吉林大學 張宇 孔維國

一、全國社會保障基金投資研究意義

社會保障制度是社會發(fā)展的穩(wěn)定器，其重要性無需贅言。資金是社會保障制度運行的一個重要基礎(chǔ)，資金不足將導致無法及時足額發(fā)放應(yīng)給付的保險金，嚴重影響制度的可信度進而影響社會的穩(wěn)定與和諧。因而必須保證資金發(fā)放時是足額的。

但長遠來看我國存在著社會保險支付危機。一方面，1997年我國養(yǎng)老保險轉(zhuǎn)軌，產(chǎn)生了巨大的轉(zhuǎn)制成本；另一方面，隨著人口老齡化的加劇，社會統(tǒng)籌部分基金面臨著繳費人口少而支取養(yǎng)老金人口多的狀況，當期年輕人所繳納的費用不足以供老人養(yǎng)老。同時，個人賬戶部分基金僅限于存在銀行中，受通貨膨脹影響，幾十年過后隱性縮水。有諸多學者估測，我國養(yǎng)老保險基金存在巨大缺口，這就使基金的增加迫在眉睫。

出于對資金安全性的考慮，目前在我國地方政府所保管的大部分養(yǎng)老保險金等是不能入市的，其保值增值空間十分小，因而社會保障所缺少的資金必須由作為后備基金的全國社會保障基金來承擔。因而，全國社會保障基金的保值增值是十分迫切的。而保值增值最好的辦法就是進行投資，對其最優(yōu)投資組合的研究則成為解決未來養(yǎng)老金短缺問題的重要方法。

二、安全-首要模型簡介

繼1952年馬科維茨采用風險資產(chǎn)的期望收益和方差研究資產(chǎn)組合問題之后，大量學者在其基礎(chǔ)上的研究了資本資產(chǎn)定價模型、套利模型、安全-首要模型等。由于全國社會保障基金對安全性要求最高，顧本研究采用安全-首要模型。該模型共有三種，以Telser的安全-首要模型用價值最高。本文采用Telser的安全-首要模型分析全國社會保障基金的最優(yōu)投資組合。

三、投資工具的選擇以及相關(guān)數(shù)據(jù)的收集、整理

全國社會保障基金剛剛設(shè)立時，投資工具僅限于銀行存款和國債，但收益率極低，與通貨膨脹率相當。近年來其投資工具有所豐富，允許買企業(yè)債、金融債、股票、證券投資基金等。為了簡化模型，本文的將投資工具簡化為具有代表性的四類：銀行存款、國債、企債、股票。其中，銀行存款相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)；國債、企債、股票的收益率分別由國債指數(shù)、企債指數(shù)、上證指數(shù)衡量，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于鳳凰網(wǎng)；通貨膨脹數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局。

將2005年至2012年的銀行存款利率存入數(shù)據(jù)庫，求出銀行一年期存款年平均利率，將國債指數(shù)、企債指數(shù)、上證指數(shù)2004年到2012的年末收盤價存入數(shù)據(jù)庫。用下方公式求出年收益率:

假定上年居民消費價格指數(shù)為100時，通貨膨脹率為“下一年居民消費價格指數(shù)與100之差”與100之比。

由上述途徑計算得出銀行存款、國債指數(shù)、企債指數(shù)以及上證指數(shù)的平均年收益率分別為0.0286、0.0437、0.0664、0.2152。通貨膨脹率年平均值0.0307。

四、構(gòu)建模型并求解

由于我國資本市場尚不完善，全國社會保障基金投資年數(shù)有限，為了確?；鸬陌踩裕度珖鐣Ｕ匣鹜顿Y管理暫行辦法》規(guī)定了各項投資的比例限制：銀行存款和國債投資的比例不得低于50%；其中，銀行存款的比例不得低于10%；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

基金的收益率起碼要跑過通貨膨脹率才不會貶值，故將b的值設(shè)為高于通貨膨脹率平均值2個百分點，為5%，小概率α設(shè)為0.1。在上述基礎(chǔ)上構(gòu)建模型如下：

限制條件：X1≥10%,X1+X2≥50%

其中X1,X2,X3,X4分別表示銀行存款,國債,企債,股票所占投資比例。用相關(guān)軟件求解得解如下：X1,X2,X3,X4分別為0.1622852，0.6763032，0.1000000，0.6141156E-01。R為5.4%。即收益率小于5%的概率不超過0.1時，銀行存款、國債、企債、股票所占投資比例分別為16%、68%、10%、6%，能夠使收益獲得的最大值。

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[2] 殷俊,李媛媛.基于資本資產(chǎn)定價模型的全國社會保障基金投資組合研究[J].理論與改革,2013

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