葛豐

11月6日，中國證監(jiān)會在例行新聞發(fā)布會上宣布，進一步改革完善新股發(fā)行制度并且重啟IPO（首次公開發(fā)行股票）。

恢復(fù)和保持合理適度的新股供給，有利于增加市場活力，增強市場功能，是穩(wěn)定、修復(fù)和建設(shè)市場，促進市場可持續(xù)發(fā)展的實質(zhì)性利好。重任在肩但遠欠成熟的A股市場，實有必要在不斷改革完善新股發(fā)行制度的基礎(chǔ)上，逐步扭轉(zhuǎn)長期以來、廣泛散布的對IPO機會主義的認識與做法。

IPO是資本市場最基本的構(gòu)件與體征，而A股市場之所以周而復(fù)始地暫停、重啟IPO，問題出在與IPO相關(guān)的制度基礎(chǔ)，以及由其引致的行為模式存在偏差。也就是說，對于A股市場真正需要考慮的，并不是動不動構(gòu)成爭議性命題的要不要，或者能不能發(fā)行新股，而是究竟應(yīng)該怎么樣發(fā)行新股。

制度改進空間較大的好處是存在較多帕累托改進的可能性，而且這些改進的邊際效應(yīng)也會相對較為顯著。譬如本次重啟IPO所涉規(guī)則變化中就有，將申購時預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進行繳款，投資者無需再像以往那樣頻繁“賣股打新”。這一變革可預(yù)期的正向效應(yīng)至少有三點：

其一，顯著降低IPO對市場資金面形成的沖擊。如以今年為例，截至目前新股上市共募資1466億元，但在預(yù)先繳款制度下，網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金額高達28.41萬億元，平均認購倍數(shù)達到驚人的194倍，而這種本無必要的資金面“失血”，不僅經(jīng)常打亂市場行情正常節(jié)奏，甚至還會波及貨幣市場等關(guān)聯(lián)市場利率形成。

其二，顯著提高投資者持股意愿，并進而凸顯績優(yōu)藍籌股投資價值。此前A股市場因種種原因所致，一個很不正常的現(xiàn)象就是短線交易過于盛行，如有研究結(jié)果顯示，當今年A股年交易換手率（按流通市值計）至少達到600%時，散戶的總體換手率將達到2217%，也就是一年倒手22次，而美國納斯達克作為全球成熟市場中最活躍的股市，年換手率也不過只有2.5次;此外，A股市場另一個很不正常的現(xiàn)象是“價值投資”反而是一種失敗的策略。例證如2007年迄今長達8年時間里，上證50ETF、上證180ETF和滬深300ETF等代表性藍籌股ETF，表現(xiàn)均遠不及非藍籌股指數(shù)。

其三，上述正向效應(yīng)疊加，使得IPO本身，有可能不再成為股市運行不易預(yù)判的干擾因素。這主要體現(xiàn)在此前因為發(fā)行制度存在較多不完善的地方，故此但凡股市向下調(diào)整過快過深，暫停IPO就總是會成為“不得不采取”的手段之一（A股不長的歷史中，暫停IPO就已近10次），但問題是，這種短期內(nèi)或許通得過技術(shù)性論證的相機抉擇，在更長的時間跨度內(nèi)往往并不利于投資者形成長期穩(wěn)定預(yù)期，以及自擔(dān)風(fēng)險、自負盈虧的市場意識。

當然，新股發(fā)行制度改革任重道遠，但不管怎樣，站在岸邊永遠也學(xué)不會游泳。因此，仍在成長中的A股市場重啟IPO并持續(xù)改進發(fā)行制度，是學(xué)習(xí)、適應(yīng)搏擊風(fēng)浪不可或缺的前提條件。成熟理性的市場參與者理當樂見這種實質(zhì)性利好。