高善文

9月底政府出臺了購車稅收優(yōu)惠和住房按揭便利政策。特別值得留意的是，此類政策不受地方政府怠政傾向的影響，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時服務(wù)于穩(wěn)增長，或在未來一段時間得到更多關(guān)注。借鑒2009年稅收政策刺激消費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)來看，這些政策對經(jīng)濟(jì)增長將產(chǎn)生一定的支持作用，其影響也許在0.3個百分點(diǎn)左右。

10月上旬，12國經(jīng)貿(mào)部長宣布就TPP達(dá)成一致。TPP的達(dá)成，反映了中美對全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則主導(dǎo)權(quán)的爭奪。其對多邊貿(mào)易體制造成的沖擊，也標(biāo)志著全球經(jīng)貿(mào)融合出現(xiàn)碎片化傾向。一些學(xué)者研究認(rèn)為，TPP機(jī)制對中國造成的福利損失，或相當(dāng)于2025年GDP的0.2%。未來中國可以通過加快推動各類區(qū)域貿(mào)易自由化協(xié)定、雙邊自貿(mào)協(xié)定，以及最終逐步加入TPP的方式，來抵消和對沖這些負(fù)面影響。

經(jīng)濟(jì)增長維持弱勢

從耗煤表現(xiàn)看，近期工業(yè)增長仍然是非常疲弱的。

例如9月，6大發(fā)電集團(tuán)耗煤環(huán)比-20%，為近年最低;同比-9%，明顯低于8月。國慶期間同比進(jìn)一步滑落至-20%。也許不能完全歸因?yàn)樘鞖夂退姅_動。

9月大小制造業(yè)PMI背離。中采PMI結(jié)束跌勢，小幅回升至49.8;財新PMI延續(xù)下行，回落至47.2（見圖1）。

樣本選取差異以及企業(yè)間的分化，應(yīng)該導(dǎo)致了大小PMI的背離，這在中采大中小型企業(yè)PMI細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)中能夠得到驗(yàn)證。

過去幾年，在穩(wěn)增長政策落地之初，大小PMI出現(xiàn)背離并不少見，例如2013年7月、2014年3月，以及2015年4月。此次大小PMI的分化，是否反映了基建項(xiàng)目的落實(shí)，值得留意。但其力度如何，仍需跟蹤觀察。

9月底，政府出臺了購車稅收優(yōu)惠和住房按揭便利政策。 特別值得留意的是，此類政策不受地方政府怠政傾向的影響，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時服務(wù)于穩(wěn)增長，甚至有可能成為未來一段時間穩(wěn)增長政策的方向。 我們對購車稅收優(yōu)惠政策的效果作粗略的估計。在比較積極的假設(shè)下，未來五個季度乘用車銷售有望實(shí)現(xiàn)8%左右的持續(xù)增長，對GDP增速的提振達(dá)到0.4個百分點(diǎn)。

由于沒有考慮乘用車購置對其他消費(fèi)支出的擠壓，以上結(jié)果可能有所高估。此外，與2009年不同的是，這一輪汽車消費(fèi)刺激政策實(shí)施過程中，居民收入預(yù)期可能較難大幅逆轉(zhuǎn)，這也會限制最終乘用車增速的回升。

9月30日，央行和銀監(jiān)會發(fā)布通知，在非限購城市，居民首次按揭購房，最低首付比例由30%下調(diào)為25%。房地產(chǎn)信貸政策的進(jìn)一步放松，對商品房銷售能夠起到積極的影響，減輕房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和經(jīng)營壓力。但由于全行業(yè)對嚴(yán)峻去庫存壓力的認(rèn)識、對銷售增速趨勢下行的預(yù)期，這一政策舉措對房地產(chǎn)開發(fā)投資進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的貢獻(xiàn)，應(yīng)該是間接、緩慢和不確定的。

30大中城市9月商品房銷售面積同比22%，環(huán)比3%。銷售絕對水平在較高平臺上維持，但略低于市場預(yù)期。

價格方面，9月百城房價環(huán)比0.28%，較8月較大幅度下滑。一二線城市價格走弱，特別是二線城市環(huán)比重回負(fù)增區(qū)間;三線環(huán)比連續(xù)第二個月正增長。

CPI通脹回落

9月食品價格較大幅度走低。豬肉價格高位回落，鮮菜價格環(huán)比顯著低于去年同期，大米和面粉價格也有所走弱。 以此估計，9月CPI同比或下行至1.7%附近，較大幅度低于此前預(yù)期。 觀察流通領(lǐng)域價格、PMI購進(jìn)價格，可以估計，9月PPI環(huán)比或小幅收窄至-0.5%附近，仍處在非常低的位置上。其中需要提及的是，9月下半月水泥價格企穩(wěn)小幅回升。但這可能更多屬于季節(jié)性上漲，對經(jīng)濟(jì)動能強(qiáng)弱的指向性有限。

8月，工業(yè)企業(yè)和非金融國有企業(yè)利潤增速較大幅度惡化。例如，8月工業(yè)企業(yè)利潤同比-8.8%，明顯低于7月的-2.9%，也是2012年以來最差;1-8月非金融國企利潤同比-6.6%，顯著低于1-7月的-2.3%，測算當(dāng)月增速低至-36%。PPI低迷拖累了企業(yè)利潤。股市調(diào)整、匯兌損失，也對當(dāng)月利潤產(chǎn)生負(fù)面影響（見圖2）。

全球經(jīng)濟(jì)基本面疲弱

10月5日，美國、日本等12個泛太平洋國家經(jīng)貿(mào)部長發(fā)表聲明，宣布就跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）達(dá)成一致。TPP的達(dá)成，實(shí)際上也反映了中美對全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則主導(dǎo)權(quán)的爭奪。其對多邊貿(mào)易體制造成的沖擊，也標(biāo)志著全球經(jīng)貿(mào)融合出現(xiàn)碎片化傾向。

TPP在商品和服務(wù)貿(mào)易、投資活動、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、勞動保護(hù)、環(huán)境保護(hù)、國企“競爭中立”、司法仲裁等領(lǐng)域，有著更大的便利或更高的標(biāo)準(zhǔn)，對于促進(jìn)成員國之間經(jīng)濟(jì)融合有著積極影響。中國不在12個初始成員國之內(nèi)，從而會受到貿(mào)易和投資轉(zhuǎn)移的負(fù)面沖擊。

一些學(xué)者研究認(rèn)為，TPP機(jī)制對中國造成的福利損失，或相當(dāng)于2025年GDP的0.2%。未來中國可以積極應(yīng)對，通過加快推動各類區(qū)域貿(mào)易自由化協(xié)定、雙邊自貿(mào)協(xié)定，以及最終逐步加入TPP的方式，來抵消和對沖這些負(fù)面影響。全球經(jīng)濟(jì)基本面的改善仍需時日。

美國9月ISM制造業(yè)PMI繼續(xù)下行0.9個百分點(diǎn)至50.2，為2013年5月以來最低水平，就業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也低于市場預(yù)期。歐元區(qū)PMI連續(xù)第三個月走弱，自去年底以來持續(xù)7個月的經(jīng)濟(jì)動能改善勢頭似乎正在結(jié)束，令人懷疑其過去一段時間經(jīng)濟(jì)的起伏與年初歐央行施行的QE密切相關(guān)。

9月份日本PMI也由升轉(zhuǎn)降。新興國家經(jīng)濟(jì)動能仍然弱勢。此外，近期IMF和世界銀行報告也下修了對2015年全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。

疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還降低了市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，個別大國的量化寬松還可能進(jìn)一步加碼。 隨著恐慌平息和空頭獲利了結(jié)，國慶期間全球權(quán)益和商品市場反彈，新興匯率貶值暫歇，但其持續(xù)性待考。