在經(jīng)歷過“快?！毖葑兒痛蟮鬂q之后，近期人民幣兌美元匯率暴跌200基點，創(chuàng)8個月新低，這也引發(fā)了市場擔(dān)心，A股市場陷入對牛市節(jié)奏的思考中。

要談人民幣暴跌，得從歐央行進(jìn)行大規(guī)模的量化寬松開始。近期歐央行決定進(jìn)行總規(guī)模達(dá)1.14萬億甚至更多的量化寬松（QE），歐央行吹響了全球貨幣戰(zhàn)的號角。歐央行進(jìn)行大規(guī)模QE，世界各大國在貨幣領(lǐng)域已無法進(jìn)行全面妥協(xié)，矛盾已不可調(diào)和?？梢灶A(yù)見，未來世界各國在貨幣領(lǐng)域?qū)髯詾閼?zhàn)，各國的協(xié)作將會是單邊、多邊的合作，同時也會有單邊或多邊的對抗，這種對抗將會在貨幣領(lǐng)域、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、地緣政治領(lǐng)域等領(lǐng)域中不斷展開。當(dāng)然，相關(guān)國家的合作也會在這些領(lǐng)域展開。

歐央行確立QE后，有專家建議我國應(yīng)與歐盟進(jìn)行更加深入的合作。這些合作的領(lǐng)域包括經(jīng)濟(jì)、金融、投資，甚至在包括地緣政治層面上也要保持密切溝通。當(dāng)然，中歐應(yīng)就中國的“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)行更加深入的溝通，以便于雙方圍繞這兩個戰(zhàn)略進(jìn)行更加深入的合作與布局。我們需要深化與歐盟的合作，如此，人民幣與歐元幣值適當(dāng)靠近是有利雙方進(jìn)一步合作的。因為，這樣有利于中國利用歐元的同時，也利于中歐貿(mào)易的進(jìn)一步開展，歐元投資中國這個高增長經(jīng)濟(jì)體也有利于獲得較高利益。當(dāng)然，如此一來，中歐貨幣就有一起兌美元貶值的意思，也就會進(jìn)一步推高美元，從而更快地促發(fā)美元資產(chǎn)價格泡沫的破滅。

再從我們自身的情況來看，今年實體經(jīng)濟(jì)身上依然背著沉重的鐐銬，房地產(chǎn)面臨人口結(jié)構(gòu)拐點和高庫存重壓，制造業(yè)受制于產(chǎn)能過剩、高杠桿和平淡無奇的外部需求，這些都將繼續(xù)阻塞貨幣寬松向信用擴(kuò)張的傳導(dǎo)渠道。在國際油價下跌、實體經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下，通脹也將繼續(xù)走低，為貨幣寬松打開空間。而實體經(jīng)濟(jì)重重鐐銬之下，央行釋放的流動性無法滲透到實體，金融體系流動性淤積，融資抵押和傘形信托的催化為股票市場提供源頭活水。與此同時，企業(yè)資本開支意愿下降，推動無風(fēng)險收益率下行，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致剛性兌付被打破，沉積于房地產(chǎn)開工和地方基建的資金也在杠桿的助推下才瘋狂涌入股市，一旦針對兩融的政策加以嚴(yán)厲執(zhí)行，也會是不小的打擊。在央行、金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的共同作用下，2015年吹動牛市的風(fēng)受到過濾。

一個長期牛市的建設(shè)和形成，需要來自投資人、企業(yè)和政策的全方位配合。市場在未來一段時間很有可能將從牛市兇猛，逐步過渡到對“快牛”的觀察和思考。A股市場未來需要關(guān)注三類背離的演進(jìn)邏輯：增長改善與政策寬松的背離，風(fēng)險監(jiān)管與放松預(yù)期的背離，潛在流動性沖擊與單向樂觀的背離。這三類背離如果走向極端，可能會推動市場風(fēng)向的變化。

作者介紹：童第軼

《投資與理財》特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）公司投資總監(jiān)