魏偉

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下，上市公司利用定增重組進(jìn)行轉(zhuǎn)型和擴(kuò)張的數(shù)量不斷增加。

我們考察了2014年以來所有完成的定增重組發(fā)現(xiàn)，不管是并購方還是被并購方，新興產(chǎn)業(yè)定增都呈現(xiàn)出高速擴(kuò)張狀態(tài)。從企業(yè)性質(zhì)看，70%的并購資產(chǎn)都屬于新興信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥生物和節(jié)能環(huán)保三大行業(yè)。地方國有企業(yè)并購集中在新興信息產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保，而中央國有企業(yè)集中在新興信息產(chǎn)業(yè)和高端裝備制造業(yè)。

并購新興行業(yè)超額收益率更高

從上市公司并購的資產(chǎn)所屬行業(yè)類型來看，并購新興行業(yè)資產(chǎn)和并購傳統(tǒng)行業(yè)資產(chǎn)的上市公司股價(jià)在短期的超額收益率差別不大，但是隨著時(shí)間的增加，并購新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)上市公司股價(jià)的超額收益率開始逐漸的大于并購傳統(tǒng)行業(yè)資產(chǎn)上市公司股價(jià)的超額收益率。這可能是因?yàn)樾屡d產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間更大，更容易受到市場熱點(diǎn)的持續(xù)炒作，從而獲得更高的超額收益率。在首次披露定增重組消息的12個(gè)月后，并購新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)股票的超額收益率為108.55%，而并購傳統(tǒng)行業(yè)資產(chǎn)的股票的超額收益率只有42.36%，兩者相差66.19%。

具體到被收購資產(chǎn)所屬的細(xì)分行業(yè)來看，服裝紡織、食品飲料、國防軍工、非銀金融、休閑服務(wù)、建筑裝飾行業(yè)的超額收益率較高。但是這些超額收益率較大的行業(yè)，被并購資產(chǎn)的數(shù)目不到新興信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥生物和節(jié)能環(huán)保這些新興行業(yè)所并購資產(chǎn)數(shù)目的五分之一。因此，綜合考慮新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)被收購資產(chǎn)所能獲得的超額收益率和數(shù)目，我們認(rèn)為投資者應(yīng)該考慮被收購資產(chǎn)屬于新興產(chǎn)業(yè)的定增重組，以獲得較高的超額收益率。

布局可能進(jìn)行定增重組的企業(yè)

通過對14年以來，并購新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的民營企業(yè)和中央國有企業(yè)實(shí)施的定增重組進(jìn)行梳理，我們總結(jié)了如何篩選有可能進(jìn)行定增重組公司的投資邏輯。

對于新興行業(yè)并購新興行業(yè)資產(chǎn)來說，主要是關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的硬件制造商向一體化服務(wù)商的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型和通過重組實(shí)現(xiàn)間接上市這兩類。新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行定增并購新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)主要出于以下的目的：（1）通過并購獲得相關(guān)的技術(shù)或者營銷渠道。（2）企業(yè)為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，但是產(chǎn)品太過單一，通過定增并購?fù)恍袠I(yè)的其他細(xì)分領(lǐng)域來分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）企業(yè)通過并購向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游擴(kuò)展，以形成協(xié)同效應(yīng)。（4）一體化轉(zhuǎn)型。通過定增并購向高附加值、輕資產(chǎn)的軟件和云聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展，以形成“硬件+軟件”的一體化服務(wù)商，提高企業(yè)自身產(chǎn)品的附加值。（5））多集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，為IPO擬上市公司或者海外上市公司，通過中止IPO申請或者海外退市，以被上市公司定增重組收購的形式間接上市A股。

值得注意的是，一體化轉(zhuǎn)型和通過重組間接上市這兩類定增重組在首次披露12個(gè)月的超額收益率分別為173%和187.39%。一體化轉(zhuǎn)型的企業(yè)多集中在計(jì)算機(jī)、通信和電子的硬件制造環(huán)節(jié)，雖然也屬于新興產(chǎn)業(yè)，但是所在領(lǐng)域發(fā)展成熟、可以被稱為新興產(chǎn)業(yè)中的“傳統(tǒng)行業(yè)”。而通過重組間接上市的公司，所在行業(yè)一般都是物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)游戲、生物醫(yī)藥等前沿行業(yè)，發(fā)展速度較快，市場關(guān)注較高，因此超額收益率也較高。