孟祥南

利率市場化是指金融機構在貨幣市場融資的利率水平由市場供求決定，包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。利率市場化改革將解除對商業(yè)銀行存貸利差的保護，使銀行的利率決策權逐漸加大，根據(jù)自身的資金狀況和對金融市場的判斷來調(diào)節(jié)利率水平。隨著存貸款利率的放開，商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中能夠自主決定貸款的價格和存款的成本，極大地促進了銀行的市場化運作。利率市場化后，商業(yè)銀行會根據(jù)自己的利益最大化原則，將所能支配的資源在傳統(tǒng)的信貸業(yè)務和新興的中間業(yè)務之間配置。發(fā)展中間業(yè)務成為商業(yè)銀行應對利率市場化的有效策略。本文以美國、日本和香港地區(qū)為例，分析利率市場化過程中的利率變化規(guī)律，以期為中國商業(yè)銀行的經(jīng)營轉型提供指導和借鑒。

國際利率市場化改革中的利率波動

大多數(shù)發(fā)達國家和地區(qū)都采取漸進式改革的方式，穩(wěn)步推進利率市場化，以避免金融體系和實體經(jīng)濟運行的大規(guī)模震蕩，有利于金融機構做出充分的適應和調(diào)整。即便如此，在改革期間，各國的利率水平還是出現(xiàn)了較大的波動，對銀行體系乃至整個金融環(huán)境產(chǎn)生了深刻的影響。

以美國為例，美國的利率市場化主要是存款利率的市場化。從1970年利率市場化開始，美國國內(nèi)存貸款利率波動頻繁。1973年的存款利率甚至超過貸款利率，導致存貸利差為（-1.26%）。在改革之前的五年中，平均利差為4.9%;在改革期內(nèi)的最初五年，利差下降到3%。此外，風險報酬率的波動也顯著增強。到1986年改革結束的這16年間，利率水平多次出現(xiàn)大幅上漲和下跌的情形。

著利率市場化進程的加快，銀行資產(chǎn)及業(yè)務結構的調(diào)整，利差水平逐漸恢復。1971年至1986年，銀行利差的平均水平為1.51%。但在1990到2000年間，利差上升為2.77%，并且自20世紀90年代以來，利差企穩(wěn)。

作為20世紀70年代金融市場改革的重要部分，日本于1978年開啟利率市場化，但實質(zhì)行動卻是從1985年開始，到1994年結束，同樣經(jīng)歷了16年左右的時間。其利率市場化是以國債為突破口，先國債利率后存貸利率。在改革開始的前兩年，存貸款利率大幅度攀升，但是存款利率上漲幅度更大，導致了利差的縮窄。利差從1978年的3.91%，迅速下降到1980年的3.34%。隨后，存貸款利率開始下降，利差持續(xù)擴大。在此后的時間內(nèi)利率雖有波動，但利差穩(wěn)定在2.4%～3.4%之間。1990年前后，存貸利率迅速回升，利率水平波動劇烈，直到1996年，利差變動進入較為穩(wěn)定區(qū)間。

1994年年底，香港也進入了利率市場化改革的行列，歷時7年。由于爆發(fā)1997年金融危機，香港的存貸款利率在利率市場化過程中波動頻繁，直到2001年改革結束，利率波動趨于平穩(wěn)。改革初年，存款利率便從1994年的3.53%上升到1995年的5.63%，而貸款利率僅從8.5%上升到8.75%。隨后，存款利率開始下降，利差逐步恢復擴大。金融危機期間，由于貸款需求不足，貸款利率下降，利差繼續(xù)縮小。2002年后，雖然利差仍有起伏，但逐步穩(wěn)定在4.7%左右，顯著高于利率市場化前的水平。

從美國、日本和香港地區(qū)的利率市場化進程中不難發(fā)現(xiàn)，由市場化帶來的利率和利差水平的波動呈現(xiàn)階段性特征。在改革初期，存款利率明顯上漲，利差顯著下降，利率波動頻率和波動幅度加大;在長期內(nèi)，銀行會主動調(diào)整業(yè)務結構，加強管理，提高資源配置效率，通過銀行的調(diào)整與變革，利差水平會回歸到比較合理的狀態(tài)（見表1）。

利率市場化對中間業(yè)務發(fā)展的挑戰(zhàn)

近十年來，人民銀行逐步實現(xiàn)了對貸款利率的上限放開和下限管理，以及對存款利率的下限放開，上限管理。2015年3月1日，人民銀行將金融機構存款利率的上限從1.2倍擴大為1.3倍，存款利率浮動空間再次擴大。預計在2015年，我國可能最終放開存款利率定價的上限，實現(xiàn)金融機構間的自由競爭。我國的利差已在改革推進過程中呈現(xiàn)下降趨勢。為了應對利差縮窄以及利率完全放開后的激烈競爭，我國商業(yè)銀行正逐漸減少傳統(tǒng)商業(yè)銀行的存貸業(yè)務，向“輕資產(chǎn)”型銀行轉化。作為輕資產(chǎn)業(yè)務的代表，中間業(yè)務成為各家銀行競相角逐的關鍵領域。

展望未來，結合發(fā)達國家和地區(qū)的利率市場化改革背景，我國商業(yè)銀行的經(jīng)營轉型之路仍存在眾多不確定因素。利率市場化不但對傳統(tǒng)借貸業(yè)務產(chǎn)生巨大沖擊，對新興的中間業(yè)務發(fā)展狀況也帶來重大影響。在短期內(nèi)，利率市場化對銀行中間業(yè)務帶來以下三個方面的挑戰(zhàn)。

利差縮窄、收入減少和費用下滑阻礙中間業(yè)務發(fā)展。從國際經(jīng)驗來看，利率市場化改革后的利率水平和利差變化幅度明顯加大。在短期內(nèi)，商業(yè)銀行對于存款的激烈競爭導致存款利率顯著上漲，利差縮窄，傳統(tǒng)業(yè)務收入下降。對以信貸業(yè)務為主的商業(yè)銀行來說，盈利水平將遭受嚴峻考驗。利潤增長率的下滑會約束銀行的費用增長。但是，中間業(yè)務的發(fā)展大大依賴于專業(yè)性人才以及通訊科技等方面的投入。因此，費用的增速放緩甚至下滑將成為制約中間業(yè)務發(fā)展的重要因素，尤其不利于新型中間業(yè)務。

利率市場化加速金融脫媒，挑戰(zhàn)現(xiàn)有中間業(yè)務的客戶結構。隨著金融市場的發(fā)展，金融去中介化的現(xiàn)象愈發(fā)顯著。從發(fā)達國家的利率市場化進程來看，在利率市場化完成初期，均出現(xiàn)利率水平的大幅度上漲。存貸款利率的上升會強化脫媒效應，直接沖擊銀行的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶群，導致企業(yè)貸款的增速后勁不足，貸款目標客戶范圍縮小。優(yōu)質(zhì)企業(yè)為了降低融資成本，會加速通過資本市場直接融資以滿足資金需求。在此趨勢下，銀行客戶結構將發(fā)生變化，出現(xiàn)客戶下沉。尤其是對傳統(tǒng)的批發(fā)型銀行來說，優(yōu)質(zhì)大客戶的流失迫使銀行從中小型企業(yè)中尋求收入增長點。目前，中間業(yè)務同傳統(tǒng)信貸業(yè)務的關聯(lián)程度較高，客戶群體的變化會增加銀行的營銷難度和經(jīng)營成本。在客戶拓展和挖掘的過程中，商業(yè)銀行的中間業(yè)務面臨著產(chǎn)品設計、成本管理、風險評估等一系列的挑戰(zhàn)。

利率風險挑戰(zhàn)中間業(yè)務的穩(wěn)定性。在利率市場化完成前，利率水平的波動性顯著增強，波動的頻率和幅度都有所擴大。借短供長的借貸模式和利率水平的大幅度波動加大了對銀行風險管理的要求。中間業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務的高關聯(lián)度很難使銀行通過中間業(yè)務對沖利率風險。此外，我國商業(yè)銀行的中間業(yè)務還呈現(xiàn)較強的親周期性，弱周期產(chǎn)品收入貢獻度不高。在利息收入因利率波動而出現(xiàn)周期性變化時，中間業(yè)務收入對銀行營業(yè)收入的穩(wěn)定器作用不明顯，對穩(wěn)定銀行利潤持續(xù)增長的支撐能力不夠高。

利率市場化為中間業(yè)務發(fā)展帶來的機遇

利率市場化給銀行帶來挑戰(zhàn)的同時也孕育著機遇。利率水平經(jīng)歷短期波動之后，在長期內(nèi)會逐步下降，利差企穩(wěn)，甚至擴大。此外，利率市場化同資本市場發(fā)展、人民幣國際化一般是平行推進的。多層次的金融體系將為商業(yè)銀行的綜合性經(jīng)營提供更廣闊的空間和多樣化的金融工具。銀行業(yè)務范圍的擴展，新型收入增長點的培育，都可以彌補由利差縮窄所帶來的負面影響。在長期內(nèi)，利率市場化對銀行中間業(yè)務帶來以下三個方面的機遇。

機遇的核心是商業(yè)銀行獲得的定價權。利率市場化意味著信貸產(chǎn)品及中間業(yè)務產(chǎn)品定價機制的市場化。作為多種金融產(chǎn)品定價的參照基準，當利率放開后，商業(yè)銀行的激勵與約束、利益與責任、創(chuàng)新與合作都會增強。銀行既可以與券商、保險公司合作，推出不同的中間業(yè)務組合型產(chǎn)品，也可以根據(jù)自身的客戶特征和風險水平開發(fā)定制型產(chǎn)品。同勞動密集型產(chǎn)品相比，原創(chuàng)型、組合型、整合型以及個性定制型等智力密集型產(chǎn)品更有利于提高商業(yè)銀行營業(yè)收入、加強資產(chǎn)負債管理，進而形成合理、規(guī)范的市場行為和業(yè)務結構。

利率市場化的實現(xiàn)有利于銀行對客戶的識別和定位。當價格成為資源配置的基礎，利率作為金融產(chǎn)品的價格，便能夠客觀真實地反映客戶的需求和選擇權，幫助銀行確立明晰的目標市場。在非市場化的環(huán)境中，由于指導價格并非市場均衡價格，因此其反映出的供求關系有所偏差。當從總行到分支行缺乏明確清晰的目標市場，中間業(yè)務難以脫離產(chǎn)品堆砌、跑馬圈地等以規(guī)模擴張為特征的競爭，業(yè)務發(fā)展的可持續(xù)性較弱。不容忽視的是，在客戶群體中，并非所有客戶都能夠帶來中間業(yè)務，也并非所有客戶都需要中間業(yè)務。只有當客戶自由選擇交易對手和金融產(chǎn)品及服務時，市場化的利率水平才能真實反映金融產(chǎn)品及服務的供求關系，幫助銀行識別有效客戶，界定明晰的目標市場。

精準的客戶定位有利于銀行提供差異化產(chǎn)品。銀行在提供眾多的差異化或綜合性的金融產(chǎn)品及服務時，可以通過對供求關系變化的把握市場時機和評估風險水平，實現(xiàn)差異定價，提高中間業(yè)務收入。目前，我國商業(yè)銀行在中間業(yè)務上的競爭處于相對初始的狀況。產(chǎn)品創(chuàng)新能力較弱，同質(zhì)化嚴重，面對競爭對手通常采用價格競爭的方式。同質(zhì)化產(chǎn)品導致中間業(yè)務的價格敏感性高，在普遍殺價的情況下，銀行的獲利水平被降低或扭曲。從短期看，增加中間業(yè)務收入可以依靠粗放型增長;從長期看，中間業(yè)務的核心市場競爭力在于差異化定價，強化產(chǎn)品的增值功能和服務質(zhì)量。中間業(yè)務差異化經(jīng)營的競爭方式，將回歸到中間業(yè)務的本質(zhì)上，要以服務、顧問、安排、策劃為特色，以信譽或品牌為支撐，實現(xiàn)創(chuàng)新周期快、零售標準化、低成本批量的個性化客戶服務。

我國商業(yè)銀行中間業(yè)務轉型發(fā)展的路徑選擇

利率市場化意味著商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境的根本性變革。我國銀行業(yè)應該走出一條總資產(chǎn)規(guī)模合理擴張，盈利能力可持續(xù)增長的新道路。

我國商業(yè)銀行應依據(jù)市場判斷和現(xiàn)有資源，決定各條中間業(yè)務產(chǎn)品線發(fā)展的優(yōu)先次序和重點。在銀行卡、結算清算等傳統(tǒng)中間業(yè)務領域，發(fā)揮物理網(wǎng)點和網(wǎng)絡渠道的優(yōu)勢，進一步進行市場細分和產(chǎn)品開發(fā)，提升單位產(chǎn)品收入和整體市場占有率。在顧問、投行等非傳統(tǒng)型中間業(yè)務領域，應未雨綢繆，積極應對監(jiān)管可能進一步放松對非傳統(tǒng)業(yè)務的限制的機會，充分利用非傳統(tǒng)業(yè)務的高發(fā)展?jié)摿Γ瑸槲磥碇虚g業(yè)務可持續(xù)發(fā)展打下基礎。

鞏固傳統(tǒng)陣地。要維持中間業(yè)務收入水平并實現(xiàn)穩(wěn)步增長，商業(yè)銀行需要堅持以傳統(tǒng)業(yè)務為基礎，不斷提高人民幣結算、代理業(yè)務、銀行卡、國際結算等傳統(tǒng)類中間業(yè)務收入水平。傳統(tǒng)類中間業(yè)務不占用經(jīng)濟資本，發(fā)展機制已較為成熟，業(yè)務成本較低。但此類業(yè)務同質(zhì)化較為嚴重，且有包括互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的競爭者不斷加入該領域，要在同業(yè)競爭乃至跨行業(yè)競爭中脫穎而出，必須在客戶基礎和客戶細分上多做功課。表2列舉了發(fā)展傳統(tǒng)類中間業(yè)務的切入點及主要措施。

重視零售業(yè)務。近年來，西方銀行主要由三條業(yè)務線組成——零售和商業(yè)銀行業(yè)務、公司和投資銀行業(yè)務以及財富和資產(chǎn)管理業(yè)務。利差的縮窄，利率波動幅度的提高催生了零售市場的增長潛力。首先，銀行可以通過對市場細分后再細分，尋求獨特利益組合的消費者群體，識別獨特的客戶需求，使客戶愿意支付溢價。其次，將零售市場做大做強，亦可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟、利潤和成長潛力。例如，美國銀行就發(fā)現(xiàn)了金融零售機會，迅速調(diào)整其戰(zhàn)略重點，從競爭激烈的商業(yè)銀行領域轉移至潛力巨大的零售市場，收獲頗豐。再次，銀行零售業(yè)務是弱周期性業(yè)務。大力發(fā)展零售業(yè)務能夠在一定程度上熨平信貸收入的周期性波動。

攻克新興領域。從國際經(jīng)驗上看，花旗，匯豐，德意志銀行和摩根大通四家銀行半數(shù)以上的手續(xù)費及傭金收入都來自投資銀行、財富和資產(chǎn)管理、信托和托管以及保險業(yè)務等非傳統(tǒng)中間業(yè)務，并各自有著不同的側重。因此，不應忽視非傳統(tǒng)類中間業(yè)務的增長空間及營業(yè)貢獻。

從發(fā)達國家及新興經(jīng)濟體的人口和宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況來看，投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務是經(jīng)濟起飛階段增長超出傳統(tǒng)銀行的最重要業(yè)務。我國商業(yè)銀行應充分利用這個趨勢培養(yǎng)利潤增長點。在投資銀行領域，增強承銷和并購咨詢能力，是進入投行領域并站穩(wěn)腳跟的第一步。高盛公司就是由建立世界級的一流咨詢能力開始，逐漸擴展到強大的私人銀行、交易和資產(chǎn)管理業(yè)務。

在資產(chǎn)管理領域，公司和私人財產(chǎn)管理具備較大的增長潛力。例如，企業(yè)年金計劃在人才吸引與保留方面逐步成為標準規(guī)范。伴隨2015年的資本市場回暖，投資情緒日益高漲，有利于企業(yè)財富管理。但是，不應忽視專職資產(chǎn)管理機構與保險公司在資產(chǎn)管理領域的競爭實力及市場主導權的爭奪。商業(yè)銀行可以發(fā)揮在信貸領域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，通過交叉銷售、貸款優(yōu)惠和現(xiàn)金管理來保持控制權。

在私人銀行領域，由于中國富裕人士數(shù)量大幅度提高，且富裕人士金融資產(chǎn)配置比率較低，該領域發(fā)展?jié)摿薮?。此外，中國?jīng)濟實力和人民幣地位的提升也激發(fā)國外富裕人士的財富全球配置和保值增值需求。中國已具備了全面開展私人銀行業(yè)務的客戶基礎。我國商業(yè)銀行應重點關注如何依托現(xiàn)有品牌效應，區(qū)別于外資銀行的競爭產(chǎn)品，開發(fā)出能滿足國際、國內(nèi)富裕階層投資、避險等金融需求的產(chǎn)品。限于目前分業(yè)經(jīng)營的法規(guī)，國內(nèi)商業(yè)銀行仍難以提供全面的私人銀行服務，但現(xiàn)在為渠道建設、品牌推廣和人員培訓的關鍵階段。

結論

通過以上分析不難發(fā)現(xiàn)，利率和利差變動在利率市場化改革的過程中和改革完成后呈現(xiàn)階段性特征。市場化改革前期利率波動顯著，利差縮窄;長期來看，利差企穩(wěn)，甚至高于改革前的水平。從發(fā)達國家和地區(qū)的改革經(jīng)驗來看，利率市場化、客戶財富的變化、資本市場的活躍、國際貿(mào)易環(huán)境以及技術創(chuàng)新等因素驅(qū)動著商業(yè)銀行中間業(yè)務的發(fā)展，也逐漸改變著中間業(yè)務結構。我國商業(yè)銀行中間業(yè)務發(fā)展迎來諸如費用下滑、客戶結構變化以及收入波動等挑戰(zhàn)。但銀行也不應忽視由利率市場化后獲得的定價權，以及由此衍生的精細化的客戶定位、清晰的目標市場和差異化的競爭策略。

利率市場化與金融創(chuàng)新總是相輔相成，制度和環(huán)境的變化加快了商業(yè)銀行轉型的步伐，為中間業(yè)務的轉型發(fā)展帶來了諸多機遇和挑戰(zhàn)。為了應對時代變革、市場變化以及激烈競爭，商業(yè)銀行需要依靠對中國本土市場的深度了解、龐大的零售網(wǎng)絡和全球化布局優(yōu)勢，夯實傳統(tǒng)中間業(yè)務的客戶基礎，把握與非傳統(tǒng)中間業(yè)務的發(fā)展?jié)摿?，提供更廣泛、更多樣更高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務。

（作者單位：北京大學、中國工商銀行博士后流動站）