姜玲玲，趙 慶

（遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院，遼寧 大連 116052）

引言

兩會(huì)提出了三大金融改革熱點(diǎn)，其中的“股票發(fā)行向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變”備受關(guān)注。早在2013年，十八屆三中全會(huì)《決定》中第一次就提出了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制”，使股市注冊(cè)制從此拉開(kāi)了帷幕。到2015年的兩會(huì)，股市的注冊(cè)制，真的可以說(shuō)是千呼萬(wàn)喚始出來(lái)啊。但是，我國(guó)股市真的要放下核準(zhǔn)制變?yōu)樽?cè)制，政府的制度一定要有所改動(dòng)。早在2010年就有專家分析，我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)疲軟癱瘓，在2015年有所復(fù)蘇，有些行業(yè)得到調(diào)整，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)得到平穩(wěn)發(fā)展，制造業(yè)領(lǐng)域的供過(guò)于求現(xiàn)象也得到控制。作為第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)行業(yè)在帶動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，其作用不亞于第一第二產(chǎn)業(yè)。并且服務(wù)業(yè)也在積極地走節(jié)能環(huán)保的道路。這些問(wèn)題都得到很好的解決。筆者認(rèn)為，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的道路在漸漸鋪平。

一、股市實(shí)行注冊(cè)制的作用

股市實(shí)行注冊(cè)制就意味著申請(qǐng)發(fā)行股票的上市公司要對(duì)自己公司的各項(xiàng)分析數(shù)據(jù)以注冊(cè)表的形式發(fā)給證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行核查。通過(guò)核查后方可發(fā)行股票。相比之前的核準(zhǔn)制在入市方面條件要寬松很多，企業(yè)更多的是要與市場(chǎng)緊密結(jié)合發(fā)揮自己的主觀能動(dòng)性?？偟膩?lái)說(shuō)，注冊(cè)制使股票發(fā)行的門(mén)檻降低了，審核的速度變快了，節(jié)省了大量的成本。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在這樣一個(gè)市場(chǎng)占主導(dǎo)作用的環(huán)境下，要想在股市中選擇一只好的股票，就需要擦亮眼睛，學(xué)會(huì)自己辨別股票的質(zhì)量，提高自己的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。這樣的方式使市場(chǎng)自然遵循優(yōu)勝劣汰的生存法則，有經(jīng)驗(yàn)的投資者總能識(shí)別出市場(chǎng)中有潛力的股票，而那些劣質(zhì)的股票也就自然而然被淘汰了。如果說(shuō)在這樣的環(huán)境下就不需要政府的監(jiān)管了，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。監(jiān)管部門(mén)降低了入市的門(mén)檻，給企業(yè)發(fā)展的空間，但是把事中和事后的監(jiān)管力度加強(qiáng)了，同時(shí)政府還有強(qiáng)化信息披露制度，完善退市機(jī)制。為此，政府要制定一系列的法律法規(guī)，來(lái)進(jìn)行約束，如有違反會(huì)受到對(duì)應(yīng)的懲罰。此外，受注冊(cè)制的影響，證券公司和一些中介機(jī)構(gòu)會(huì)加強(qiáng)自我的專業(yè)素質(zhì)，積極的采用評(píng)級(jí)制度來(lái)約束自己。我國(guó)很多中小企業(yè)一直面臨著融資困難的問(wèn)題，因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模小，自有資本少，存在很大的信用風(fēng)險(xiǎn)使得銀行和一些金融機(jī)構(gòu)不提供貸款，如果想要融資，上市是一個(gè)很好方法，在市場(chǎng)中得到大量的資金。因?yàn)椋@些企業(yè)良莠不齊，監(jiān)管部門(mén)要想維護(hù)好市場(chǎng)秩序就要加大事中和事后的監(jiān)管力度，不能讓一些企業(yè)鉆法律的空子，保證市場(chǎng)的健康發(fā)展。在我國(guó)有很大一部分股是限售的，例如，社保基金、國(guó)有股、國(guó)有法人股，這些股票和我國(guó)的民生問(wèn)題緊密相關(guān)，在注冊(cè)制實(shí)施前，要對(duì)這些股減少持股數(shù)量或者兌現(xiàn)，因?yàn)樾鹿砂l(fā)行后股價(jià)的下跌會(huì)帶動(dòng)原有的股價(jià)也下跌，使我國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)縮水。美國(guó)股市的注冊(cè)制跟我國(guó)的有所不同，1993年美國(guó)證券法規(guī)定，除豁免交易的證券除外，凡是發(fā)行的股票都要向SEC（聯(lián)邦證券交易委員會(huì)）登記注冊(cè)。實(shí)際上，在與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相結(jié)合的情況下，很多美國(guó)股票都是采用私募的方式發(fā)行，這樣既可以省去大筆的注冊(cè)費(fèi)用也可以圈定專業(yè)的投資者，使投資的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。雙方互利共贏。今年美國(guó)新股發(fā)行制度推出了JOBS法案，相比之前更是放松管制。有意扶持小型公司的集資籌資，所以，這一法案一出臺(tái)還是很受人們歡迎的。但是，因?yàn)樾⌒凸驹谠S多方面并不是很完善，也會(huì)讓一些想在市場(chǎng)中投機(jī)取巧的公司鉆空子，要想市場(chǎng)井然有序還是離不開(kāi)政府的監(jiān)管，不知美國(guó)政府是繼續(xù)遵循以往的放任自由的方式，還是讓政府在市場(chǎng)中發(fā)揮一定的作用。俗話說(shuō)有利就有弊，美國(guó)政府實(shí)行的競(jìng)價(jià)發(fā)行，根據(jù)市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)決定股票的價(jià)格。讓投資者和發(fā)行人相互制衡自我約束，監(jiān)管機(jī)構(gòu)真正做到只監(jiān)督不干預(yù)，使市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。在企業(yè)事后做出違法的行為時(shí)，美國(guó)政府并不手軟，對(duì)此做出嚴(yán)懲。相比較，我國(guó)的監(jiān)管部門(mén)的管理力度就輕很多，使違法公司受到的懲罰過(guò)輕。在加強(qiáng)執(zhí)法力度這一點(diǎn)上，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該多多向美國(guó)監(jiān)管部門(mén)學(xué)習(xí)。

二、中國(guó)股市發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制可能面臨的問(wèn)題

（一）證券法改革

在法律上的改革。雖然注冊(cè)制的方向已經(jīng)明確，但是改革并不順利，要想真的實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，政府監(jiān)管部門(mén)就要做出讓步。我國(guó)的《證券法》限制了股市發(fā)行注冊(cè)制的前行，證監(jiān)會(huì)干預(yù)市場(chǎng)的手伸得太長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)有一定的壓制性。并且對(duì)前期的審核很?chē)?yán)格，但是公司一旦上市對(duì)后期的管理很松散。有的企業(yè)可能會(huì)為了應(yīng)付上市虛報(bào)謊報(bào)申請(qǐng)材料，不能給投資者一個(gè)好的投資環(huán)境。這樣，久而久之市場(chǎng)就會(huì)變得魚(yú)龍混雜。只有從根本上對(duì)證券法改革，才會(huì)改變這種情況，那么，證監(jiān)會(huì)會(huì)就此改變法律嗎？只有有了法律的保障，注冊(cè)制才能真正的實(shí)施并發(fā)揮它的作用。同時(shí)，改革的幅度與速度也要恰到好處，應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)，腳步平穩(wěn)，要保證企業(yè)能夠順利的籌資融資，也要對(duì)投資者的利益負(fù)責(zé)任。證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的職能也要改變。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能主要是檢查上市公司的經(jīng)營(yíng)是不是合法的，對(duì)那些違法的行為要及時(shí)的給予懲戒，維護(hù)市場(chǎng)的秩序，給投資者一個(gè)健康、公平、透明的投資環(huán)境。但是事實(shí)上監(jiān)管機(jī)構(gòu)做的工作并不是這樣的，只是把工作重心放在了事前的審核上，對(duì)于事中和事后的監(jiān)管力度并不到位。這樣，會(huì)使上市的企業(yè)減少，已經(jīng)上市的企業(yè)不能進(jìn)行自我約束，長(zhǎng)此以往，活躍在市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)股票就會(huì)越來(lái)越少，也導(dǎo)致投資者選擇困難，不利于我國(guó)股市的良好發(fā)展。

（二）新股的發(fā)行價(jià)格

在二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格不穩(wěn)定時(shí)，新股的價(jià)格也不穩(wěn)定，企業(yè)為了上市將新股IPO價(jià)格壓低，一旦上市必然會(huì)反彈，出現(xiàn)大幅度的價(jià)格上漲，采用網(wǎng)下配售的投資者以最小的風(fēng)險(xiǎn)獲得了最大的收益，因?yàn)樾鹿傻呐涫鄞蠖鄶?shù)給了網(wǎng)下配售的投資者，這就使采用網(wǎng)上配售的投資者感覺(jué)到不平衡。在股價(jià)處于高價(jià)的時(shí)候，往往會(huì)出現(xiàn)新股發(fā)行增多的情況，使市場(chǎng)中新股發(fā)行供求不平衡，久而久之，二級(jí)市場(chǎng)中新股的價(jià)格就會(huì)下跌，使得市場(chǎng)處于癱瘓狀態(tài)，這是投資者在配售新股交易中最頭疼的問(wèn)題。有些民營(yíng)上市公司也會(huì)利用注冊(cè)制的寬松條件過(guò)度的籌資融資，再把上市公司所籌集的資金轉(zhuǎn)移到股東個(gè)人的名下。這種行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)要及時(shí)的發(fā)現(xiàn)并制止。還有，我國(guó)股市不同于美國(guó)的股市，投資者一般以散戶為主。散戶一般專業(yè)的分析能力不高，資金數(shù)目不大，不能起到一個(gè)帶動(dòng)市場(chǎng)往理性方向走的趨勢(shì)。散戶對(duì)于新股發(fā)行的價(jià)格方面并不能起到一個(gè)導(dǎo)向性的作用，這使得在注冊(cè)制這樣的以市場(chǎng)為主導(dǎo)的制度下，機(jī)構(gòu)投資者很有可能和企業(yè)聯(lián)合起來(lái)將市場(chǎng)中龐大的散戶群體玩弄于鼓掌之中，這樣就不能保護(hù)散戶投資者的利益。

（三）退市機(jī)制的完善

監(jiān)管部門(mén)要制定一系列關(guān)于退市的機(jī)制。我國(guó)的退市制度的改革歷時(shí)十余載，從1992年我國(guó)證券交易所初期創(chuàng)立時(shí)期開(kāi)始，到2012年頒布了《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案（征求意見(jiàn)稿），中間幾經(jīng)改革，我國(guó)的退市制度終于有了基本框架。退市制度中的淘汰制度可以使企業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，從宏觀方面來(lái)看，退市制度對(duì)我國(guó)資本主義市場(chǎng)的發(fā)展有著推動(dòng)作用。從微觀上來(lái)說(shuō)，實(shí)行退市制度可以維護(hù)市場(chǎng)的秩序，保護(hù)投資者的切身利益。對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)不善的公司，監(jiān)管部門(mén)要對(duì)其實(shí)行退市處理。一些公司本身并沒(méi)有那么高的價(jià)值，但在市場(chǎng)中的價(jià)值卻被高估，這樣，一來(lái)會(huì)混淆投資者的視線，二來(lái)也干擾了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，監(jiān)管部門(mén)對(duì)此不能放任自流。但是我國(guó)的退市機(jī)制仍然是不完善的，很多具體的問(wèn)題細(xì)分下去并沒(méi)有達(dá)到事無(wú)巨細(xì)的程度，不能很好地管理。要想退市制度得到完善，政府要發(fā)現(xiàn)問(wèn)題解決問(wèn)題，加大決策力和執(zhí)行力。讓退市制度在市場(chǎng)中發(fā)揮它的作用。在注冊(cè)制這個(gè)大背景下，只有政府監(jiān)管是不夠的，上市公司需自覺(jué)遵守市場(chǎng)秩序，投資者發(fā)揮在市場(chǎng)中的監(jiān)督作用，及時(shí)地向監(jiān)管部門(mén)舉報(bào)，由此一來(lái)，形成一個(gè)生物鏈：投資者監(jiān)督企業(yè)，政府為投資者提供法律保障，上市公司接受監(jiān)管部門(mén)的管理，使企業(yè)在市場(chǎng)中自覺(jué)遵循退市制度。

三、具體實(shí)施措施

（一）完善法律制度

在原先的證券法德基礎(chǔ)上要建立信息的披露制度，在市場(chǎng)中信息要準(zhǔn)確。如果說(shuō)股票發(fā)行改為注冊(cè)制是上市公司的第一道防線，那么，信息的披露是貫穿始終的。信息披露的準(zhǔn)確性及時(shí)性是非常重要的，上市公司要進(jìn)行詳細(xì)的披露行為，披露的信息對(duì)股票在市場(chǎng)中的定價(jià)有著至關(guān)重要的影響；有效的信息可以使投資者作出更為準(zhǔn)確的判斷，來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)確的分析。如果企業(yè)對(duì)信息有故意隱瞞、慌報(bào)或者漏披，這些行為都可能使投資者的決策不準(zhǔn)確，給投資者帶來(lái)?yè)p失。上市公司要秉承信息透明的宗旨，使投資者和公司對(duì)信息的掌握達(dá)成一致，致力于證券市場(chǎng)的快速前進(jìn)，提高證券市場(chǎng)的交易效率。

（二）新股發(fā)行價(jià)格機(jī)制的改革

在整個(gè)股票發(fā)行市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制的大背景下，要完善市場(chǎng)化新股定價(jià)機(jī)制，定價(jià)決定權(quán)由原來(lái)的政府壟斷到市場(chǎng)定價(jià)，改變之前的被動(dòng)、局限、單一的定價(jià)方式，真正反映市場(chǎng)的需要，讓上市公司和投資者遵循價(jià)格平衡機(jī)制。上市公司要加強(qiáng)內(nèi)部控制，對(duì)公司內(nèi)部的自我監(jiān)管也要重視起來(lái)，可以聘請(qǐng)專業(yè)的上市風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估團(tuán)隊(duì)，對(duì)公司進(jìn)行系統(tǒng)全面的控制。要對(duì)自己負(fù)責(zé)也要對(duì)投資者負(fù)責(zé)。另外，公司可以設(shè)立投資培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)具有專業(yè)投資素質(zhì)的投資者，也可以讓原有的投資者一起學(xué)習(xí)，提高他們的專業(yè)水平和和風(fēng)險(xiǎn)選擇能力，形成一種互幫互助，互利共贏的局面。為投資者爭(zhēng)取最大的利益，也使企業(yè)有了投資者的支持可以發(fā)展得更好，激勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)熱情。另一方面，在積極發(fā)展的同時(shí)，上市公司也要做好保險(xiǎn)措施，如國(guó)家鼓勵(lì)上市公司購(gòu)買(mǎi)發(fā)行證券的保險(xiǎn)，和事中事后的保險(xiǎn)，目的在于更好地保護(hù)上市公司的利益。畢竟剛剛上市的公司在管理，財(cái)務(wù)，投資等方面會(huì)不成熟，監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)外部的監(jiān)管，應(yīng)給上市公司的發(fā)展和投資者的投資提供一個(gè)健康的環(huán)境，鼓勵(lì)優(yōu)秀的作為，懲戒不良行為，做好自己的本職工作。這樣一來(lái)，市場(chǎng)中的個(gè)體就會(huì)各盡其能，發(fā)揮特長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)讓市場(chǎng)做主、讓市場(chǎng)說(shuō)話、讓市場(chǎng)主導(dǎo)的美好愿望。

（三）完善退市標(biāo)準(zhǔn)

符合標(biāo)準(zhǔn)的公司可以例行上市，那么，對(duì)于違規(guī)的公司就要有相應(yīng)的退市標(biāo)準(zhǔn)。提高退市制度的效率是關(guān)鍵。首先，完善退市制度的法律法規(guī)，制定很詳細(xì)的法律條款。面對(duì)那些有嚴(yán)重的欺詐行為的公司要給予嚴(yán)懲，可以強(qiáng)制要求其退市；對(duì)于那些披露不徹底、欺騙投資者并對(duì)其利益造成損害的行為，要根據(jù)破壞的程度，對(duì)其作出相應(yīng)的懲治。其次，加大執(zhí)法力度。一般情況下，公司在要求退市的情況下，所牽扯的利益會(huì)是多方面的，有上級(jí)的袒護(hù)、債券人方面的不配合，還要保護(hù)中小投資者的利益，可以說(shuō)是牽一發(fā)而動(dòng)全身。監(jiān)管部門(mén)要找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，既要使投資者的損失降到最低，又要對(duì)違規(guī)公司作出懲戒。退市程序要一切從簡(jiǎn)。從我國(guó)的國(guó)情來(lái)看，我國(guó)的退市的渠道不多，還是在學(xué)習(xí)與完善階段，對(duì)那些繁雜的退市程序要進(jìn)行改革創(chuàng)新，致力于建立一個(gè)開(kāi)明的退市通道，給退市的公司一個(gè)機(jī)會(huì)。如果在調(diào)整之后達(dá)到重新上市的標(biāo)準(zhǔn)，那么可以開(kāi)一條快速通道，讓公司重新上市。這就需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)在部門(mén)的分工上做到準(zhǔn)確無(wú)誤。最后，在中國(guó)資本市場(chǎng)的這條道路越走越寬的同時(shí)，要尊重企業(yè)主動(dòng)退市的意愿，對(duì)于主動(dòng)退市的公司要經(jīng)過(guò)公司董事會(huì)的決策，2/3以上的股東通過(guò)方可是繼續(xù)下一步的程序；同時(shí)，公司要安撫好大小股東，對(duì)他們的利益妥善處理好。這個(gè)時(shí)候，監(jiān)管部門(mén)要對(duì)此給予幫助，最后使其平穩(wěn)退市。通過(guò)以上所述，新的退市制度對(duì)舊的退市制度有了一些補(bǔ)充，在制定法律方面，加大執(zhí)行力度方面還有主動(dòng)退市方面均給出了合理的建議。

以上對(duì)中國(guó)股市迎來(lái)注冊(cè)制做了簡(jiǎn)單的分析，在如今經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好的背景下，無(wú)論是監(jiān)管部門(mén)，還是上市公司，亦或是廣大的投資者，都要積極做好準(zhǔn)備工作，順應(yīng)時(shí)代潮流，在資本市場(chǎng)的大船上揚(yáng)帆起航，迎接中國(guó)股市的美好明天。

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