張明

為了避免美聯(lián)儲(chǔ)加息引爆新一輪全球匯率戰(zhàn)，主要國(guó)家應(yīng)該通過(guò)各種多邊平臺(tái)（特別是二十國(guó)集團(tuán)）增強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。

6月中旬，世界銀行發(fā)布了最新的半年度全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告。報(bào)告將2015年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從3.0%下調(diào)至2.8%。世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家KaushikBasu建議美聯(lián)儲(chǔ)將首次加息時(shí)點(diǎn)推遲到2016年，以避免匯率波動(dòng)狀況加劇從而進(jìn)一步損害全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)都不盡如人意，分化與停滯成為當(dāng)前的兩大特征。所謂分化，是指無(wú)論在主要發(fā)達(dá)國(guó)家（美、歐、日）之間，還是新興市場(chǎng)大國(guó)（例如金磚五國(guó)）之間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)都相差迥異。所謂停滯，是指長(zhǎng)期性停滯已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)面臨的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。盡管全球金融危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)7年時(shí)間了，但目前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度依然遠(yuǎn)低于危機(jī)前的增速。目前發(fā)達(dá)國(guó)家除了美國(guó)，新興市場(chǎng)大國(guó)除了印度之外，普遍都面臨著增長(zhǎng)下行或停滯的局面。

分化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，造成了主要國(guó)家央行貨幣政策的分化。受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇影響，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在2014年退出了量化寬松，并即將步入新一輪加息周期。由于增長(zhǎng)低迷已經(jīng)由外圍國(guó)家傳遞至核心國(guó)家，歐洲央行不但將基準(zhǔn)利率將至負(fù)利率期間，還在2015年實(shí)施了新一輪加碼的量化寬松政策。而日本央行自安倍首相上臺(tái)之后，就實(shí)施了史上最寬松的量寬政策并延續(xù)至今。目前新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策也呈現(xiàn)出分化格局。一方面，以中國(guó)為代表的一批國(guó)家為緩解經(jīng)濟(jì)下行，實(shí)施了以降息為代表的寬松貨幣政策。另一方面，以巴西為代表的一批國(guó)家為抑制通脹與資本外流，不得不采取加息等方式來(lái)進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

貨幣政策的分化自然會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生重要影響。受美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策影響，過(guò)去兩年美元兌全球主要貨幣（例如歐元、日元、俄羅斯盧布等）匯率呈現(xiàn)出強(qiáng)勁升值的局面。更為重要的是，匯率變動(dòng)與資本流動(dòng)結(jié)合起來(lái)，將形成一種正反饋的機(jī)制。例如，受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及美元走強(qiáng)影響，目前新興市場(chǎng)國(guó)家普遍面臨資本外流的局面。資本外流將會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家外匯市場(chǎng)上本幣供過(guò)于求、外幣供不應(yīng)求，從而加劇本幣貶值預(yù)期，而本幣貶值預(yù)期又將刺激更大規(guī)模的資本外流。

目前新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)由全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，蛻變?yōu)橥侠廴蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎。導(dǎo)致發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易增速下滑的主要原因，一是全球大宗商品價(jià)格處于持續(xù)熊市，二是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷，三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著下行導(dǎo)致進(jìn)口增速下降。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)增速低迷，特別是貿(mào)易增速放緩的背景下，為了通過(guò)出口來(lái)刺激增長(zhǎng)與就業(yè)，全球大國(guó)之間就容易爆發(fā)以鄰為壑的匯率戰(zhàn)。目前考慮到美聯(lián)儲(chǔ)即將步入加息周期而引發(fā)的新一輪美元匯率走強(qiáng)，在部分發(fā)達(dá)國(guó)家（例如歐元區(qū)與日本）與新興市場(chǎng)國(guó)家之間出現(xiàn)本幣兌美元匯率競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)疑正在上升。

除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度增速繼續(xù)低迷，否則美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底加息的概率依然較大。為了避免美聯(lián)儲(chǔ)加息引爆新一輪全球匯率戰(zhàn)，主要國(guó)家應(yīng)該通過(guò)各種多邊平臺(tái)（特別是二十國(guó)集團(tuán)）增強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。畢竟，從全球視角出發(fā)，匯率戰(zhàn)是一種此消彼長(zhǎng)的零和博弈，最終會(huì)構(gòu)成對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的一種傷害，而非福音。endprint