胡語文

從2015半年報披露的情況來看，A股公司整體業(yè)績?nèi)跃S持正增長。截至8月30日晚，A股2780家公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)14萬億元，較去年同期微增1.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤合計(jì)1.42萬億元，較去年同期增長6.43%。相較于2014年、今年一季度A股總體利潤6.19%和3.5%的增速，有一定提升。不過，剔除銀行及非銀金融行業(yè)，上述公司今年上半年?duì)I業(yè)收入同比下滑3.3%，凈利潤同比下滑0.7%。所以，客觀來看，在剔除股市上漲帶來的貢獻(xiàn)以外，上半年A股整體業(yè)績應(yīng)屬于負(fù)增長。

另外從中報披露的A股公司整體ROE來看，股東回報率仍處于不斷下滑的狀態(tài)，該項(xiàng)指標(biāo)仍未出現(xiàn)降幅縮窄或放緩的跡象，反而有加速下滑的趨勢。

盡管市場之前對上半年業(yè)績反轉(zhuǎn)還心存僥幸，但事實(shí)上，本次中報業(yè)績公布之后，市場對業(yè)績下滑的判斷已經(jīng)得到了較為一致的認(rèn)識。如果聰明人在6月份提前撤退，可能更多的依靠常識（比如說整體估值過高，便宜貨越來越少；市場散戶紛紛進(jìn)場，后續(xù)進(jìn)場資金規(guī)模有限），很難基于對業(yè)績增長的提前預(yù)測。但站在事后諸葛亮的角度來看，A股整體的業(yè)績的下滑卻實(shí)實(shí)在在證實(shí)了市場下跌是有其內(nèi)在原因的。

有觀點(diǎn)從A股各行業(yè)的增速與GDP的對比得出，經(jīng)濟(jì)并沒有想象的那么差。28個行業(yè)當(dāng)中，有20個行業(yè)上半年?duì)I收增速是低于7%的，高于GDP增速7%的這些行業(yè)主要集中在大消費(fèi)行業(yè)，包括醫(yī)藥、休閑服務(wù)、電子、傳媒和大金融。但這些行業(yè)本身的收入增速相比去年同期而言，大部分還是出現(xiàn)了明顯的下滑，因此，上市公司收入增速的放緩已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖聦?shí)。

如果站在倒車鏡的角度來判斷業(yè)績增速，投資者可能會犯刻舟求劍的錯誤。但如果從中報業(yè)績分布的差異來判斷，則有望形成一個較為清晰的思路。作為轉(zhuǎn)型過程的經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)去產(chǎn)能和去庫存的過程難以順利終結(jié)，畢竟緊縮的結(jié)果是各方都不愿面對的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局更愿意接受通脹和寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時，對房地產(chǎn)和投資驅(qū)動的模式各地有天然的依賴，但大概率下，A股整體業(yè)績很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。因此，我們謹(jǐn)慎的認(rèn)為，一方面需要警惕系統(tǒng)性風(fēng)險可能重新放大，估值優(yōu)勢有可能進(jìn)一步凸顯。盡管目前A股整體市盈率仍維持在平均水平20倍以下，但市場整體中位數(shù)并不低，仍有45倍市盈率，說明，市場多數(shù)股票仍被高估，銀行股等低估值藍(lán)籌仍屬于少數(shù)。因此，整體倉位應(yīng)控制在安全邊際之內(nèi)；另一方面，趁每次急跌，擇機(jī)把握業(yè)績確定性成長的個股的反彈機(jī)會。但是操作難度加大，贏面不大，但賠率可能也不大。