牛市第三階段開啟：“瘋?！鞭D(zhuǎn)“慢?！?/h1>
2015-09-10 07:22:44李少君
股市動態(tài)分析 2015年4期
李少君
1月16日證監(jiān)會通報了2014年第四季度證券公司融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查情況。證監(jiān)會對兩融業(yè)務(wù)的查處釋放強烈警示信號，后期兩融增速將會下降。但是其他利多因素將支持股市“慢牛”行情，后市“瘋牛”轉(zhuǎn)“慢?！?，一季度牛市第三階段開啟。一季度市場轉(zhuǎn)“慢牛”后，低估值藍籌股仍將主導(dǎo)市場行情。
兩融查處釋放強烈警示信號
1月16日證監(jiān)會通報了2014年第四季度證券公司融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查情況。證監(jiān)會表示，對45家證券公司的融資業(yè)務(wù)檢查中發(fā)現(xiàn)部分違規(guī)問題，共警告或處罰了12家，其中暫停中信證券、海通證券、國泰君安新開融資融券賬戶三個月，責(zé)令2家券商限期改正、2家券商增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)，對另外5家券商警示。
在經(jīng)濟下行、債券收益率已降無可降，而藍籌股估值較低背景下，一方面巨量套牢與地方基建和房地產(chǎn)開發(fā)投資資金進入股市，另一方面銀行風(fēng)險偏好下降，大量基礎(chǔ)貨幣和理財資金也涌入股市，而2014年11月21日央行降息開啟了本輪A股“瘋?！毙盘枴Ｔ诖溯喩蠞q行情中，來自上述三個方向的資金中以兩融、傘形信托等方式存在的杠桿資金起到了重要的推動作用。
以兩融為例，2014年融資融券市場迅猛增長，由年初3474億上漲到年底10256億，漲幅高達195%，截止1月15日，融資融券余額已突破1.1萬億，而兩市融資買入額占A股成交額也呈現(xiàn)整體上升趨勢，最高達到了18.24%。證監(jiān)會對兩融業(yè)務(wù)的查處將會起到“堵風(fēng)口”的作用，兩融業(yè)務(wù)增速將會下降，實際上成熟市場融資買入額占總成交額比重一般為20%作用，從這個角度看兩融高速增長階段也將走向結(jié)束。
自2014年年中開始，上證綜指與深證成指漲幅均超過50%，當(dāng)前市場均接近新高位。受此事件沖擊，短期市場或迎來調(diào)整。
但我們認為市場并不會因此而發(fā)生逆轉(zhuǎn)。其一、通過分別比較上證綜指、深證成指與兩市融資融券余額可以看出，指數(shù)走勢與融資融券余額呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。據(jù)相關(guān)信息，此次兩融業(yè)務(wù)查處并不會影響到之前已開賬戶，存量客戶業(yè)務(wù)并不受影響。因此兩融后期只是增速的下降而非絕對量的下降。
其二、兩融檢查消息在2014年11月已經(jīng)傳出，而目前市場已經(jīng)發(fā)生了多次小幅調(diào)整，該事件沖擊已一定程度上被市場定價了，對于市場情緒不會產(chǎn)生反轉(zhuǎn)式的沖擊。
其三、對于該事件直接涉及的券商行業(yè)的實際影響也相對有限，由于此次查處不追溯，現(xiàn)有業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，目前1.1萬億規(guī)模的兩融業(yè)務(wù)年貢獻凈利潤在300億以上，更為重要的是券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如新三板、衍生品、做市商等正處于逐步兌現(xiàn)盈利中，券商盡管會迎來短期調(diào)整但后市仍然看好。
利多因素支持股市“慢?！毙星?/p>
如果我們將2014年7月-2014年11月視為本輪牛市第一階段——“微牛”，2014年11月-2015年1月將是本輪牛市第二階段——“瘋?！保敲措S著進入股市資金量增速的下降，2015年第一季度市場將正式轉(zhuǎn)入本輪牛市第三階段——“慢?！?。
我們分別比較了上證綜指和深證成指，及其相應(yīng)的兩融余額增長情況（如圖一、圖二），結(jié)論是：兩大指數(shù)的上漲既存在資金效應(yīng)，即因兩融資金流入而上漲，又存在財富效應(yīng)即因上漲而吸引兩融資金。
證監(jiān)會對兩融查處事件使得股市增量資金增速下降，由于資金效應(yīng)，兩市的上漲定會受到影響，瘋?？癖急厝慌Ｄ_趨緩;但由于財富效應(yīng)，市場并不會陷入熊出沒的境地。
同時，其他利多因素也將有力支持股市“慢?！毙星?。
一、一季度處于銀行信貸發(fā)放高峰期。盡管受此次兩融查處及銀監(jiān)會委托貸款新規(guī)影響，進入股市資金短期內(nèi)收到一定影響，但近些年來，全年銀行貸款一般是按照“三三二二”比例投放，即銀行貸款投放在上半年較為集中，一季度約占到全年總額的30%，經(jīng)濟中流動將相對保持寬松。
其二、后期積極財政政策有望出臺。近期數(shù)據(jù)顯示需求不足仍在延續(xù)，經(jīng)濟下行壓力加大，從近期政策來看政府通過重大項目刺激經(jīng)濟政策取向很明顯，后期積極財政政策有望出臺。
其三、市場上降準(zhǔn)預(yù)期升溫。盡管央行已明確表示不會采取連續(xù)降息降準(zhǔn)以刺激經(jīng)濟，但隨著經(jīng)濟下行壓力的加大，市場上降準(zhǔn)預(yù)期將會升溫，這一預(yù)期將為股市提供市場情緒支持。
其四、隨著股市“瘋牛”行情的結(jié)束，決策層對于貨幣寬松進一步推高資產(chǎn)泡沫的顧慮將會緩解，若經(jīng)濟繼續(xù)下行，貨幣政策最終將會在通縮壓力下走向?qū)捤伞?/p>
低估值藍籌股仍將主導(dǎo)市場行情
一季度市場轉(zhuǎn)“慢?！焙?，低估值藍籌股仍將主導(dǎo)市場行情，可根據(jù)金融改革、油價下跌、國企改革、京津冀四大線索尋找藍籌投資機會，重點關(guān)注機械（鐵路、核電設(shè)備）、交運、白酒、醫(yī)藥等二線藍籌集中板塊，受益于金融改革利好的券商、保險板塊，以及受寬貨幣利好顯著的銀行、地產(chǎn)板塊仍然具備投資價值。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>
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兩融查處釋放強烈警示信號
1月16日證監(jiān)會通報了2014年第四季度證券公司融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查情況。證監(jiān)會表示，對45家證券公司的融資業(yè)務(wù)檢查中發(fā)現(xiàn)部分違規(guī)問題，共警告或處罰了12家，其中暫停中信證券、海通證券、國泰君安新開融資融券賬戶三個月，責(zé)令2家券商限期改正、2家券商增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)，對另外5家券商警示。
在經(jīng)濟下行、債券收益率已降無可降，而藍籌股估值較低背景下，一方面巨量套牢與地方基建和房地產(chǎn)開發(fā)投資資金進入股市，另一方面銀行風(fēng)險偏好下降，大量基礎(chǔ)貨幣和理財資金也涌入股市，而2014年11月21日央行降息開啟了本輪A股“瘋?！毙盘枴Ｔ诖溯喩蠞q行情中，來自上述三個方向的資金中以兩融、傘形信托等方式存在的杠桿資金起到了重要的推動作用。
以兩融為例，2014年融資融券市場迅猛增長，由年初3474億上漲到年底10256億，漲幅高達195%，截止1月15日，融資融券余額已突破1.1萬億，而兩市融資買入額占A股成交額也呈現(xiàn)整體上升趨勢，最高達到了18.24%。證監(jiān)會對兩融業(yè)務(wù)的查處將會起到“堵風(fēng)口”的作用，兩融業(yè)務(wù)增速將會下降，實際上成熟市場融資買入額占總成交額比重一般為20%作用，從這個角度看兩融高速增長階段也將走向結(jié)束。
自2014年年中開始，上證綜指與深證成指漲幅均超過50%，當(dāng)前市場均接近新高位。受此事件沖擊，短期市場或迎來調(diào)整。
但我們認為市場并不會因此而發(fā)生逆轉(zhuǎn)。其一、通過分別比較上證綜指、深證成指與兩市融資融券余額可以看出，指數(shù)走勢與融資融券余額呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。據(jù)相關(guān)信息，此次兩融業(yè)務(wù)查處并不會影響到之前已開賬戶，存量客戶業(yè)務(wù)并不受影響。因此兩融后期只是增速的下降而非絕對量的下降。
其二、兩融檢查消息在2014年11月已經(jīng)傳出，而目前市場已經(jīng)發(fā)生了多次小幅調(diào)整，該事件沖擊已一定程度上被市場定價了，對于市場情緒不會產(chǎn)生反轉(zhuǎn)式的沖擊。
其三、對于該事件直接涉及的券商行業(yè)的實際影響也相對有限，由于此次查處不追溯，現(xiàn)有業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，目前1.1萬億規(guī)模的兩融業(yè)務(wù)年貢獻凈利潤在300億以上，更為重要的是券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如新三板、衍生品、做市商等正處于逐步兌現(xiàn)盈利中，券商盡管會迎來短期調(diào)整但后市仍然看好。
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如果我們將2014年7月-2014年11月視為本輪牛市第一階段——“微牛”，2014年11月-2015年1月將是本輪牛市第二階段——“瘋?！保敲措S著進入股市資金量增速的下降，2015年第一季度市場將正式轉(zhuǎn)入本輪牛市第三階段——“慢?！?。
我們分別比較了上證綜指和深證成指，及其相應(yīng)的兩融余額增長情況（如圖一、圖二），結(jié)論是：兩大指數(shù)的上漲既存在資金效應(yīng)，即因兩融資金流入而上漲，又存在財富效應(yīng)即因上漲而吸引兩融資金。
證監(jiān)會對兩融查處事件使得股市增量資金增速下降，由于資金效應(yīng)，兩市的上漲定會受到影響，瘋?？癖急厝慌Ｄ_趨緩;但由于財富效應(yīng)，市場并不會陷入熊出沒的境地。
同時，其他利多因素也將有力支持股市“慢?！毙星?。
一、一季度處于銀行信貸發(fā)放高峰期。盡管受此次兩融查處及銀監(jiān)會委托貸款新規(guī)影響，進入股市資金短期內(nèi)收到一定影響，但近些年來，全年銀行貸款一般是按照“三三二二”比例投放，即銀行貸款投放在上半年較為集中，一季度約占到全年總額的30%，經(jīng)濟中流動將相對保持寬松。
其二、后期積極財政政策有望出臺。近期數(shù)據(jù)顯示需求不足仍在延續(xù)，經(jīng)濟下行壓力加大，從近期政策來看政府通過重大項目刺激經(jīng)濟政策取向很明顯，后期積極財政政策有望出臺。
其三、市場上降準(zhǔn)預(yù)期升溫。盡管央行已明確表示不會采取連續(xù)降息降準(zhǔn)以刺激經(jīng)濟，但隨著經(jīng)濟下行壓力的加大，市場上降準(zhǔn)預(yù)期將會升溫，這一預(yù)期將為股市提供市場情緒支持。
其四、隨著股市“瘋牛”行情的結(jié)束，決策層對于貨幣寬松進一步推高資產(chǎn)泡沫的顧慮將會緩解，若經(jīng)濟繼續(xù)下行，貨幣政策最終將會在通縮壓力下走向?qū)捤伞?/p>
低估值藍籌股仍將主導(dǎo)市場行情
一季度市場轉(zhuǎn)“慢?！焙?，低估值藍籌股仍將主導(dǎo)市場行情，可根據(jù)金融改革、油價下跌、國企改革、京津冀四大線索尋找藍籌投資機會，重點關(guān)注機械（鐵路、核電設(shè)備）、交運、白酒、醫(yī)藥等二線藍籌集中板塊，受益于金融改革利好的券商、保險板塊，以及受寬貨幣利好顯著的銀行、地產(chǎn)板塊仍然具備投資價值。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>
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