喬永遠

10月至今，增量資金進入市場的速度趨緩，市場短期重回存量資金格局。存量博弈下，風險偏好有望重新主導市場方向，市場風格正向2013年模式回歸。此外，在這一特定背景下，證監(jiān)會對兩融業(yè)務的再次檢查，將對市場邏輯造成較大影響，使存量資金博弈格局進一步確立。

市場重回存量資金邏輯

受無風險利率下行的驅動，2014年下半年以來非標資產資金、地產投資資金以及散戶資金持續(xù)進入股票市場，形成以增量資金和杠桿操作為特征的快節(jié)奏行情。

10月至今，經(jīng)過三個月的快速行情演繹，我們認為增量資金進入市場的速度逐步趨緩，這主要是由于前期無風險利率下行進程放緩，驅動更多增量資金因素暫未顯現(xiàn)。

此外，自12月起，央行已連續(xù)七周暫停公開市場操作;1月16日，銀監(jiān)會對《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》征求意見，對委托貸款的來源和用途兩端加強監(jiān)管;保監(jiān)會在近期召開會議，提示險資運用的合規(guī)性及相關風險。因此，綜合考慮一行三會近期政策在邊際上的變動，短期內資金成本下降預期將受到較大影響，市場波動率將進一步放大。

增量資金進入市場的速度降低將使短期內牛市節(jié)奏放緩，并使市場在一定程度上重回存量資金主導的格局。

在增量資金放緩，存量資金暫回主導的過程中，市場預期大盤藍籌難以產生趨勢性行情，配置吸引力相對弱化;而另一方面，風險偏好程度短期內受限，又使得市場對于公司業(yè)績和基本面的關注度相對提升，以此作為防御的考慮。

兩種因素結合，使得市值居中且具有業(yè)績的中盤藍籌受到集中關注。未來一段時期內，市場風險偏好將重新主導市場方向，市場風格正向2013年模式回歸。這種模式的特點是波動加大、市場分化、局部牛市、風險偏好主導，其中局部牛市則主要集中于成長股板塊。

再查兩融確立存量資金博弈格局

日前，證監(jiān)會表示，根據(jù)安排，繼1月16日通報45家券商融資類業(yè)務檢查結果后，近期將對剩余46家公司融資類業(yè)務開展現(xiàn)場檢查。

自12月以來，證監(jiān)會已先后實施專項檢查兩融業(yè)務、加強退市風險警示、點名通報18家涉嫌股價操縱上市公司、打擊內幕交易等監(jiān)管行為。我們曾提出，以牛市為背景，監(jiān)管層正系統(tǒng)性提升監(jiān)管執(zhí)行力度;且系統(tǒng)性提升監(jiān)管力度的邏輯還將延續(xù)。“再查兩融”的政策措施，進一步確認了這一邏輯。

另外，在市場重回存量資金的特定背景下，證監(jiān)會對兩融業(yè)務的再次檢查，將使對市場邏輯造成較大影響，使存量資金博弈格局進一步確立。

前面提到，2014年下半年以來的行情具有增量資金和杠桿操作相疊加的特征，這使得市場能夠在短期內快速放大量價;在此背景下，監(jiān)管層持續(xù)性的實施金融風險防范，有助于市場行情的長期可持續(xù)性。

然而，盡管前期市場的快速上漲使監(jiān)管政策持續(xù)轉向金融風險關注;市場收益率大幅上漲與實體經(jīng)濟繼續(xù)下滑的背離則影響資金流向，使得貨幣政策在短期選擇上面臨兩難。而反過來，在存量資金博弈格局下，市場參與者又將監(jiān)管政策和貨幣政策視作行情下一步方向的信號。市場行情與監(jiān)管政策、實體經(jīng)濟之間形成了相互牽制的局面，這產生了兩方面結果：第一，市場風險偏好短期內受到限制;第二，市場行為對監(jiān)管政策極其敏感，市場波動率放大。由于避險情緒的存在，市場有可能產生短期調整。

看好中盤藍籌與成長股的表現(xiàn)

站在當前我們認為，存量博弈將帶動風險偏好逐步上升，中盤藍籌及成長股將會有好的表現(xiàn);市場對改革相關標的將提升偏好度。

目前，在增量資金放緩、風險偏好短期受限的背景下，行業(yè)配置應當遵循三項原則。第一，甄選在本輪行情中漲幅較低的滯漲行業(yè);第二，甄選當前估值較低、具有基本面支撐的行業(yè);第三，避開融資買入額占比較高的行業(yè)。

結合存量博弈下的風格轉變，我們推薦擁有業(yè)績支撐的中盤藍籌，包括醫(yī)藥、家電、食品飲料等。食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)在本輪行情中漲幅較低，且本身具有防御性質，配置價值凸顯;受益于地產銷量持續(xù)復蘇、原材料價格持續(xù)下降雙重因素推動，家電板塊在當前階段配置邏輯清晰;輕工板塊持股離散度居中，前期漲幅較少，尤其是造紙行業(yè)已處于基本面底部，具有較好的預期。

同時，在存量博弈下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將進一步向上突破，我們上調對成長股的推薦。

此外，2015年將是改革落地之年，以此為核心的主題投資將會表現(xiàn)活躍?！熬┙蚣揭惑w化”提出周年之際，我們預期將會迎來政策出臺窗口，我們將此作為當前階段首推主題。

國企改革將在2015年深度推進，在當前時點具有長期配置價值。在中央政策逐漸明朗的背景下，我們認為地方國企改革也將加速推進。安徽、江蘇、貴州三省的混合所有制改革進度最快、力度最大，受益最多。

體育主題下，近期產業(yè)資本并購頻繁，正在迎來全新發(fā)展契機。在2014年10月國務院發(fā)布體育產業(yè)的頂層規(guī)劃后，體育行業(yè)頻現(xiàn)并購重組行為，這標志著產業(yè)資本強烈看好體育產業(yè)發(fā)展前景。體育產業(yè)正受到來自產業(yè)資本外延式并購的大力推動。我們強調，從未來10年5萬億的體育產業(yè)總規(guī)模來看，體育主題依然處于政策的認知階段，接下來行業(yè)拐點將更加清晰。隨著2015年國家體育總局對體育產業(yè)簡政放權的進一步推動，產業(yè)資本正在加速進軍體育產業(yè)，成為體育主題更強烈的爆發(fā)信號。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>