胡語文

有人將價(jià)值投資等同于長(zhǎng)線投資，那是誤解。在中國(guó)A股市場(chǎng)，尤其是二級(jí)市場(chǎng)，采用價(jià)值投資策略其實(shí)并不會(huì)犯大錯(cuò)。在估值便宜的時(shí)候買入是聰明的選擇;在估值高估、市場(chǎng)亢奮的時(shí)候賣掉，也是理性的選擇。

關(guān)鍵是，很多人一發(fā)現(xiàn)自己長(zhǎng)期買股票不賺錢，就認(rèn)為價(jià)值投資是錯(cuò)誤的。他們簡(jiǎn)單的將長(zhǎng)期持有變成了價(jià)值投資。顯然這個(gè)概念是錯(cuò)誤的。價(jià)值投資并不短期投資。低估的股票，如果能夠一天漲到高估的位置，即使不清倉(cāng)，那也應(yīng)該賣掉一些。

做二級(jí)市場(chǎng)投資的人，要面對(duì)的最關(guān)鍵的考驗(yàn)，往往不是選股能力的高低，而主要是如何面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的問題。換言之，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)投資存在差異的關(guān)鍵在于，如何把握選時(shí)的問題。一級(jí)市場(chǎng)和私募股權(quán)投資，最關(guān)鍵的考驗(yàn)是選股，選公司的能力，只要能用合理的價(jià)格選到好的企業(yè)，一旦掛牌或者上市，多數(shù)會(huì)有價(jià)值升值，實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)套利的機(jī)會(huì)。即使公司不能立馬上市，也可以長(zhǎng)期持有公司，伴隨企業(yè)成長(zhǎng)壯大，亦能通過盈利、分紅增長(zhǎng)和權(quán)益增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

那些以為買了便宜貨或者好公司，就可以長(zhǎng)線持有的人，往往并不適應(yīng)A股的市場(chǎng)環(huán)境。A股的市場(chǎng)波動(dòng)性異于常態(tài)的市場(chǎng)。表面原因歸結(jié)為市場(chǎng)供求的失衡。本質(zhì)原因是弱效市場(chǎng)：1、上市公司“劣幣淘汰良幣”，好企業(yè)無法享高的估值;2、投資者缺少定價(jià)能力，熱衷于追求短期價(jià)格波動(dòng)帶來的暴利。

如果投資者本身對(duì)價(jià)值的判斷缺少分析能力，同時(shí)又盲從于趨勢(shì)，那最終的問題就是，人多的時(shí)候，買的越多，價(jià)格越貴的時(shí)候，成交量越大。這樣的跟風(fēng)效應(yīng)更容易導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)，短時(shí)間內(nèi)就可能在絕對(duì)高估到絕對(duì)低估實(shí)現(xiàn)一次完整的鐘擺運(yùn)動(dòng)。比如2008年里，短短一年時(shí)間不到，就可以充分釋放泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)，這就是A股的特色。

如果投資者在高估的情況下盲目買入，而忽略了市場(chǎng)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，一旦泡沫退潮，價(jià)格自然會(huì)重新回歸，期間的波動(dòng)帶來了投資者收益的損失。這些投資者必然會(huì)面臨本金喪失的風(fēng)險(xiǎn)。這就是他們最終沒有掌握價(jià)值投資的本質(zhì)原因，而不是價(jià)值投資理論錯(cuò)誤的原因。換言之，如果掌握了真正的低買高賣，又哪里會(huì)虧大錢呢？只不過A股波動(dòng)大一些，出現(xiàn)的交易機(jī)會(huì)也就更多一些。

從最近一個(gè)月市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，市場(chǎng)游資明顯處于有利地位，一方面趁多數(shù)公募私募倉(cāng)位較低的時(shí)機(jī)，抓緊拉升彈性較大的股票;一方面，前期大幅下跌也帶來了諸多撿便宜貨的機(jī)會(huì)。盡管從估值對(duì)比來看，市場(chǎng)并沒有前幾次熊市底部區(qū)域那么便宜，但也不能否認(rèn)本次市場(chǎng)的確存在階段性的博弈價(jià)值。

市場(chǎng)主流的判斷是從一些成長(zhǎng)性行業(yè)當(dāng)中尋找彈性較大，成長(zhǎng)性較好的企業(yè)做階段性配置，比如體育、健康醫(yī)療、旅游、新能源汽車、高鐵等。但也有一些觀點(diǎn)認(rèn)為周期性行業(yè)低估值優(yōu)勢(shì)更為明顯，比如有色、煤炭。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，一旦有色作為主流板塊啟動(dòng)，往往周期股也會(huì)出現(xiàn)板塊輪動(dòng)，甚至包括普遍看淡的房地產(chǎn)股都可能出現(xiàn)一波行情。而主題投資類主要集中在軍工和國(guó)企改革，加之電力改革、油氣改革等，也會(huì)不斷成為市場(chǎng)不斷輪炒的題材。最后，金融股，尤其是券商保險(xiǎn)，由于業(yè)績(jī)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，也不排除階段性的大幅拉升機(jī)會(huì)。

整體而言，在利率下行空間仍然存在的情況下，在大類資產(chǎn)配置對(duì)比中，A股仍然無法避免不配置。所以，歸根結(jié)底，牛市的預(yù)期依然存在，但市場(chǎng)仍存在于熊市的陰影當(dāng)中。