王柄根

《動態(tài)》：挖掘“跌出來的機(jī)會”仍然是近期的思路，駱駝股份（601311）是前期大熱的股票之一，但目前股價相對于高位已經(jīng)不止“腰斬”，而公司剛剛公告與委內(nèi)瑞拉交通部簽訂2.3億元蓄電池銷售合同，且已經(jīng)收到50%預(yù)付款。從中長期投資的角度出發(fā)，該股是否值得逐步介入？

孔銘：首先從技術(shù)層面來看，公司股價暴跌，跌幅巨大，當(dāng)然也跌出了一定的安全邊際。不過，暴跌仍然需要時間去修復(fù)相關(guān)技術(shù)指標(biāo)，因此短期暴漲的概率不大，仍然建議以中長線思路來介入。

就委內(nèi)瑞拉的這個訂單來說，是比較好做業(yè)績測算的，預(yù)計為下半年提供1500萬凈利潤，將拉動四季度凈利潤同比增速提升6個百分點(diǎn)，預(yù)計未來三年公司蓄電池出口增速維持100%的復(fù)合增長。如果長期關(guān)注駱駝股份的投資者可以發(fā)現(xiàn)，海外市場一直是公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)，過去幾年處于布局和技術(shù)調(diào)整階段，預(yù)計未來三年進(jìn)入收獲階段。

不管從估值還是未來業(yè)績增長的層面，我認(rèn)為駱駝股份目前的價格都是有吸引力的，因為公司已經(jīng)超越江森等國際蓄電池龍頭，做到國內(nèi)市場占有率第一；啟停電池價格為江森，博世等公司產(chǎn)品的1/2，成本優(yōu)勢顯著。

另外，公司四季度業(yè)績有望實現(xiàn)高增長。駱駝華南工廠和阿波羅工廠在二季度之前持續(xù)虧損，預(yù)計8月底完成技術(shù)改造，助力盈利增長。加之啟停電池的逐步放量與出口增速大幅提升，公司四季度業(yè)績有望實現(xiàn)較高增長。

《動態(tài)》：其實業(yè)內(nèi)對公司下半年業(yè)績是有比較高的預(yù)期的，這是支持前期資金炒作的邏輯之一。那么在經(jīng)歷了暴跌之后，這種基本面的邏輯是否還存在，是否還支持駱駝股份再次出現(xiàn)股價的“崛起”？

孔銘：暴跌只是二級市場的行為，對公司基本面沒有影響，關(guān)鍵是看前期的邏輯是不是正確的，如果邏輯是正確的，那就不應(yīng)該因為二級市場的波動而改變。

其實業(yè)界對駱駝股份下半年和未來幾年的預(yù)期，邏輯并不復(fù)雜，就是起停電池與廢舊電池回收業(yè)務(wù)有望驅(qū)動公司下半年盈利加速增長，而鋰電池及互聯(lián)網(wǎng)電商平臺有望成為公司未來3～5年的增長驅(qū)動力。

具體來說，起停電池的節(jié)油效果以及巨大的市場前景依然存在。并且到今年7月，公司已經(jīng)完成了1條產(chǎn)能為100萬KVAH的起停電池生產(chǎn)線。2016年計劃再增加2～3條生產(chǎn)線，預(yù)計下半年開始可以全面放量。起停電池毛利率超過30%，可以有效提升公司的綜合毛利率。

另外，廢舊電池回收提升鉛酸電池毛利率。目前公司在湖北有10萬噸廢舊電池處理產(chǎn)能，預(yù)計三季度末可以獲得廢舊電池回收的處理資質(zhì)并開始享受增值稅退稅。2016年，公司計劃在廣西增加15萬噸廢舊電池處理產(chǎn)能。處理后的鉛材料以自用為主，預(yù)計可以提升現(xiàn)有鉛酸電池業(yè)務(wù)的毛利率1～2個百分點(diǎn)。

這些原先給出的下半年增長邏輯并沒有問題，下一步是看三季報和年報能否驗證，我個人認(rèn)為這種業(yè)績預(yù)期是可驗證的。

《動態(tài)》：您剛才提到未來幾年的增長邏輯在鋰電池和互聯(lián)網(wǎng)電商平臺，這些業(yè)務(wù)又有什么最新的進(jìn)展和變化？

孔銘：在新能源汽車放量的背景下，可以說動力鋰電池業(yè)務(wù)前景廣闊。公司自2007年就開始研發(fā)鋰電池目前已經(jīng)掌握了磷酸鐵鋰和三元材料的電池技術(shù)。從前期的交流情況看，管理層看好鋰電池下游的需求，計劃于2016年上半年有5億KVAH的鋰電池生產(chǎn)線可以開始投產(chǎn)?？蛻舴矫妫芾韺诱J(rèn)為公司可憑借其在啟動電池領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢和客戶資源迅速切入這一市場。

此外，聯(lián)網(wǎng)電商平臺是公司未來5年的發(fā)展重心。除了在天貓、京東和駱駝商場的布局，公司擬額外募集3億元在一線城市設(shè)立電子商務(wù)公司負(fù)責(zé)搭建公司、經(jīng)銷商與終端客戶的綜合電子商務(wù)平臺，力求最終打造一個汽配后市場O2O一站式服務(wù)平臺。

《動態(tài)》：剛才我們談了不少預(yù)期，但現(xiàn)在我們看駱駝股份的中報，數(shù)據(jù)并不是太好看，請具體解析一下。

孔銘：駱駝股份今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入23.46億元，同比略增0.08%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.82億元，同比下降14.49%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42億元，同比下降16.60%，基本每股收益0.28元。

確實中報數(shù)據(jù)不盡如人意，但也不能說明顯低于原來的預(yù)期，因為有些因素實際上是預(yù)期之中，比如原材料鉛價持續(xù)震蕩、汽車市場較為低迷以及經(jīng)銷商去庫存等因素，是這些因素導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，但還算在可控幅度內(nèi)。這里值得投資者注意的是一個業(yè)績層面的拐點(diǎn)，也就是說銷售毛利率的回落，到下半年大概率的將會提升。且鉛價逐步企穩(wěn)、汽車保有量基數(shù)提升、整合效應(yīng)顯現(xiàn)將促下半年業(yè)績增長，而定增也將助推公司華麗轉(zhuǎn)型。

為什么我說下半年業(yè)績增長是一個確定性比較高的事情，是因為有些因素可以量化——2015年下半年公司蓄電池主營業(yè)務(wù)業(yè)績將恢復(fù)增長，主要基于如下三點(diǎn)：一是我國汽車保有量基數(shù)大幅提升。伴隨產(chǎn)銷量增長，我國汽車保有量基數(shù)快速提升，至15年6月底，我國汽車保有量為1.63億輛，同比增長10.72%，而汽車啟動電池壽命為2年左右，保有量提升將帶動存量需求；其次是鉛價有望企穩(wěn)；第三是公司全國布局效應(yīng)有望進(jìn)一步釋放，且海外市場增長靚麗，15年上半年海外市場實現(xiàn)收入8612萬元，同比大幅增長98.37%。

另外，公司上半年收購了駱駝華南公司30%股權(quán)，收購后駱駝華南將成為公司全資子公司，且對收購的阿波羅進(jìn)行了增資，伴隨整合深入，預(yù)計收購效益將進(jìn)一步體現(xiàn)。

《動態(tài)》：您實際上看好駱駝股份的中長期走勢，那么后續(xù)有哪些股價的催化劑存在？

孔銘：我覺得可以看看融資租賃項目，這是一個比較新的項目。融資租賃項目由駱駝租賃負(fù)責(zé)實施，其成立于2015年5月，注冊資本為2億元。駱駝租賃計劃采購目前國內(nèi)應(yīng)用較為成熟的四種類型新能源汽車來展開融資租賃，同時利用租賃運(yùn)營的話語權(quán)優(yōu)勢，帶動公司動力型鋰離子電池的銷售。

具體來看，它計劃采購車輛分別是電動公交車226臺，投資額2.26億元；電動中巴車410臺，投資額1.23億元；電動物流車175臺，投資額4200萬元；電動環(huán)衛(wèi)車90臺，投資額900萬元。此外，駱駝租賃計劃使用銀行貸款4億元，進(jìn)行新能源汽車生產(chǎn)線等其他新能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的租賃。

可見，公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新商業(yè)模式為“租賃運(yùn)營+鋰電池產(chǎn)銷”，可利用租賃運(yùn)營撬動市場需求，掌握行業(yè)話語權(quán)，同時拉動動力型鋰離子電池銷售，這種模式很可能會帶來驚喜。