行業(yè)，虛擬運(yùn)營(yíng)商、駐地網(wǎng)運(yùn)營(yíng)、IDC等相繼開放，因此大家可以預(yù)期行業(yè)進(jìn)一步開放。其次，我們建議關(guān)注地方國(guó)企的改革，相比央企，地方國(guó)企基本以提高管理層激勵(lì)、放開外延并購(gòu)為主。涉及標(biāo)的為深圳特發(fā)集團(tuán)旗下的特發(fā)信息（000070）、大唐電信研究院旗下的高鴻股份（000851）和普天集團(tuán)旗下的東方通信（600776）。