高善文
9月底政府出臺了購車稅收優(yōu)惠和住房按揭便利政策。特別值得留意的是,此類政策不受地方政府怠政傾向的影響,在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時服務(wù)于穩(wěn)增長,或在未來一段時間得到更多關(guān)注。借鑒2009年稅收政策刺激消費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)來看,這些政策對經(jīng)濟(jì)增長將產(chǎn)生一定的支持作用,其影響也許在0.3個百分點(diǎn)左右。
10月上旬,12國經(jīng)貿(mào)部長宣布就TPP達(dá)成一致。TPP的達(dá)成,反映了中美對全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則主導(dǎo)權(quán)的爭奪。其對多邊貿(mào)易體制造成的沖擊,也標(biāo)志著全球經(jīng)貿(mào)融合出現(xiàn)碎片化傾向。一些學(xué)者研究認(rèn)為,TPP機(jī)制對中國造成的福利損失,或相當(dāng)于2025年GDP的0.2%。未來中國可以通過加快推動各類區(qū)域貿(mào)易自由化協(xié)定、雙邊自貿(mào)協(xié)定,以及最終逐步加入TPP的方式,來抵消和對沖這些負(fù)面影響。
經(jīng)濟(jì)增長維持弱勢
從耗煤表現(xiàn)看,近期工業(yè)增長仍然是非常疲弱的。
例如9月,6大發(fā)電集團(tuán)耗煤環(huán)比-20%,為近年最低;同比-9%,明顯低于8月。國慶期間同比進(jìn)一步滑落至-20%。也許不能完全歸因?yàn)樘鞖夂退姅_動。
9月大小制造業(yè)PMI背離。中采PMI結(jié)束跌勢,小幅回升至49.8;財(cái)新PMI延續(xù)下行,回落至47.2(見圖1)。
樣本選取差異以及企業(yè)間的分化,應(yīng)該導(dǎo)致了大小PMI的背離,這在中采大中小型企業(yè)PMI細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)中能夠得到驗(yàn)證。
過去幾年,在穩(wěn)增長政策落地之初,大小PMI出現(xiàn)背離并不少見,例如2013年7月、2014年3月,以及2015年4月。此次大小PMI的分化,是否反映了基建項(xiàng)目的落實(shí),值得留意。但其力度如何,仍需跟蹤觀察。
9月底,政府出臺了購車稅收優(yōu)惠和住房按揭便利政策。 特別值得留意的是,此類政策不受地方政府怠政傾向的影響,在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時服務(wù)于穩(wěn)增長,甚至有可能成為未來一段時間穩(wěn)增長政策的方向。 我們對購車稅收優(yōu)惠政策的效果作粗略的估計(jì)。在比較積極的假設(shè)下,未來五個季度乘用車銷售有望實(shí)現(xiàn)8%左右的持續(xù)增長,對GDP增速的提振達(dá)到0.4個百分點(diǎn)。
由于沒有考慮乘用車購置對其他消費(fèi)支出的擠壓,以上結(jié)果可能有所高估。此外,與2009年不同的是,這一輪汽車消費(fèi)刺激政策實(shí)施過程中,居民收入預(yù)期可能較難大幅逆轉(zhuǎn),這也會限制最終乘用車增速的回升。
9月30日,央行和銀監(jiān)會發(fā)布通知,在非限購城市,居民首次按揭購房,最低首付比例由30%下調(diào)為25%。房地產(chǎn)信貸政策的進(jìn)一步放松,對商品房銷售能夠起到積極的影響,減輕房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和經(jīng)營壓力。但由于全行業(yè)對嚴(yán)峻去庫存壓力的認(rèn)識、對銷售增速趨勢下行的預(yù)期,這一政策舉措對房地產(chǎn)開發(fā)投資進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的貢獻(xiàn),應(yīng)該是間接、緩慢和不確定的。
30大中城市9月商品房銷售面積同比22%,環(huán)比3%。銷售絕對水平在較高平臺上維持,但略低于市場預(yù)期。
價(jià)格方面,9月百城房價(jià)環(huán)比0.28%,較8月較大幅度下滑。一二線城市價(jià)格走弱,特別是二線城市環(huán)比重回負(fù)增區(qū)間;三線環(huán)比連續(xù)第二個月正增長。
CPI通脹回落
9月食品價(jià)格較大幅度走低。豬肉價(jià)格高位回落,鮮菜價(jià)格環(huán)比顯著低于去年同期,大米和面粉價(jià)格也有所走弱。 以此估計(jì),9月CPI同比或下行至1.7%附近,較大幅度低于此前預(yù)期。 觀察流通領(lǐng)域價(jià)格、PMI購進(jìn)價(jià)格,可以估計(jì),9月PPI環(huán)比或小幅收窄至-0.5%附近,仍處在非常低的位置上。其中需要提及的是,9月下半月水泥價(jià)格企穩(wěn)小幅回升。但這可能更多屬于季節(jié)性上漲,對經(jīng)濟(jì)動能強(qiáng)弱的指向性有限。
8月,工業(yè)企業(yè)和非金融國有企業(yè)利潤增速較大幅度惡化。例如,8月工業(yè)企業(yè)利潤同比-8.8%,明顯低于7月的-2.9%,也是2012年以來最差;1-8月非金融國企利潤同比-6.6%,顯著低于1-7月的-2.3%,測算當(dāng)月增速低至-36%。PPI低迷拖累了企業(yè)利潤。股市調(diào)整、匯兌損失,也對當(dāng)月利潤產(chǎn)生負(fù)面影響(見圖2)。
全球經(jīng)濟(jì)基本面疲弱
10月5日,美國、日本等12個泛太平洋國家經(jīng)貿(mào)部長發(fā)表聲明,宣布就跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)達(dá)成一致。TPP的達(dá)成,實(shí)際上也反映了中美對全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則主導(dǎo)權(quán)的爭奪。其對多邊貿(mào)易體制造成的沖擊,也標(biāo)志著全球經(jīng)貿(mào)融合出現(xiàn)碎片化傾向。
TPP在商品和服務(wù)貿(mào)易、投資活動、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、勞動保護(hù)、環(huán)境保護(hù)、國企“競爭中立”、司法仲裁等領(lǐng)域,有著更大的便利或更高的標(biāo)準(zhǔn),對于促進(jìn)成員國之間經(jīng)濟(jì)融合有著積極影響。中國不在12個初始成員國之內(nèi),從而會受到貿(mào)易和投資轉(zhuǎn)移的負(fù)面沖擊。
一些學(xué)者研究認(rèn)為,TPP機(jī)制對中國造成的福利損失,或相當(dāng)于2025年GDP的0.2%。未來中國可以積極應(yīng)對,通過加快推動各類區(qū)域貿(mào)易自由化協(xié)定、雙邊自貿(mào)協(xié)定,以及最終逐步加入TPP的方式,來抵消和對沖這些負(fù)面影響。全球經(jīng)濟(jì)基本面的改善仍需時日。
美國9月ISM制造業(yè)PMI繼續(xù)下行0.9個百分點(diǎn)至50.2,為2013年5月以來最低水平,就業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也低于市場預(yù)期。歐元區(qū)PMI連續(xù)第三個月走弱,自去年底以來持續(xù)7個月的經(jīng)濟(jì)動能改善勢頭似乎正在結(jié)束,令人懷疑其過去一段時間經(jīng)濟(jì)的起伏與年初歐央行施行的QE密切相關(guān)。
9月份日本PMI也由升轉(zhuǎn)降。新興國家經(jīng)濟(jì)動能仍然弱勢。此外,近期IMF和世界銀行報(bào)告也下修了對2015年全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。
疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還降低了市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期,個別大國的量化寬松還可能進(jìn)一步加碼。 隨著恐慌平息和空頭獲利了結(jié),國慶期間全球權(quán)益和商品市場反彈,新興匯率貶值暫歇,但其持續(xù)性待考。