張憶東

四季度上市公司外延式增長和資本市場(chǎng)的正反饋將重新加力，其中，創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股會(huì)更積極，需求擴(kuò)張、并購活躍。

從行情來看，成長股的“堰塞湖”洪峰已泄。2013年以來，優(yōu)質(zhì)成長股持續(xù)處于好但是貴的狀態(tài)，這次大甩賣后，那些依舊具有較高的增長率和廣闊的成長空間的成長股，四季度至少迎來大反彈，或者慢牛。中線布局，大機(jī)會(huì)仍在新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

成長股四季度增長再添動(dòng)力

四季度上市公司外延式增長和資本市場(chǎng)的正反饋將重新加力，其中，創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股會(huì)更積極，需求擴(kuò)張、并購活躍。

一方面，和主板瀕臨收入下滑的窘境截然不同，創(chuàng)業(yè)板收入增速從2013年2季度起連續(xù)9個(gè)季度保持在20%以上，2015年2季度同比增長32%，反映需求旺盛。

此外，目前加杠桿擴(kuò)規(guī)模和持續(xù)擴(kuò)張的需求形成正反饋。創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率從去年同期的30%提升至37%，未來加杠桿的空間還非常大，從而可以推動(dòng)凈利潤增速和ROE進(jìn)一步上升。并購?fù)苿?dòng)業(yè)績?cè)鲩L，從商譽(yù)估計(jì)并購?fù)苿?dòng)凈資產(chǎn)增加約10%。

成長股的“堰塞湖”洪峰已泄

四季度行情，是跌深反彈，也是大分化行情。我們?cè)岬?015年A股行情的特征是大漲、大波動(dòng)、大分化。上半年果然大漲，三季度大波動(dòng)。四季度反彈行情大分化，因?yàn)椤肮蔀?zāi)”及“去杠桿”導(dǎo)致增量資金短期大規(guī)模入市的難度大，行情以存量資金為主、增量資金為輔，需要專業(yè)化投資、精細(xì)化投資。

上半年機(jī)構(gòu)嚴(yán)重超配的成長股，在股災(zāi)以來的季度性調(diào)整中損失慘重，TMT板塊跌幅居前，機(jī)構(gòu)超配最多的計(jì)算機(jī)板塊中的很多成長股距高點(diǎn)已跌了70%-80%。根據(jù)近期基金凈值的表現(xiàn)估算，9月份機(jī)構(gòu)投資自對(duì)成長股特別是創(chuàng)業(yè)板的超配比例大幅回落。

我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)成長股依舊具有較高的增長率和廣闊的成長空間，這次“吐血大甩賣”后，四季度至少迎來大反彈。2013年成長股牛市開啟后，業(yè)績?cè)鏊倏斓膬?yōu)質(zhì)成長股一直被市場(chǎng)給予高估值，持續(xù)處于好但是貴的狀態(tài)。近兩年來，創(chuàng)業(yè)板中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)多數(shù)維持了較高的業(yè)績?cè)鏊?，?yàn)證了其產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未發(fā)生改變。

尋找新興產(chǎn)業(yè)投資的新風(fēng)口

資料顯示，上半年VC、PE投資案例數(shù)排名前三名分別為互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值服務(wù)、IT。1-8月，PE、VC投資額前二十大的案例互聯(lián)網(wǎng)、IT相關(guān)投資也占據(jù)大多數(shù)，傳統(tǒng)零售商蘇寧和永輝分別獲得阿里和京東的投資，以擴(kuò)充互聯(lián)網(wǎng)龍頭的O2O的布局。

互聯(lián)網(wǎng)細(xì)子行業(yè)中，有成熟盈利模式的分別是電商、廣告、游戲、支付，穩(wěn)居互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模前四大，無論在PC端還是手機(jī)端，占比均在90%左右；處于萌芽和成長期的子行業(yè)包括O2O、在線醫(yī)療、智能家居、車聯(lián)網(wǎng)、在線教育等，這些新興產(chǎn)業(yè)也是目前互聯(lián)網(wǎng)龍頭BAT的今年上半年的以來布局的主要方向。

我們預(yù)計(jì)，未來這一投資方向不會(huì)出現(xiàn)較大改變，四季度新興產(chǎn)業(yè)投資仍然以TMT為主。