王柄根

《動態(tài)》：科華生物（002022）日前發(fā)布了與康圣環(huán)球（北京）醫(yī)學技術(shù)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議的公告，未來將在PCR檢測，共建區(qū)域性檢驗中心，技術(shù)研發(fā)與生產(chǎn)合作?？迫A生物自6月以來從接近64元的價格一路下跌，最低達到17.40元/股，目前價格在22元附近，換言之相當于按三個月前的3折左右價格出售，目前的價格是否有介入價值？2015年實際上是公司業(yè)績低點，未來業(yè)績能否支撐股價上行？

孔銘：本周市場在星期二（9月8日）創(chuàng)出了階段的成交量低點，隨著清理配資等利空信息釋放，市場實際上已經(jīng)到了“利空出盡”的階段，而政策層面對市場的扶持也是相當明確，我認為未來一段時間內(nèi)最大的機會就在于布局“超跌反彈”。

但是從策略的角度，布局超跌股并不能僅僅看股價的絕對跌幅，還得看公司本身的質(zhì)地，也就是說要買被市場“錯殺”的股票。

從“股價階段跌幅+業(yè)績預期”的角度遴選個股才是上策，科華生物今年上半年因為招標延后和原材料供應商違約，導致業(yè)績達到低點，但這并不能改變方源資本引入后公司戰(zhàn)略規(guī)劃帶來長遠價值提升的趨勢。因為短期極端因素導致2015年公司業(yè)績處于低點，后續(xù)仍然會出現(xiàn)業(yè)績的恢復性增長，而且催化因素包括海外供應商因素消除、招標推進、新業(yè)務鏈條拓展、并購推進等，那么2016年開始公司業(yè)績獲得恢復性增長應該說是相當明確的。當然，對未來業(yè)績的預測需要細化到公司各個產(chǎn)品和分項的業(yè)務，這樣的把握性會更強一些。

《動態(tài)》：那么請給我們分析一下最新的與康圣環(huán)球的合作，這樣的合作對未來業(yè)績的推動作用能否具體量化？

孔銘：要理解這次合作的意義，我覺得首先投資者應該明確科華生物目前的經(jīng)營大背景，以及康圣環(huán)球本身在產(chǎn)業(yè)鏈上的價值，那么就會很自然的理解科華生物推進這種合作的目標何在。目前行業(yè)的大背景是，隨著國家新醫(yī)改的進一步深化，IVD行業(yè)迎來快速發(fā)展期。科華生物多年來是專注體外診斷領(lǐng)域的研發(fā)與生產(chǎn)，通過“試劑+儀器”的業(yè)務模式，已經(jīng)奠定行業(yè)領(lǐng)先地位。

而康圣環(huán)球是中國首家以特檢為特色的醫(yī)學檢驗集團，是全國最大的第三方血液腫瘤檢驗中心，是華中地區(qū)最大、最先進的綜合性第三方醫(yī)學檢驗中心。

我拿到的資料是，康圣環(huán)球目前在北京、上海和武漢分別擁有3家公司，各公司均擁有國際水準的醫(yī)學檢驗實驗室，所涉及技術(shù)平臺包括：高分辨流式細胞儀、多色流式細胞分選與細胞培養(yǎng)、多色熒光適時幼態(tài)細胞掃描成像儀、第二代基因組學測序、基因芯片、全自動DNA/RNA提取、COBAS高靈敏度病毒載量系統(tǒng)、高精度質(zhì)譜、質(zhì)譜芯片、高壓液相/氣相層析、分子細胞、遺傳與全自動核型掃描、變性高效色譜分析、分子病理、數(shù)字病理、液態(tài)芯片、單分子數(shù)字免疫、免疫組化、蛋白指紋圖譜、激光共聚焦顯微鏡、電子顯微鏡等。

也就是說，康圣環(huán)球能夠提供的一體化高端綜合醫(yī)學檢驗服務涉及血液腫瘤、實體腫瘤、婦兒遺傳、感染性疾病以及心血管疾病等十余?？频?000多項檢驗。檢驗服務已經(jīng)覆蓋全國31個省級行政區(qū)、410個城市、3500家醫(yī)院，其中三級醫(yī)院近1200家。

其實說到這里，投資者很容易明白，通過此次與康圣環(huán)球的戰(zhàn)略合作，科華生物就可以借助康圣環(huán)球在國內(nèi)第三方醫(yī)學檢驗市場的領(lǐng)先地位，通過打包醫(yī)院檢驗科、共建區(qū)域性檢驗中心、共建實驗室等方式，漸進涉足第三方檢驗服務領(lǐng)域，拓展新的業(yè)務模式，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，建立、發(fā)揮“試劑+儀器+服務”的集成優(yōu)勢，提升公司長期投資價值。

《動態(tài)》：確實，在傳統(tǒng)生化、酶免這樣一些領(lǐng)域，競爭已經(jīng)是相當激烈了，光靠打價格戰(zhàn)終究難以提供太多的價值創(chuàng)造。除了與康圣環(huán)球合作外，科華生物在新業(yè)務領(lǐng)域還有哪些拓展戰(zhàn)略？

孔銘：理解科華生物的戰(zhàn)略，要從它在資本層面的變化來入手，簡單的說，就是在引入戰(zhàn)投的基礎(chǔ)上，加速新業(yè)務鏈條和外延式并購。對于長期觀察科華生物的投資者來說，會發(fā)現(xiàn)科華的業(yè)務是在向傳統(tǒng)的一些產(chǎn)品告別，并打造一個更高端的“新科華”。

具體來看，2015年公司通過非公開發(fā)行引入新戰(zhàn)投（第一大股東）方源資本，目前持股達到18.7%，為公司業(yè)務布局開啟了新的篇章，后續(xù)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展就會以這樣一種變化為起點，隨著公司海外并購（技術(shù)）、新業(yè)務鏈條拓展，公司業(yè)務架構(gòu)有望呈現(xiàn)新的格局。

在資本層面的變化發(fā)生后，我們很快就可以看到在今年8月20日，公司與Bouty、AltergonItalia、SalvatoreCincotti先生簽署《投資備忘錄》，就科華收購Bouty的全資子公司TechnogeneticsS.r.l.（TGS）100%股權(quán)及Altergon所持有的診斷業(yè)務資產(chǎn)事宜達成初步意向。

如果這個收購完成，那么就意味著科華生物可以加速布局新業(yè)務——化學發(fā)光儀器。因為該擬收購標的是從事IVD試劑及全自動化學發(fā)光儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售公司，在ToRCH和自體免疫疾病診斷方面具備優(yōu)勢，且在歐盟主要國家具備成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)。更為關(guān)鍵的是，擬收購的標的擁有全自動化學發(fā)光儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售體系，未來有助于幫助科華生物迅速切入國內(nèi)的化學發(fā)光市場，為業(yè)績帶來重要的增長點。緊接著，我們就又看到9月7日公告的與康圣環(huán)球的合作。

所以這一系列的動作發(fā)生并不是偶然的，它其實是基于一個已經(jīng)設(shè)定的戰(zhàn)略框架。

《動態(tài)》：科華生物今年上半年的業(yè)績并不理想，當然我們會憧憬未來在新領(lǐng)域的發(fā)力，但就時間窗口而言，它的業(yè)績恢復需要多久時間？

孔銘：科華生物今年上半年凈利潤1.25億元，但顯然不符合市場對它的期望值，然而我們首先要明白今年上半年為什么沒有增長。這里面有兩個因素，一個是因為海外業(yè)務受到原材料供應商違約的影響；二是因為招標進程影響了血篩業(yè)務。

這兩個制約因素都是短期因素，所以我判斷遲至2016年初，這兩個短期制約因素都會消除。

科華生物海外業(yè)務的大背景是國內(nèi)生化、免疫領(lǐng)域競爭激烈，作為公司業(yè)務的增量市場，2012-14年海外業(yè)務保持100%以上的復合增速，成為公司傳統(tǒng)業(yè)務增長的亮點。公司目前主要海外業(yè)務集中于非洲，占海外銷售總額超過50%，主要產(chǎn)品為HIV金標檢測，與海外競爭對手相比，公司在質(zhì)量和價格上具有明顯優(yōu)勢。2015上半年由于原材料供應商出現(xiàn)違約問題，導致出口業(yè)務產(chǎn)生下滑，原料供應涉及到替換原料的重新評估審核，預計今年末明年初完成原材料供應商的變更后，出口業(yè)務有望保持30%以上高增長。

血篩業(yè)務方面，鼓勵性政策逐步落地，隨著招標陸續(xù)進行，公司血篩業(yè)務有望迎來快速增長，因為從目前了解的情況看，下半年各地招標已經(jīng)陸續(xù)進行。