黃赫+陳德勝

借鑒美國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國資產(chǎn)管理行業(yè)未來將經(jīng)歷一個(gè)長期、快速、穩(wěn)定的發(fā)展階段，商業(yè)銀行在這一個(gè)過程中需要實(shí)現(xiàn)從信用中介向資產(chǎn)管理中介的轉(zhuǎn)型。

美國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)借鑒

資產(chǎn)管理起源于歐洲，發(fā)展壯大于美國，目前美國擁有世界上最大、最成熟、競爭最激烈的資產(chǎn)管理市場，美國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展歷史與特點(diǎn)的分析對判斷我國資產(chǎn)管理行業(yè)未來走勢有重要意義。

20世紀(jì)七八十年代以來美國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展迅速。美國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步于20世紀(jì)三十年代，最早為保險(xiǎn)公司所用，但未形成規(guī)模，發(fā)展一度緩慢。七八十年代之后，隨著國民財(cái)富不斷積累、利率市場化推進(jìn)、金融綜合化經(jīng)營、技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新等條件的累積，美國資產(chǎn)管理進(jìn)入快速發(fā)展軌道，九十年代后資產(chǎn)管理成為金融服務(wù)業(yè)中成長最快的領(lǐng)域，圖1所示，1980年至2012年，美國投資基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等主要機(jī)構(gòu)投資者管理資產(chǎn)規(guī)模從1.6萬億增加至32萬億，資產(chǎn)管理規(guī)模與GDP比值從55%增至197%，反應(yīng)了美國資產(chǎn)管理市場高速發(fā)展的態(tài)勢。其中，投資基金從5%增至83%，增長了近17倍。

進(jìn)入21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)影響明顯。如圖2所示，至20世紀(jì)末，美國資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，并未受到美國經(jīng)濟(jì)增速整體放緩和經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響。主要機(jī)構(gòu)投資者管理資產(chǎn)規(guī)模從1980年的1.6萬億美元增加至2000年的18萬億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模與GDP比值從55%增至175%。進(jìn)入21世紀(jì)，包括9.11事件后的短期經(jīng)濟(jì)下滑和2007年后美國因次貸危機(jī)進(jìn)而形成金融海嘯，都對資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響。

資產(chǎn)管理隨著利率市場化迅速發(fā)展。利率市場化改變了市場主體的投融資行為，促進(jìn)了資產(chǎn)管理行業(yè)的加速發(fā)展。利率市場化以后各種金融工具的高速發(fā)展，自20世紀(jì)八十年代中期開始，美國居民存款和房屋占資產(chǎn)的比重明顯下降，投資越來越多地從存款轉(zhuǎn)向金融市場，數(shù)據(jù)顯示，美國居民和非營利機(jī)構(gòu)部門金融資產(chǎn)中通貨和存款占比從1986年的22%降至2013年的13%。美國、日本、歐洲歷史經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場化以后資產(chǎn)管理均進(jìn)入加速發(fā)展的軌道。

混業(yè)經(jīng)營提升了銀行資產(chǎn)管理的規(guī)模及抗險(xiǎn)能力。1987年《格拉斯—斯蒂格爾法》修正，允許銀行持股公司子公司從事一定比例的投資銀行業(yè)務(wù)，金融混業(yè)經(jīng)營放松管制，1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代法案》使金融混業(yè)經(jīng)營全面開放。在法案實(shí)施五年后，轉(zhuǎn)換為金融控股公司（BHC）銀行數(shù)量占銀行業(yè)的12%，但資產(chǎn)總額已占到80%。一方面，混業(yè)經(jīng)營使銀行的產(chǎn)品線大大豐富，銀行可以為客戶提供“一站式”的綜合性金融服務(wù)，滿足各種風(fēng)險(xiǎn)—收益特征客戶的需求，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到發(fā)展。另一方面，與20世紀(jì)八十年代和九十年代初的兩次經(jīng)濟(jì)衰退中銀行大量破產(chǎn)相比，2001年以后美國再次進(jìn)入衰退和低速增長，但銀行破產(chǎn)數(shù)極少，股票價(jià)值、收入增長等方面甚至高于其他行業(yè)，主要原因是資產(chǎn)管理、托管等資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)業(yè)績相對穩(wěn)定，收入增長增強(qiáng)了銀行抗御市場周期性的能力。

我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展判斷與預(yù)測

通過與美國的比較分析，目前我國資產(chǎn)管理行業(yè)還處于美國20世紀(jì)七十年代末八十年代初的發(fā)展階段，未來將經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展的階段。預(yù)計(jì)2020年我國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將達(dá)到80～90萬億元。

我國資產(chǎn)管理行業(yè)處于美國20世紀(jì)七十年代末、八十年代初的發(fā)展階段。多因素分析顯示我國正處于美國20世紀(jì)七十年代末、八十年代初階段。資產(chǎn)管理規(guī)模與GDP的比值：2013年我國資產(chǎn)管理總規(guī)模約30萬億～32萬億元，GDP為56.9萬億元，資產(chǎn)管理規(guī)模與GDP的比值約為53%～56%，接近美國1980年55%的水平;利率市場化：美國的利率市場化是從1970年到1986年，利率市場化加速了資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，而我國目前正處于利率市場化改革過程中，處于存款利率改革階段，并即將進(jìn)入尾聲;混業(yè)經(jīng)營：美國1987年從政策上對混業(yè)經(jīng)營有了放松，在此之前銀行業(yè)已經(jīng)在不斷通過創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)混業(yè)化，2012年以來我國證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)出臺一系列資產(chǎn)管理市場的新政，打破了各金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分割的局面，分業(yè)監(jiān)管、混業(yè)經(jīng)營趨勢顯現(xiàn)。

我國資產(chǎn)管理行業(yè)還將經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展的過程。美國1980年資產(chǎn)管理規(guī)模為GDP的0.55倍，而到了1999年已達(dá)1.85倍，在此期間，行業(yè)穩(wěn)定快速發(fā)展;2000年后隨著資產(chǎn)管理行業(yè)擴(kuò)大到一定規(guī)模，同時(shí)經(jīng)濟(jì)低速增長對行業(yè)發(fā)展的支撐力也在削弱，使得資產(chǎn)管理行業(yè)對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、證券市場波動(dòng)的敏感性越來越強(qiáng)，行業(yè)進(jìn)入波動(dòng)增長時(shí)期。我國目前資產(chǎn)管理規(guī)模僅為GDP的0.5倍多，經(jīng)濟(jì)還將基本維持中低速發(fā)展，根據(jù)美國和其他發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗(yàn)，我國資產(chǎn)管理行業(yè)還有很大的發(fā)展空間，還將經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展的階段。

2020年我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模預(yù)測。根據(jù)分析，我國目前正處于美國20世紀(jì)七十年代末、八十年代初的發(fā)展階段，如果以美國1980年與我國2013年對應(yīng)，美國1987年對應(yīng)我國2020年，美國1987年資產(chǎn)管理市場規(guī)模與GDP比為89%。則根據(jù)美國經(jīng)驗(yàn)，分別以6%和7%的年均GDP增速預(yù)測2020年我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模約為80萬億元和85萬億元?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展和利率市場化的推進(jìn)，假設(shè)以美國1990年資產(chǎn)管理市場規(guī)模與GDP比96%預(yù)測2020年，則GDP年均增速6%和7%兩種假設(shè)下，我國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將分別為87萬億元和92萬億元。

商業(yè)銀行應(yīng)對策略分析

在大資管、混業(yè)經(jīng)營的背景下，我國商業(yè)銀行將從信用中介向資產(chǎn)管理中介轉(zhuǎn)型。國際經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)銀行業(yè)發(fā)展態(tài)勢都表明，以息差收入為主導(dǎo)的盈利模式將成為歷史，輕資產(chǎn)、高收益的資產(chǎn)管理模式將成為銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)，同時(shí)隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的打開，混業(yè)經(jīng)營的趨勢越發(fā)明顯，各機(jī)構(gòu)之間的合作成為大勢所趨，資產(chǎn)管理成為銀行的戰(zhàn)略選擇。

布局混業(yè)經(jīng)營金融生態(tài)系統(tǒng)。2012年以來證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)出臺一系列資產(chǎn)管理市場新政，打破了各金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分割的局面，銀行、信托、證券、基金、保險(xiǎn)等各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的資產(chǎn)管理合作與競爭，金融機(jī)構(gòu)已走向“大資產(chǎn)管理時(shí)代”。

目前各銀行紛紛布局自己的混業(yè)經(jīng)營生態(tài)系統(tǒng)。除了中信、光大和平安三家國家特批金融控股集團(tuán)外，本質(zhì)上實(shí)現(xiàn)金融控股模式的集團(tuán)有數(shù)十家，其中還包括招商局集團(tuán)等大型國有企業(yè)，長城資產(chǎn)等資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)，以及萬向系等民營企業(yè)，金融控股模式已經(jīng)初具規(guī)模。同一控股集團(tuán)下不同金融牌照的機(jī)構(gòu)可共享客戶、優(yōu)勢互補(bǔ)、分享投資、促進(jìn)金融控股集團(tuán)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。隨著混業(yè)經(jīng)營步伐加快，未來將出現(xiàn)更多擁有多牌照的大金融集團(tuán)，也將極大的促進(jìn)資產(chǎn)管理的繁榮，產(chǎn)生更多的競爭、合作與創(chuàng)新，銀行憑借綜合化的系統(tǒng)布局，加強(qiáng)與其他機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作和客戶共享，拓展集團(tuán)整體的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行收入也將得到穩(wěn)定和增長。

大型商業(yè)銀行的實(shí)力和地位決定了其采用銀行母公司模式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的傾向，大型商業(yè)銀行比其他金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)、渠道、利潤等方面都具有顯著優(yōu)勢，在集團(tuán)中也擁有絕對話語權(quán)。工農(nóng)中建民生銀行等大型股份制商業(yè)銀行都已通過子公司的形式獲得兩種以上金融牌照，未來銀行母公司模式也將成為大型商業(yè)銀行布局金融生態(tài)體系的重要選擇。（見表1）

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)化。預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品仍是銀行理財(cái)產(chǎn)品的主流，銀行與投資者之間實(shí)際上是一種約定利率的借貸關(guān)系，而非受托資產(chǎn)管理關(guān)系，存在剛性兌付和隱性擔(dān)保的問題。銀監(jiān)會(huì)于2013年及2014年出臺了一系列監(jiān)管要求促使理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，突破剛性兌付。未來銀行理財(cái)將加速向資產(chǎn)管理型轉(zhuǎn)變，理財(cái)產(chǎn)品由預(yù)期收益率型向開放式凈值型轉(zhuǎn)化是主要發(fā)展趨勢。中央國債登記結(jié)算公司《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2014）》數(shù)據(jù)顯示，2014年開放式理財(cái)產(chǎn)品資金余額較2013年末增長210.51%，在開放式理財(cái)產(chǎn)品中凈值型理財(cái)產(chǎn)品資金余額較2013年末增長267.03%。未來銀行理財(cái)業(yè)務(wù)還將與多機(jī)構(gòu)跨市場合作，創(chuàng)新投資端資產(chǎn)配置，除目前較高比例配置的債券外，將加大權(quán)益市場的開發(fā)，近來多家銀行已通過定增配資、專門凈值型產(chǎn)品、“打新”基金等方式投資直接融資市場，隨著人民幣國際化和資本項(xiàng)目可兌換的退出，海外資管市場也將成為資產(chǎn)配置的新方向。

公司業(yè)務(wù)向綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)變。商業(yè)銀行可通過構(gòu)建大資管服務(wù)平臺，打破傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的局限，推動(dòng)對公業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展。首先，利用客戶資源優(yōu)勢，綜合運(yùn)用多種金融工具滿足多元化的客戶需求，以客戶為中心，提高產(chǎn)品創(chuàng)新能力，為客戶提供個(gè)性化的整體金融服務(wù)方案。綜合運(yùn)用銀行、信托、租賃、投行等機(jī)構(gòu)，搭建起綜合化服務(wù)平臺，特別是大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)，為客戶提供融資+融智的整體化解決方案。其次，資金渠道從表內(nèi)向表外發(fā)展，開發(fā)除貸款以外的理財(cái)、直接投資、外部機(jī)構(gòu)資金等多元化的資金渠道，發(fā)揮不同來源資金特點(diǎn)和優(yōu)勢，以不同資金對接不同的客戶需求，減少表內(nèi)占用。

（作者單位：北京大學(xué);中國民生銀行）